工業品和農產品期價背離 修正性下跌可能隨時展開

　　自2004年4月份，國家進行宏觀經濟調控后，國內商品價格走勢出現分化。特別是2005年二季度后，農產品價格和工業品出現嚴重背離，原油、銅鋁、天膠大幅上漲，甚至再次創出歷史新高，但是大豆、小麥、玉米、棉花等農產品價格卻萎靡不振，甚至持續下跌。工業品和農產品價格走勢過度背離原因是什么，這一背離在現階段回歸方式將是怎樣？

　　投資增長過猛與內需增長緩慢矛盾

　　當前國內市場出現的工業品和農產品價格走勢背離，是由中國經濟現狀所決定的，即投資增長過猛而內需不足。國內近年來出現投資增長過猛，直接導致房地產、基礎設施建設、重工業投入加大，并推動原材料需求大幅增長。由于上述行業投資周期較長，對原材料需求具有持續性，因此導致包括金屬銅、原油、橡膠需求一直“高燒不退”。同時，投資增長也直接帶來了原材料市場“虛擬需求”或者說是“囤積需求”產生，也為原材料市場火上澆油。

　　但是，在投資增長背后卻是遲遲難以有效啟動的國內內需市場，城市居民、農村人口消費一直難以有效提高。國內消費啟動依賴于兩方面，一是城市居民和農村人口收入提高，二是他們未來生活保障增加。對于前者來說，過去幾年城市居民收入提高被住房價格提高所部分抵消，而農業生產成本(化肥、農藥、灌溉)的提高，也部分抵消了糧價上漲以及種糧直補對農民收入增加作用。而就后者來說，提高社會保障需要消耗國家巨大財力，也非一日之功。

　　內需不足導致農產品需求持續低迷

　　在當前市場中，包括豆類、小麥、玉米等在內的農產品需求，于2005年出現明顯下滑趨勢。就豆類市場來說，本來每年4、5月份出現的豆粕消費高潮，在今年遲遲沒有出現。就小麥市場而言，小麥食用消費已經連續數年下降。消費下滑，從農產品行業自身角度看有三個原因，一是農產品需求本身具有彈性不大特點。就小麥而言，居民飲食結構水平提升降低了口糧消費比重；就豆類而言，從未來一個階段看，國內養殖規模擴大潛力有限。二是禽流感、豬鏈球菌、炭疽病持續發作，使豆粕、玉米等飼料消費屢蒙陰影，并直接影響到中國肉食產品出口和消費。三是從貨幣角度看，由于人民幣升值成為一種現實，中國產品出口壓力將逐漸加大，包括肉禽蛋、玉米等出口下降，也是國內農產品消費總體下降的主要原因之一。從更宏觀原因看，國家從2004年4月份開始對經濟進行宏觀調控，雖然調控主要對象是投資過熱行業，但是，由于政策打擊面直接波及農產品加工消費市場，在農產品連續兩年豐收情況下，農產品受到宏觀調控影響反而比工業品大。綜合來看，內需不足、宏觀調控影響以及出口形勢不樂觀，共同造成了中國農產品市場需求低迷。

　　通脹升水在工業品和農產品反映不一

　　在以CRB指數為代表的的全球商品市場為期三、四年的大牛市中，對經濟通貨膨脹預期所導致的風險溢價，已經在國際和國內工業品期貨上面體現出來。參與做多國際金屬、原油市場的資金中，一部分是基于規避通貨膨脹風險的共同基金、指數基金、養老基金，他們參與并抬升價格本身就是市場對經濟通貨膨脹的溢價反映。在國際農產品市場上，通貨膨脹升水也已經體現出現，在美國大豆“天氣市”炒作基本結束的時候，美國基金在大豆合約上仍持有4萬多手多單，這其中大部分多單仍持有在為規避通貨膨脹風險而進場的指數等基金們手中。但是中國農產品期貨市場上，通貨膨脹風險溢價卻沒有體現出來。這不僅僅是因為國內農產品市場上沒有形成具有一定規模的指數基金，更主要因為國內農產品市場內需不足。就全球范圍工業品與農產品看，中國農產品期貨價格已經提前擠掉了通貨膨脹價格升水。

　　背離現象并不可持續

　　近兩年在國內學術界，關于中國經濟過熱還是過冷爭論在發生著戲劇性變化。人們從前年擔心過熱迅速轉化為現在擔心過冷。這一變化來源于中國經濟高速發展中的結構性不平衡，一旦投資降溫，則經濟會快速恢復到內需偏冷的本來面目。目前中國工業品期貨價與農產品期貨價格背離，已經是當前經濟“偏熱”與“偏冷”矛盾的恰好反映。矛盾是對立統一的，如果內需不足問題一直不能解決，投資過熱泡沫也會自動破滅。由于投資過熱和內需不足，并不是可以長期維持存在的現象，因此，工業原材料價格和農產品價格背離也不可能一直持續。工業品和農產品期貨價格走勢背離最終回歸方式有兩種，要么工業品期貨價格下跌，要么農產品期貨價格上漲。到底哪一種方式出現，取決于投資過熱和內需不足矛盾怎樣解決，這一點又回到中國經濟發展問題上了。

　　目前可以肯定的是，中國內需最終能夠啟動，這是由中國經濟發展的內在優良潛質決定的，同時也是中央政府調控經濟能力所決定的。近兩個月來，央行已經不再提過去反復強調的“通貨膨脹壓力仍需關注”的說法。央行6月份廣義貨幣M2發行和貸款增加量達到今年以來新高，此舉可能顯示央行為防經濟偏冷已經暗踩經濟“油門”。專家確認，從6月M2貨幣放行和貸款來看，經濟防冷措施已經啟動。另一方面，我們也看到中國股票市場正處于歷史性拐點位置，股票市場牛市運動即將或者已經展開。筆者認為，啟動股票市場，以長期牛市來推動居民消費增長，是拉動國內消費的“事半功倍”好辦法。

　　在內需能夠啟動，并逐漸能夠承載投資過熱所帶來的泡沫前提下，應該承認商品價格長期牛市是存在的。但是，中國內需啟動確實需要時間，在內需增長能夠支撐投資增長泡沫之前，工業品與農產品目前過度背離修正隨時都會發生。也就是說，基于內需在短期內解決不了，工業品與農產品價格背離在現階段解決方式，可能是工業品價格修正性下跌。投資者需要對當前工業品(金屬、天膠、燃油等)期貨價格過度上漲保持一份警惕，價格修正性下跌可能隨時會展開。