(市場管窺) 選股還是擇時 ──二季度基金投資策略個案比較

　　翁嘉鳴

　　當前“選股制勝”已經成為基金業內投資策略主流，但也有少數基金更偏重“擇時策略”和“波段操作”。通過對二季報的分析，筆者試圖以兩家具有一定代表性的基金為例，對兩種風格不同的操作思路加以比較。

　　投資比例彰顯不同思路

　　同屬股債平衡基金，東方龍和廣發穩健成長，分別以－5.72％和7.93％位居該類基金的前后列，迥異的收益率的背后，也彰顯了兩只基金完全不同的操作策略。

　　東方龍基金將股票、債券資產配置比例皆設定為0－95％，是一只非常典型的配置基金。“大張大合”的投資范圍比例，對基金主動投資管理、資產配置提出了很高的要求。該基金6月30日每份基金凈值0.926元，二季度損失6.92％，落后比較基準0.49個百分點；而在該基金一季度凈值增長率為1.29％，綜合半年表現，超越業績比較標準約5個百分點。

　　廣發穩健成長資產配置余地要比東方龍收窄很多，至少20％的債券和不超過65％的股票比例，更能體現其穩健、中風險的特征。該基金二季度損失0.73％，超過比較基準2.83％，取得了超額收益。

　　一動一靜各顯其能

　　結合兩基金半年來的績效表現和兩季報對比，東方龍有明顯的“波段操作”特點。作為一只積極主動配置基金，“自上而下”的投資策略鮮明地貫徹于其投資操作的始終，其投資范圍的規定給了該基金大類資產靈活配置提供了空間。從基金這半年來的情況看，除了“黑五月”的嚴重失誤造成了難以挽回的損失外，該基金在大盤趨勢的把握上顯示出比較強的擇時水平。基金鑒于去年年末至今年初以來股票市場的頹弱，年初主要投資于票據等債券類品種，規避了股市下挫造成的損失；同時在“2·2”行情高點、4月中旬的1230點和6月份1100點附近，三度進行堅決減倉，表現出對大盤較好的判斷水平。從該基金股票倉位變動看，調倉力度之大在180多只基金中是罕見的，一季度末為16％，4月初為60％，月中又降為40％，5月中旬又大幅上升至76％，而6月末又縮減至36％，從近期中信證券對其倉位的變動測算來看，依然是基金中幅度比較大的。

　　而廣發穩健則不同，該基金持倉比例一直穩定在60％左右，諸如上海機場、貴州茅臺、鹽湖鉀肥、蘇寧電器、云南白藥等績優藍籌長期占據了十大重倉股的位置，這些重倉股的良好表現為該基金在這半年里取得令人矚目的成績打下了基礎。兩者唯一相同的是，東方龍和廣發穩健持股集中度都出現了下降，廣發穩健前十位股票集中度由66％下降到57.27％，而東方龍下降幅度更大些。但雙方可能出發點不同，廣發意圖可能是通過減持部分重倉股，通過精選個股，將其配置于已具有“吸引力”的非核心股票，重新發掘一批有潛力的股票。筆者認為，這是其對后市看好的表現，而該基金二季報告中也隱含了這種思想。而東方龍則是換籌和倉位變動明顯，但在調倉同時開始注意其原先持倉過度集中所蘊含的風險并對之進行適當調整。

　　選股派依然占據上風

　　“高拋低吸”是大多數投資者都希望達到的境界，以指數作為衡量標準，回顧東方基金半年來表現，基本上踩準了大盤的節奏。以數億資金敢于進行大比例調倉的魄力，確實罕見。但該基金二季度卻跑輸了業績基準，和一季度形成了鮮明的反差。在五月行情中，由于對大勢下跌預期不足和對后市過于樂觀，該基金積極建倉，把倉位提升至近80％。盡管“黑五月”使所有基金都受到不同程度重創，但由于東方龍股票配置比例提升過快，其實際損失遠較廣發穩健等倉位穩定基金更多，將一季度的績效和擇時貢獻悉數抹去。

　　綜合來看，東方龍具有一定擇時能力，但由于其著重對資產配置，也難免會出現踏空或與之相反的操作，其典型表現就是“2·2”行情一度踏空和近幾周凈值增長落后以及“黑五月”的教訓。從當前基金業發展看，選股對基金績效的貢獻度遠高于擇時貢獻度(據分析擇時貢獻度往往為負)，“放棄擇時，選股制勝”成了投資策略主宰思維。“股票比例保持在65－70％不變”現象是非常普遍的，中國人歷來奉行的“中庸之道”成為主流，而廣發穩健成長秉承了這一策略，并通過成功的個股選擇取得了良好的收益。