投資評級簡報

　　記者燕云整理

　　張裕:仍有理論增長空間

　　國泰君安證券喬奕表示，根據公司9.49％的資本回報要求和2012年后3％的永續增長率，可計算出公司截至2005年底的動態DCF估值為20.03元，相比目前價位仍有理論增長空間，

給予“增持”評級。公司A股估值與國內高檔白酒龍頭企業五糧液和貴州茅臺接近，B股估值與國際市場相比也已非常有吸引力。公司兼具成長股和價值股高股息率的特征。

　　喬指出，2004年張裕葡萄酒收入增長35％，是行業平均水平的兩倍。如果把占收入22％的白蘭地也統計在內，公司是葡萄釀酒行業當之無愧的龍頭企業。公司高檔產品“酒莊酒”和“解百納”在2003年下半年分別提價60％和13％的基礎上，2004年銷量分別增長76％和32％，顯示出強勁的增長勢頭，占葡萄酒收入比已達到43％。喬表示，進口葡萄酒在較長一段時期內對國內市場的沖擊將是比較溫和的，除價格因素外，進口葡萄酒目前在品牌和銷售渠道上都不具備優勢。張裕通過與國際葡萄釀酒巨頭卡斯特集團合資釀造酒莊酒，已經在高檔葡萄酒市場占有先機，因此在未來將更有條件抗衡外資品牌的競爭。喬指出，隨著收入的增長，公司總資產周轉率將逐年提高，因此公司未來凈資產收益率將延續過去3年不斷提高的趨勢。此外，喬相信2004年底完成MBO的張裕管理層有足夠的動力提高對股東的回報。

　　現代制藥:中期目標價位10元

　　公司上半年業績出現快速增長，上半年就實現了去年全年的利潤。海通證券研究所王友紅認為，公司未來幾年將繼續保持較快的增長速度。給予公司“謹慎增持”的投資建議，中期目標價位10元。

　　王指出，公司業績快速增長的原因在于:以硫辛酸為主的原料藥市場需求旺盛，產銷兩旺；公司的制劑產品在銷售力度加大的情況下，銷售額也出現了50％以上的快速增長；公司募集資金項目中主要的產品右旋硫辛酸正逐步替代公司原有的混旋硫辛酸產品，在日本市場打開后，需求量快速增加，該產品的毛利率較高，進一步帶高了原料藥的毛利率；今年硫辛酸在歐洲的專利將過期，公司將有可能抓住機會打開歐洲市場。但是，王指出，公司下半年的業績將低于上半年，但總體上仍將保持快速增長的勢頭。

　　長安汽車:股價合理區間為6—7.6元

　　天相投資顧問陳橋寧表示，在微型車行業，公司的競爭優勢在短期內難以被競爭對手超越。基于對公司未來發展的信心以及絕對和相對估值的結果，陳維持對公司“推薦”的投資評級，公司股價合理的區間應為6.0－7.6元，目前股價低估。陳認為，針對微型車市場競爭格局的變化，公司有清醒的認識并采取了相應的策略，在產品結構和市場策略方面進行調整以應對挑戰。陳表示，在盈利預測中沒有考慮汽車消費稅改革對公司的積極影響，預計長安汽車2005年合并可實現收入258億元，同比增長39.42％，凈利潤7.65億元，每股收益0.47元；預計2006年合并實現收入333億元，凈利潤10.3億元，每股收益0.64元。

　　大眾、巴士:穩定型投資品種

　　在高油價的擠壓下，出租司機的收入每況愈下。對此，上海市政府決定自8月1日起增加對出租司機的補貼。申銀萬國證券公司的李樹榮認為，此次補貼政策的出臺，只是臨時措施，上海市政府將醞釀“交通行　業應對油價變動的長效機制”。由此李預計，交通行業價格的上調將在年內出臺。鑒于公司現金流充沛，是較好的穩定性投資品種，李表示維持對大眾交通、巴士股份“增持”的投資評級。

　　海正藥業:業績風險部分釋放

　　公司中報顯示凈利潤同比下降40％。國泰君安證券孫亮認為，目前公司處于經營低谷期，三季度將是判斷公司經營趨勢的重要時點，前期股價大幅下滑，部分釋放了業績波動風險，維持“謹慎增持”建議。

　　孫表示，國內外競爭對手不斷進入他汀產品的生產，而普伐他汀未能如期進入市場，2003年開始嶄露頭角的“明星品種”的心血管　產品銷售和毛利率均出現下降，拖累了整體業績。孫認為，公司前期對國際化和產業升級做了積極的嘗試，以豐富的國際市場經驗和良好的經營能力作基礎，長期發展依然值得看好。目前公司已經通過澳洲TGA認證，歐洲EMEA認證也已經有序開展，認證通過后公司將從規范市場原料藥領域向制劑領域提升，有助于拓展經營空間。

　　升華拜克:能夠保持兩年穩定增長

　　東方證券張小青預計公司2005年、2006年能夠維持穩定增長，2005年每股收益在0.30元左右，2006年在0.38元左右。在股權分置的解決方案方面，預計收益在20－30％之間。鑒于公司未來兩年的增長和目前股價，張建議“增持”。

　　張表示，公司未來戰略在保持現有的規模優勢情況下，希望能夠向高附加值的制劑　類產品延伸，同時在原藥方面對發達的國際市場加強了開拓。整體上認為公司的管理層比較務實和坦誠，能夠清楚的意識到公司的發展瓶頸，而且在這方面的戰略調整的思路清晰。雖然由于市場競爭激烈、格局變化快，公司未來的不確定性較多，但張認為公司能夠保持2年的穩定增長，而后續的成長性還有待觀察。