(市場(chǎng)風(fēng)云)　供應(yīng)恢復(fù)擠壓泡沫　全球膠價(jià)步入調(diào)整

　　進(jìn)入8月以來(lái)，全球膠價(jià)紛紛從高位回落，前期表現(xiàn)在全球天然橡膠期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)的看漲人氣被迅速?zèng)_散。貿(mào)易商持有庫(kù)存者和期貨市場(chǎng)多頭，對(duì)后市迷茫情緒開(kāi)始蔓延。膠價(jià)在高位為何突然變臉，膠價(jià)短期下跌對(duì)于目前市場(chǎng)意味著什么？膠價(jià)牛市是否已經(jīng)終結(jié)？市場(chǎng)中充滿(mǎn)著疑問(wèn)。

　　供應(yīng)恢復(fù)擠壓膠價(jià)泡沫

　　此輪膠價(jià)上漲，全球膠價(jià)均出現(xiàn)較大漲幅。海南農(nóng)墾1月12日競(jìng)買(mǎi)價(jià)創(chuàng)出11650低點(diǎn)，7月25日，海南農(nóng)墾競(jìng)買(mǎi)價(jià)創(chuàng)出16880高點(diǎn)，漲幅5230元/噸；云南農(nóng)墾2月3日創(chuàng)出12100低點(diǎn)，7月25日創(chuàng)出16492高點(diǎn)，漲幅4392元/噸。馬來(lái)西亞橡膠協(xié)會(huì)公布的20號(hào)膠FOB價(jià)格1月14日創(chuàng)出118.05低點(diǎn)，8月1日創(chuàng)出151.85高點(diǎn)，漲幅為33.8美分/公斤。泰國(guó)中央市場(chǎng)天膠原料價(jià)格1月5日創(chuàng)出39.73泰銖低點(diǎn)，按照當(dāng)時(shí)泰銖匯率1:39.08核算為1016美元/噸；7月5日泰國(guó)原料價(jià)格創(chuàng)出69.18泰銖高點(diǎn)，按照目前泰銖的匯率1∶41.52核算為1666美元/噸。以上統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年全球膠價(jià)上漲步調(diào)基本一致。泰國(guó)供應(yīng)緊張導(dǎo)致原料價(jià)格節(jié)節(jié)走高，是膠價(jià)上漲的源動(dòng)力。而泰國(guó)原料價(jià)格7月份出現(xiàn)的加速上揚(yáng)，帶有明顯投機(jī)成分。伴隨著東京膠市場(chǎng)投機(jī)氣氛，許多泰國(guó)原料供應(yīng)商并沒(méi)有順價(jià)銷(xiāo)售，反而囤積居奇，這為近期價(jià)格調(diào)整埋下了隱患。

　　從這波行情調(diào)整幅度來(lái)看，泰膠和東京膠是下跌領(lǐng)頭羊。目前馬來(lái)西亞20號(hào)膠報(bào)價(jià)維持在1550美元/噸左右，但RSS3報(bào)價(jià)已經(jīng)高達(dá)1780美元，230美元的升水本身就是泡沫，這是泰膠和東京膠下跌原始動(dòng)力。泡沫出現(xiàn)是嚴(yán)重供不應(yīng)求的表現(xiàn)，是貿(mào)易商逼空輪胎廠(chǎng)的結(jié)果。隨著8月份供應(yīng)量逐漸恢復(fù)，輪胎廠(chǎng)采購(gòu)回旋余地加大，在膠種之間選擇更多，這使得貿(mào)易商在高位出貨難度加大。這與中國(guó)情況有些相似，國(guó)產(chǎn)膠價(jià)格上漲至16800元至17200元左右價(jià)位，輪胎廠(chǎng)被動(dòng)采購(gòu)實(shí)屬無(wú)奈，短期供應(yīng)斷檔導(dǎo)致部分工廠(chǎng)不得不接受高價(jià)。隨著國(guó)外供應(yīng)恢復(fù)，國(guó)產(chǎn)膠從比價(jià)上失去了銷(xiāo)售優(yōu)勢(shì)，復(fù)合膠關(guān)稅下調(diào)到5％之后，許多進(jìn)口商開(kāi)始訂購(gòu)進(jìn)口復(fù)合膠。以目前1540美元價(jià)格，加上20美元加工費(fèi)，到中國(guó)成本是15540，加上200至300元利潤(rùn)也在16000元/噸以下。所以短期國(guó)產(chǎn)膠銷(xiāo)區(qū)價(jià)格開(kāi)始回落，而且鮮有成交；墾區(qū)已經(jīng)連續(xù)多日無(wú)人競(jìng)買(mǎi)，對(duì)于國(guó)產(chǎn)膠價(jià)格而言，也是擠泡沫的過(guò)程。這是貿(mào)易商投機(jī)推動(dòng)泡沫，最終必然由部分貿(mào)易商在高位持有庫(kù)存而終結(jié)。

　　膠價(jià)下跌幅度有限

　　先從現(xiàn)貨角度分析，雖然東南亞供應(yīng)在8月份恢復(fù)，但全年供需缺口已經(jīng)存在。泰國(guó)南部減產(chǎn)估計(jì)在30萬(wàn)噸左右，海南減產(chǎn)也已成定局。減產(chǎn)的同時(shí)，需求并沒(méi)有停滯，這導(dǎo)致了全球天膠庫(kù)存處在極低水平。日本橡膠貿(mào)易協(xié)會(huì)7月29日公布，日本民間倉(cāng)庫(kù)生膠庫(kù)存歷史上首次跌破9000噸，，截至7月20日的日本民間倉(cāng)庫(kù)生膠庫(kù)存降至紀(jì)錄低點(diǎn)8897噸，較1月10日的17578噸減少49％，較去年同期的13533噸減少34％；上海期貨交易所7月29日公布的庫(kù)存數(shù)量跌破2萬(wàn)噸，天膠庫(kù)存數(shù)量為19900噸，注冊(cè)倉(cāng)單數(shù)量為12780噸；TOCOM于7月26日公布的交易所天膠庫(kù)存為4400噸，顯示多頭有囤積庫(kù)存動(dòng)作，這加劇了日本國(guó)內(nèi)民間庫(kù)存緊張。庫(kù)存量處于低位引發(fā)的投機(jī)力量和惜售情緒，抑制了膠價(jià)下跌空間。

　　展望未來(lái)幾個(gè)月供應(yīng)形勢(shì)，變數(shù)仍然存在。9月份印尼進(jìn)入落葉期，基本會(huì)呈現(xiàn)停割狀態(tài)，泰國(guó)9月份是傳統(tǒng)雨季，目前印尼供應(yīng)較為正常，所以出口商出口了大量遠(yuǎn)期合同。許多合同已經(jīng)簽到9月底，是否會(huì)再次形成超賣(mài)，印尼膠銷(xiāo)售商是否會(huì)重蹈泰國(guó)膠商覆轍，這給未來(lái)膠價(jià)走勢(shì)增添了變數(shù)。如果供應(yīng)在9月份再次出現(xiàn)階段性緊張，不排除膠價(jià)會(huì)重新回到上漲軌道。

　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)更多表現(xiàn)為工廠(chǎng)與貿(mào)易商之間的博弈。輪胎廠(chǎng)目前庫(kù)存水平相對(duì)偏低，不久就會(huì)重新采購(gòu)，關(guān)鍵在于價(jià)格。按照目前進(jìn)口復(fù)合膠成本，預(yù)計(jì)在銷(xiāo)區(qū)16000附近可能會(huì)有工廠(chǎng)采購(gòu)出現(xiàn)。近期國(guó)際市場(chǎng)20號(hào)膠報(bào)價(jià)表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺，已經(jīng)體現(xiàn)出中國(guó)買(mǎi)盤(pán)在需求支撐上的作用。工廠(chǎng)一旦重新開(kāi)始采購(gòu)國(guó)產(chǎn)膠，價(jià)格下跌幅度將被迅速封閉。回到一個(gè)傳統(tǒng)話(huà)題，16000左右膠價(jià)還是會(huì)抑制需求，工廠(chǎng)可能會(huì)減產(chǎn)。但低庫(kù)存背景下，消費(fèi)本身被壓制并不能在短期將膠價(jià)打壓回輪胎廠(chǎng)認(rèn)可的價(jià)位。供需格局轉(zhuǎn)化不是一蹴而就的，減產(chǎn)也要采購(gòu)，采購(gòu)就會(huì)直接表現(xiàn)為對(duì)膠價(jià)支撐。

　　期貨價(jià)格近期走勢(shì)與現(xiàn)貨市場(chǎng)非常相似，東京膠和滬膠在高位均遭遇了新空拋盤(pán)打壓。滬膠集中在10月和11月合約，東京膠集中在12月和1月合約。特別是東京膠市場(chǎng)，高位增倉(cāng)非常明顯，8月1日，東京膠持倉(cāng)量達(dá)到104137手，空頭選擇處在東南亞高產(chǎn)期合約入市打壓，借助日元走強(qiáng)和技術(shù)性調(diào)整壓力，可謂選擇了一個(gè)合適時(shí)機(jī)。對(duì)于滬膠市場(chǎng)而言，前期過(guò)度上漲并沒(méi)有得到基本面配合，只是多頭在高位犯下的錯(cuò)誤，空頭扮演了糾錯(cuò)角色。

　　從這兩個(gè)角度理解，談?wù)撆Ｊ惺欠窠Y(jié)束可能還為時(shí)尚早。短期膠價(jià)調(diào)整，是供應(yīng)恢復(fù)背景下市場(chǎng)對(duì)于膠價(jià)的糾錯(cuò)行為。對(duì)于東京膠市場(chǎng)而言，持倉(cāng)量維持在高位，未來(lái)必須對(duì)投機(jī)力量加以警惕。對(duì)于滬膠市場(chǎng)而言，目前并沒(méi)有非常明顯的多空主力，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)相對(duì)分散也非常合理。筆者短期對(duì)于現(xiàn)貨價(jià)格并不太悲觀(guān)的預(yù)期和未來(lái)膠價(jià)變數(shù)，使得滬膠繼續(xù)向下調(diào)整的幅度變得相對(duì)有限。