(專家視點)　五大鋼鐵航母呼之欲出

　　江南證券研究所楊曉明

　　全球鋼鐵業(yè)并購交易日趨活躍

　　鋼鐵業(yè)作為傳統(tǒng)資源型行業(yè)，其周期性特征較為明顯。在去年經(jīng)歷了數(shù)十年來最為繁榮的局面以后，目前全球鋼鐵業(yè)已進入了景氣下滑階段。鋼鐵業(yè)的發(fā)展規(guī)律表明，在行業(yè)低

迷時期往往是業(yè)內(nèi)并購重組的較好時機。一方面，產(chǎn)能過剩促使企業(yè)間兼并收購活動趨于活躍；另一方面，去年全球鋼鐵行業(yè)利潤增幅高達88％，總額達1130億美元，為兼并收購提供了強大的資金后盾。

　　據(jù)市場數(shù)據(jù)提供商Dealog　i　c　發(fā)表的報告，今年上半年全球鋼鐵及冶金行業(yè)共發(fā)生144宗并購交易，總交易額達到153億美元，不僅大大高于去年同期的93億美元，也是2001年以來鋼鐵行業(yè)并購活動最活躍的時期。

　　今年5月，意大利得興集團國際工程公司以22.5億美元的價格將墨西哥AlfaSA　集團控股的鋼鐵生產(chǎn)商希爾薩梅克斯公司收入旗下，促成了今年以來的最大一宗并購交易。而此前的幾個月，在北美和歐洲已經(jīng)發(fā)生了多起中小規(guī)模的鋼鐵業(yè)并購交易。目前全球有11家大型鋼鐵集團正在“伺機捕食”:除了冠亞軍米塔爾和阿塞洛之外，亞洲有日本的新日鐵、JFE和韓國浦項，以及中國寶鋼集團。俄羅斯的SEVERS　T　A　L　和巴西、美國、加拿大聯(lián)營公司GERDEA　U　以及美國的紐柯、美國鋼鐵和COMMER　C　I　A　L　M　E　T　A　L　S　同樣不可忽視。而可能被吞食的“大獵物”也均為重量級企業(yè)，如英國與荷蘭聯(lián)營的克魯斯集團、意大利的里瓦，甚至德國的蒂森克努伯等。

　　國內(nèi)鋼材市場低迷有利于行業(yè)整合

　　目前我國鋼鐵行業(yè)正進入轉(zhuǎn)折時期，將從高增長期進入一個相對低速的平穩(wěn)增長期。今年以來，在宏觀經(jīng)濟增速減緩的背景下，國內(nèi)總體產(chǎn)能已呈現(xiàn)階段性供過于求的態(tài)勢，突出表現(xiàn)為高端產(chǎn)品供給不足與低端產(chǎn)品產(chǎn)能過剩的局面共存。即線材、螺紋鋼、棒材等建筑用材自給率已大于100％，國內(nèi)生產(chǎn)量已遠遠大于國內(nèi)市場需求；而電工鋼、鍍層板以及冷軋薄板卷的市場自給率卻只有60％左右，還需要大量進口。今年上半年鋼材產(chǎn)量同比增長25.9％，而表觀消費量經(jīng)過連續(xù)三年20％以上的高增長后，回落至目前的15.7％。鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能擴張的風險和壓力逐漸加大。

　　供需矛盾的激化直接反映為鋼材市場價格的下跌，自4月份以來，大多數(shù)鋼材品種價格降幅達20％以上，目前雖有所企穩(wěn)，但是，隨著產(chǎn)能的進一步釋放，后期走勢仍不容樂觀。　鋼材價格的回落，將使部分競爭力弱的鋼鐵企業(yè)經(jīng)營難免陷入困境，自身內(nèi)在的重組要求趨于強烈。

　　近年來，眾多國際鋼鐵巨頭紛紛投資于我國高端鋼鐵產(chǎn)品市場。以汽車用鋼板為例，早在2002年前，韓國浦項制鐵就與中方合資建有3座板材生產(chǎn)廠；2004年4月，全球最大的彩涂鋼板生產(chǎn)企業(yè)博思格落戶蘇州工業(yè)園，總投資約合18億元人民幣；2004年8月，世界三大鋼鐵巨頭寶鋼股份、新日鐵和阿賽洛在中國上海合資設(shè)立高等級汽車板公司，投資總額為65億元人民幣；2005年6月，德國最大的鋼鐵企業(yè)蒂森克虜伯集團在北京宣布擴大在華投資，建立中國控股公司，將集中為中國汽車行業(yè)供應(yīng)高增值產(chǎn)品。

　　從今年4月米塔爾參股華菱管線36.17％的股權(quán)可以看出，國外大型鋼企已經(jīng)不滿足于與我國鋼企的項目合作，而企圖盡快進行資本滲入甚至控股。可見，我國企業(yè)應(yīng)加快并購重組的步伐，迅速做強、做大，才能避免受制于人的窘境。

　　多龍頭、區(qū)域化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是方向

　　自1998年上海寶鋼組建中國最大鋼鐵聯(lián)合企業(yè)以來，中國鋼鐵行業(yè)已經(jīng)發(fā)生多次重組。較為典型的是，經(jīng)過兼并、重組，目前我國特殊鋼行業(yè)較高產(chǎn)業(yè)集中度的格局已初步形成。東北三大特鋼企業(yè)，大鋼、撫鋼、北滿已組建成東北特殊鋼集團；江陰興澄特鋼公司和大冶特鋼已同屬一個出資人――香港中信泰富控股，隨后將逐步實現(xiàn)整合。上鋼五廠經(jīng)過了大規(guī)模現(xiàn)代化改造，將成為寶鋼集團特鋼公司，這三大特鋼集團將控制我國近80％的特鋼市場。

　　今年，許多企業(yè)都有了兼并重組的意向，比如已經(jīng)開始啟動的有鞍鋼和本鋼、河北計劃重組以邯鋼和唐鋼為首的兩大鋼鐵集團等；武鋼和柳鋼已簽訂聯(lián)合重組意向書；寧波建龍重組方案已得到國家發(fā)改委確認等。

　　以中國鋼鐵業(yè)地域分布的格局而言，未來出現(xiàn)多龍頭、區(qū)域化、互補型產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的可能性是存在的。我國未來鋼鐵業(yè)重組的發(fā)展方向，將很可能是建立鞍山鋼鐵集團(下稱鞍鋼)、武漢鋼鐵集團(下稱武鋼)、寶山鋼鐵集團、首都鋼鐵集團(下稱首鋼)、攀枝花鋼鐵集團5大新的鋼鐵航母。

　　在這輪行業(yè)整合過程中，規(guī)模較小的鋼鐵上市公司將面臨嚴峻考驗，行業(yè)競爭的壓力將使得公司業(yè)績很可能逐步走低，而行業(yè)龍頭企業(yè)則將通過兼并重組進一步做大做強，市場最終將被少數(shù)幾個鋼鐵巨頭所掌控，但這一進程需要較長時間。從中長期看，應(yīng)重點關(guān)注寶鋼、武鋼和鞍鋼等國內(nèi)行業(yè)巨頭，這三家公司不僅具有轉(zhuǎn)嫁原材料成本壓力的能力，同時將受益國家鋼鐵產(chǎn)業(yè)政策，乘勢兼并重組其他規(guī)模較小的鋼鐵公司，從而獲得行業(yè)平均成長速度之上的超額投資收益。