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如何分配流通溢價是爬行減持期的核心問題


http://whmsebhyy.com 2005年08月04日 14:22 證券時報

  □彭衛

  根據有關規定,非流通股股份鎖定一年,從第二年開始“爬行”減持。但是屆時國有資產流通具體由誰來操作實施呢?減持的流程和原則是什么?因為具體到市場上來操作,是需要具體的人來完成。獲得流通權期滿后的國家股,誰決定減持?什么價格減持?怎么減持?由誰來減持?減持后的錢誰來管理?這些問題都應該明確。筆者認為,很可能是國資部門
確定減持比例,大股東具體實施,通過大宗交易完成。

  根據《關于規范國有企業改制工作的意見》的規定,上市公司國有股轉讓價格在不低于每股凈資產的基礎上,參考上市公司贏利能力和市場表現合理定價。上市公司國有股轉讓主要是協議轉讓,由國資委審批,非常復雜。但是對于全流通情況下的國有股減持,國有股減持價格的確定標準應該發生變化。國有股的價格是由市場決定,以凈資產作為衡量國有資產保值增值的標準已經明顯不適用,可能會造成國有資產流失。

  關于國有股股東減持上市公司股份的監管問題,監管機關關注的重點是:(1)國有股東買賣上市公司股份導致控股權或實際控股權發生變化的。(2)出售上市公司股份造成持股比例低于國家規定的。(3)國有股東買賣上市公司股份比例發生5%以上變化的,屬于國有資產重大處置,均要履行相關審批程序。同時按照股票上市規則,也需要進行披露最低持股比例,減持流程直接影響股票鎖定期結束后,上市流通數量對證券市場沖擊的預期。

  其中比較核心的問題,就是如何分配流通溢價。目前A股市場的平均市凈率水平在1.6倍左右。如果套用這一市凈率,國有股全流通后估計將產生60%左右的溢價。溢價究竟應該歸誰、又該如何分配呢?在以前的國有股減持嘗試中,減持所得既有歸大股東的,也有上繳財政的,還有充實社保基金的。而對于這次股權分置改革可能的流通溢價的分配,現在并沒有明確的規定出臺。筆者認為,既然是國有股,應該是直接或間接屬于充當了出資人角色的國資委。至于溢價如何在中央和地方之間分配、是否充實社保基金這些問題,則取決于各個利益集團的博弈和國資部門的平衡。

  (作者單位:北方國際)


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