券商重組起風浪 國資弄潮

　　推動券商市場化重組，鼓勵多種投資主體參與最為關鍵。這既有利于公司治理結構的穩定和完善，也有利于獲取廣泛的外部資源支持，對于券商的制度建設和贏利模式的確立大有裨益

　　本報記者 牛麗靜

　　歷時一年半的行政接管后，南方證券的重組終于進入收官階段，中國建銀投資有限責任公司(下稱“建銀投資”)以3.5億元“收編”南方證券。同時，中央匯金投資有限公司(下稱“匯金公司”)重組申銀萬國證券的方案也在磋商之中。

　　但建銀投資和匯金公司在對券商重組的過程中，是扮演戰略投資者還是策略投資者的角色，目前還不明晰。通常情況下，戰略投資者既拿錢、又來人、還給技術，策略投資者只管出資。

　　中關村證券戰略規劃辦公室總經理齊力向《財經時報》指出，如果只是政府主導重組和進行注資，不最大程度地動員社會資源，券商重組成功的困難將比較大。在他看來，在推動券商市場化重組過程中，民營資本并不適合擔綱控股股東，國有資本正面臨進入金融行業的良機。

　　南方證券成為歷史

　　8月1日，建銀投資與南方證券清算組正式簽訂資產收購協議。建銀投資在承擔央行已經注入南方證券80多億元再貸款的基礎上，再以3.5億元的代價，接手包括南方證券74家營業部、投行業務及研究所等在內的證券類資產；此后，新證券公司將組建，并可能被冠以“建銀”之名。

　　之前，國家開發銀行(下稱“國開行”)也曾提出類似重組方案：國開行承接央行為南方證券提供的再貸款，南方證券的投行業務和經紀業務劃轉國開行，由國開行成立新的證券公司，南方證券就地破產。

　　國開行方案得到了證監會的支持，并上報國務院。但國開行的舉動被認為有涉足混業經營之嫌，最終因銀監會和財政部的反對而“夭折”。

　　《財經時報》在調查中了解到，南方證券被收編已成定局，人事動蕩已經開始。其中，尤以投行業務變動為重。南方證券投行業務在業內一直業績甚佳，每年都有盈利，南方證券虧損只是被委托理財和國際業務所拖累。南方證券投行部總經理樓民已于今年2月辭職，一些業務骨干也陸續離職，還有員工在等待補償。

　　齊力認為，在確立未來券商盈利模式上，首先應以股權分置改革業務為核心再造投行業務，在股權分置改革中尋求機會和客戶資源，以便在投行業務洗牌中獲得相對優勢。

　　券商重組三階段

　　在齊力看來，根據監管政策的變化，可以把券商重組工作分為三個階段。

　　一是分類監管。這體現為，對證券公司實行“強化退出，分類監管，扶優限劣”的政策，建立問題券商關閉、托管等強制退出的機制。

　　但分類監管是把雙刃劍。在這種監管思路下，創新類券商是扶持重點，也是首先會受到資金照顧的群體，而其他券商，特別是中小券商的生存壓力人為加大。且由于金融機構是信用企業，政府的強制分類在一定程度上中斷了中小券商的信用鏈，從而給券商帶來了相當大的壓力，驅使券商為了生存而犧牲自身的一些根本利益。

　　第二階段是當前正在進行的注資救助。匯金公司、建銀投資對券商的注資重組，實際上是一種政府主導的券商重組，政府的公共資本已經開始進入券商，但距離市場化的公眾資本尚遙遙無期。

　　第三個階段則是幫助券商完善公司治理結構，確立未來盈利模式，按市場化規則辦事。預計在行業重組完成之后，監管部門將放松目前“緊縮”的業務限制，開放券商的贏利模式。

　　在第二階段中，推動市場化重組，鼓勵多種投資主體參與最為關鍵。投資主體的多元化有利于公司治理結構的穩定和完善，也有利于獲取廣泛的外部資源支持，對于券商的制度建設和贏利模式的確立大有裨益。

　　但是目前的注資主體顯然過于單一。在這種情況下，建銀投資入主南方證券，能否使其脫胎換骨，而非“換湯不換藥”，還要打個問號。

　　國有資本進入良機

　　目前，可以承擔券商重組過程中的投資資本無外乎民營資本和國有資本。

　　齊力認為，最近的一些跡象表明，民營資本還不適合擔當金融服務機構的控股股東。主要原因是民營資本缺乏管理金融企業的素質和經驗，且其對投資回報要求較高的特點容易驅使其把金融機構當作籌資平臺。

　　從近期國家對資本市場的政策導向看，預計國有企業資金入市將進一步放開，國資監管部門對證券市場的風險也將重估。提前進入金融機構，特別是證券公司，并擁有自己的專業化投資隊伍，對于國有資本在今后的市場化導向發展，以及涉足更多的并購業務將非常有利。

　　在業內看來，證券公司可以為國有企業的發展提供大量的服務，如并購、戰略規劃、行業分析與研究等。盡管有專業的中介機構也可以提供上述服務，但在中國，由于整體信用環境的缺失，使用中介機構服務有可能要承擔非常高的風險，進駐證券公司有利于更直接的了解資本市場和不同行業。

　　在國有企業投資金融行業方面，招商局集團是一個很好的例子。招商局集團作為主要出資人的金融機構——招商銀行和招商證券，發展都比較健康，并對招商局集團的發展做出了巨大貢獻。