(焦點理財)　股價過低觸發回售　創業轉債：賣還是不賣？

　　繼華菱轉債回售風波之后，創業轉債的發行人創業環保宣布啟動回售程序。今日至8月11日，創業轉債持有人有權以每張102元的價格將轉債回售給發行人。此前，雖然茂煉轉債、燕京轉債和豐原轉債均發生過回售，但回售的原因前者是由于標的公司股票未能如期上市，后兩者是由于募集資金投向發生改變。因為股價過低而觸發回售條款的，創業轉債尚屬轉債市場首例。

　　回售優于拋售

　　在創業轉債回售程序正式啟動之前，市場已經預期其回售難以避免，故近日來創業轉債的價格已逐步向回售價格靠攏。當前創業轉債的平均價格約為101.9元，與102元的回售價相差無幾。顯然，目前買入該轉債以進行回售的收益微乎其微。

　　而對于之前已持有創業轉債的投資者來說，回售收益的高低取決于介入時的成本。若在年初轉債市場處于底部時介入，目前的回售收益可達到3％以上。由于創業轉債的回售價格與目前二級市場價格沒有太大差距，對于中小投資者來說，選擇在二級市場拋售還是回售給發行公司，并沒有明顯區別。但對于持有量較大的機構投資者，由于回售可規避大規模拋售引起的流動性風險，因此，回售提供了一次大量減倉的好時機。

　　中長期持有仍有機會

　　創業轉債的發行人在啟動回售的同時，將轉股價格向下修正至6.08元，但當前標的股票的股價仍然只有修正后轉股價格的58.4％，預計短期內創業轉債還難有表現。如果投資者沒有中長期持有的準備，減持或許是較為明智的選擇。

　　不過，由于創業轉債在修正轉股價格之后仍滿足回售條件，回售價格將對轉債形成一定支撐。當再次進入回售期后，預計發行人會通過向下修正轉股價格來阻止回售，而這將提升轉債價值。因此，中長期持有創業轉債風險較低，機會卻不少。

　　關注回售邊緣轉債

　　由于前期股票市場的跌跌不休，許多轉債目前已瀕臨回售邊緣。而股權分置改革的實施，更是加大了回售的可能。由于股改將造成事實除權，而根據轉債募集說明書的約定，轉股價格無法按對價進行相應調整。因此，對于標的股票股價低于轉股價格較多的轉債來說，一旦實施股改，除權后的股價很有可能達到回售條款約定的條件。

　　而其中那些已經進入回售期，發行公司通過向下修正轉股價格來緩解回售壓力又受到一定限制的轉債(比如董事會在12個月內僅能修正一次，權利已經行使，短期董事會無法再次修正轉股價格；或即使將轉股價格向下修正后，仍然滿足回售條件；或轉股價格受到凈資產等底限的限制，無法多次修正等)，被回售的可能性就非常大。在轉債市場回調時，介入其中回售價格較高的轉債，對于固定收益類投資者而言是不錯的選擇。而有少數轉債，股價早已滿足回售條件，因為距離回售期尚有較長一段時間，短期內還無法回售。但由于這些轉債標的股票的股價已遠低于達到回售條件的股價，如果公司基本面在進入回售期之前沒有明顯改善，轉股價格向下修正又受到一定限制，到時回售的可能性就比較大。

　　當前轉債的價格主要由債券價值支撐，低于回售價格較多，在目前價位介入風險較低。如果發生回售，收益將比較可觀；就算回售不成，持有到期也有不錯的收益，因此值得投資者密切關注。

　　目前回售概率較大、回售價格較高的轉債

　　基礎股票 滿足回售 轉債價 當前回售

　　轉債名稱回售期備注

　　市價 的股價 格 價格

　　目前修正轉股價格需經過股

　　05－6－3至 東大會通過。未來14個交易日

　　華電轉債 3．41 3．09 104．01 106

　　08－6－2 中有13個交易日股價不超過

　　3．09元，就可回售

　　轉股價格修正受到每股凈資

　　03－12－16至

　　山鷹轉債 3．19 2．82 105．14 105產的限制，若實施股改加大回

　　08－6－15

　　售壓力

　　04－6－30至

　　桂冠轉債 4．28 4．33 103．90 104

　　08－6－29

　　可以通過修正轉股價格緩解

　　05-4-19至

　　南山轉債 5.43 5.2 99.84 105 當前回售壓力，但若實施股改

　　09-10-19

　　可能抵減該作用。

　　05-1-16至

　　華菱轉債 4.09 3.74 101.01 107

　　09-7-16

　　財富證券研發中心整理，市場數據為2005－8－2收盤價格

　　潛在回售壓力較大的轉債

　　滿足回

　　基礎股轉債價 當前回售

　　名稱售的股 回售期 備注

　　票市價格 價格

　　價

　　進入回售期前，董事會只有兩次修正轉

　　股價格的權利。足額修正后回售的概率

　　06－9－9至

　　絲綢轉債 2．05 3．96 98．24 101．8仍較大。如果發生回售，以目前價格計

　　07－9－9

　　算，回售收益約3．6％。持有到期的收益

　　率約3．57％。

　　修正轉股價格受限于每股凈資產，股改

　　06－9－1至08－以及過高的轉股溢價率使回售概率較

　　華西轉債 3．28 5．17 100．45 108

　　8－31 大。以目前價格計算，回售收益約7．5％。

　　持有3．1年到期，期間收益率3．8％。

　　8月13日之后至進入回售期之前，董事

　　06－8－13至 會僅有一次修正轉股價格的權利。以目

　　水運轉債 3．61 3．89 98．75 102

　　07－8－12 前價格計算，回售收益約3．29％，持有約

　　2年到期，期間收益率2．05％。

　　距離回售期較遠，回售與否不確定性相

　　08－2－11至 對較大。以目前價格計算，回售收益約

　　西鋼轉債 2．94 4．27 99．29 108

　　08－811 8．77％。距離到期日約3年，持有到期收

　　益率約4．23％。