(貨幣市場觀象)　一年期央行票據利率迭創新低　低利率時代銀行要有新活法

　　記者王棟琳　北京報道

　　昨日，1年期央票發行利率再次創下歷史新低，此前市場有關本期央票利率將抬高、短期收益率止跌回升的預期化為泡影。

　　昨日央行公開市場操作共回籠資金250億元，78期央票中標利率1.3582％，比上周再降

1個基點，截至昨日，1年期央票發行利率已連續6周下降。昨日公開市場上28天正回購中標利率1.01％，也比上周下降了1個基點。目前1年期央票收益率比起下調超儲率之前已下降了85個基點左右，與銀行間7天回購利率利差僅為12個基點，貨幣市場利率變得非常平坦，中信證券楊輝認為，在目前的期限結構下，遠期利率保護過低，利率風險值得關注。

　　商業銀行陷身泥潭面對過低的收益率，首當其沖受到威脅的是商業銀行。截至今年4月份，商業銀行壟斷債券市場六成以上的份額。可以說，銀行的態度對債市未來收益率走向至關重要。

　　今年以來，在“寬貨幣、緊信貸”的調控政策下，銀行寬裕的資金別無去處，只能選擇囤積債市，超儲率下調像一針興奮劑，加劇了這一趨勢，也迅速拉低收益率。因此，銀行既是目前過低收益率的制造者，也是這一“苦果”的承擔者。從下表可以看到，無論股份制商業銀行，還是國有商業銀行，其投資的各期限債券的收益率均低于同期存貸款利率之差，目前銀行面臨著存貸利差與債券收益率倒掛的局面，身陷利率風險的泥潭不能自拔。

　　表:商業銀行存貸利差與債券各期利率比較

　　6個月－1年 1年期債 1－3年存 3年期債 3－5年存 5年期債

　　存貸利差 券收益率 貸利差 券收益率 貸利差 券收益率

　　股份制商

　　3．96％ 1．45％ 4．14％ 2．38％ 4．23％ 2．68％

　　業銀行

　　國有商業

　　3．93％ 1．45％ 4．11％ 2．38％ 4．20％ 2．68％

　　銀行

　　注:債券收益率以交易所市場8月1日收盤價為準數據來源:興業證券研發中心　制表:王棟琳

　　銀行人士指出，目前銀行外部利率與內部利率倒掛，系統外利率與系統內利率倒掛。一方面由于種種因素存款利率仍然是法定利率，銀行負債成本過高；另一方面貨幣市場收益率太低，銀行“賠本賺吆喝”，苦不堪言。

　　資金難有顯著分流銀行對債市過低的收益率并非無動于衷，早在二季度，各銀行的研究機構已發出債市利率風險過高的警示。上周南京商行宣布因債券價格與價值背離，利率風險過高而暫停雙邊報價。銀行面對低收益的困境，正試圖自救。然而在目前銀行的資金營運環境下，缺乏有效的投資工具作為債券的替代品，銀行面對越來越寬的資金面顯得分身乏術。

　　今年以來，銀行投資債券的力度加大，與之相對應的是存貸差不斷擴大。今年前5個月銀行各項貸款增幅僅為存款增幅的一半，5月貸款環比增幅更是首現負增長，而同期債券投資環比則增長2.7％。在資本充足率和貸款風險控制的約束下，貸款在銀行業務中的比重出現下降勢頭。

　　上周銀監會出臺政策鼓勵銀行向中小企業貸款，期望能擴大銀行的資金運用渠道。但在當前宏觀形勢下，經濟即將進入減速通道，國內企業利潤率大幅縮減，銀行究竟能從當前的經濟運行中開辟出多少客戶資源，目前還很難判斷。如果未來宏觀經濟真的像經濟學家所說，進入通貨緊縮周期，則銀行貸款可能進一步縮減，銀行還是無法逃離債市。

　　低利率將會持續上半年債市收益率下行是在超儲率下調后加劇的，而近期有關央行進一步下調超儲率的預期升溫。無論是從配合人民幣小幅升值角度，還是從推進利率市場化角度看，央行于近期下調超儲率都在情理之中，然而這對于債市過低的收益率很可能是火上澆油。

　　上周回購利率重新出現下降趨勢，而業內人士認為，目前收益率水平比歷史最低點還有一定的下降空間。

　　農業銀行胡艷認為，從未來的貨幣政策趨勢判斷，低利率可能還將維持一段時間。首先，國內對經濟將平穩向下達成較一致的預期；其次，6月信貸量沖高有著虛高因素，不排除未來回落可能；再次，保持低利率有利于阻擊游資，配合匯改；最后，低利率環境為發展金融市場上融資券等各種新型品種提供土壤。

　　這樣看來，央行有足夠的理由繼續保持寬松的貨幣環境。低利率時代來臨，銀行要繼續保持在中國金融體系中的壟斷地位，必須建立新的生存法則，從業務領域、品種、質量上開拓新的領地。超儲率下調至零并非不可能，但銀行必須首先擁有在負債上的自主權。日前建行已主動出擊，宣布從9月21日起對小額個人活期存款賬戶收取管理費。雖然其他行稱暫不跟進，但從長期來看，放開存款利率與取消超儲率對于推動利率市場化的意義同樣重要，應該同步展開。