投資評(píng)級(jí)簡(jiǎn)報(bào)

　　記者燕云整理

　　萬(wàn)科A:股價(jià)相對(duì)凈資產(chǎn)值仍有折讓

　　萬(wàn)科于8月1日公布其2005年上半年業(yè)績(jī)，與去年同期相比，公司凈利潤(rùn)有153％的漲幅，已經(jīng)接近了去年全年的盈利水平。中金的一份報(bào)告表示，房?jī)r(jià)的大幅上漲使得公司主營(yíng)業(yè)

務(wù)利潤(rùn)率從2004年上半年的31％上升到今年的35％。該報(bào)告表示，考慮到行業(yè)調(diào)控對(duì)公司的影響，維持原盈利預(yù)測(cè):2005年、2006年每股收益分別為0.34元和0.39元，公司2005年動(dòng)態(tài)市盈率預(yù)計(jì)為11.4倍，目前股價(jià)與中金所估計(jì)的公司4.29元/股的凈資產(chǎn)值有10％的折讓，該報(bào)告認(rèn)為公司股價(jià)仍被低估，維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　報(bào)告指出，上海和深圳依舊是公司收入和利潤(rùn)的主要來(lái)源，二者合計(jì)占到總收入的61％和凈利潤(rùn)的83％。報(bào)告表示，雖然從上半年的銷售來(lái)看，公司全年的盈利將有可能超過(guò)預(yù)計(jì)的增長(zhǎng)，但上半年國(guó)家出臺(tái)的各項(xiàng)宏觀調(diào)控政策目前已經(jīng)使商品房成交量大幅萎縮，預(yù)計(jì)下半年成交量不會(huì)出現(xiàn)大的反彈，而以上海為代表的區(qū)域市場(chǎng)商品住宅價(jià)格將可能向下波動(dòng)，所以維持原有的盈利預(yù)測(cè)不變。

　　航空業(yè):航油體制有所松動(dòng)

　　從航空公司傳出的消息，自8月1日開(kāi)始，航空煤油的銷售價(jià)格下調(diào)40元，至5180元/噸，下調(diào)幅度0.8％；但出廠價(jià)格不變，相當(dāng)于中航油公司銷售航空煤油的中間毛利由原來(lái)的480元/噸下降至440元/噸。對(duì)此，申銀萬(wàn)國(guó)證券李樹(shù)榮認(rèn)為，此次航油銷售價(jià)格雖屬“杯水車薪”式下調(diào)，對(duì)航空公司收益的改善影響不大，但是，這表明我國(guó)航油體制在一定程度上有所松動(dòng)。李表示維持對(duì)整個(gè)行業(yè)“增持”的投資評(píng)級(jí)。李認(rèn)為，航空煤油的出廠價(jià)格和銷售價(jià)格歷來(lái)由國(guó)家發(fā)改委控制，兩個(gè)價(jià)格之間的差價(jià)480元/噸作為中航油的毛利，以往每次價(jià)格調(diào)整，出現(xiàn)價(jià)格和銷售價(jià)格都是同方向、同數(shù)量調(diào)整，以保證中間差價(jià)始終保持在480元/噸的水平，而并不考慮航油運(yùn)輸距離的遠(yuǎn)近。此次航油銷售價(jià)格單方面下調(diào)40元/噸，而出廠價(jià)格不變，表明我國(guó)航油體制在一定程度上有所松動(dòng)，未來(lái)將根椐產(chǎn)地運(yùn)輸距離的遠(yuǎn)近，確定不同的航空煤油銷售價(jià)格是大勢(shì)所趨。

　　云南白藥:中期凈利潤(rùn)再創(chuàng)新高

　　公司2005年中期凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)高達(dá)65％，再創(chuàng)新高。國(guó)信證券賀平鴿認(rèn)為，公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)主要在于主推產(chǎn)品白藥膏大幅增長(zhǎng)，以及白藥膠囊、散劑、氣霧劑、宮血寧等四大產(chǎn)品在上半年仍存在提價(jià)翹尾因素，同時(shí)期間費(fèi)用同比大幅下降。賀預(yù)計(jì)公司全年將取得35％左右的凈利潤(rùn)增幅，調(diào)高2005年EPS至0.78元，預(yù)測(cè)2006年取得約15％增長(zhǎng)，EPS為0.90元；按7月28日收盤價(jià)18.77元計(jì)算，公司動(dòng)態(tài)PE分別為24倍、21倍，仍在醫(yī)藥優(yōu)質(zhì)公司可享有的18－25倍估值區(qū)間內(nèi)，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

　　賀表示，公司上半年期間費(fèi)用同比大幅下降24％，促使凈利潤(rùn)繼續(xù)高增長(zhǎng)。其中主要是營(yíng)業(yè)費(fèi)用率下降了3.6個(gè)百分點(diǎn)，支出與上年基本持平(2004年上半年在提價(jià)初期市場(chǎng)投入較大)；管理費(fèi)用率也略有下降(上半年因發(fā)放上年度獎(jiǎng)金使管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)31％，屬于一次性支出，預(yù)計(jì)下半年管理費(fèi)用率降幅更大)，而財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)值。賀認(rèn)為，公司業(yè)績(jī)未來(lái)將有15％左右的增長(zhǎng)是較合理的預(yù)期，而未來(lái)增長(zhǎng)的推動(dòng)力在于:新產(chǎn)品＋營(yíng)銷/管理能力提升。但是，賀也指出公司下半年存在風(fēng)險(xiǎn)因素，即股權(quán)結(jié)構(gòu)和管理層的變數(shù)。東盛入主后，向云南省政府承諾了宏偉目標(biāo):至2007年，云藥集團(tuán)實(shí)現(xiàn)收入120億元、利稅11億元，凈利潤(rùn)3.4億元。若不能實(shí)現(xiàn)，將被扣除投入的相應(yīng)資本金。

　　現(xiàn)代投資:計(jì)提投資減值有利長(zhǎng)期發(fā)展

　　現(xiàn)代投資公告中期計(jì)提泰陽(yáng)證券投資減值準(zhǔn)備8215.4萬(wàn)元。天相投資劉琦表示，中期計(jì)提盡管短期內(nèi)對(duì)業(yè)績(jī)有較大的沖擊，但從長(zhǎng)期發(fā)展的角度來(lái)看，有利于控制公司的風(fēng)險(xiǎn)和增強(qiáng)投資者的信心。劉預(yù)計(jì)，公司2005年、2006年每股收益分別為0.46元(全部扣除泰陽(yáng)證券的投資減值準(zhǔn)備)和　0.83元。公司目前的股價(jià)為11.83元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。劉指出，現(xiàn)代投資對(duì)泰陽(yáng)證券的總投資為17992萬(wàn)元，持股比例為14.95％，采用成本法核算投資收益。由于泰陽(yáng)證券出現(xiàn)了巨虧，公司已經(jīng)在2004年年末提取了8996萬(wàn)元投資減值準(zhǔn)備。本次提取后，尚余780.6萬(wàn)元。

　　武鋼股份:下調(diào)產(chǎn)品價(jià)格對(duì)業(yè)績(jī)影響不大

　　8月1日，武鋼繼大幅下調(diào)8月份產(chǎn)品價(jià)格后，又調(diào)整了9月份部分產(chǎn)品銷售價(jià)格，除了取向硅鋼價(jià)格上調(diào)2000元/噸外，下調(diào)了鍍鋅、彩涂、熱軋酸洗、無(wú)取向硅鋼、中板等產(chǎn)品價(jià)格，調(diào)整幅度為300－600元/噸。國(guó)信證券鄭東、楊立宏認(rèn)為，9月份下調(diào)部分產(chǎn)品價(jià)格將減少全年EPS0.01元，對(duì)公司業(yè)績(jī)影響并不大。鄭、楊預(yù)計(jì)，公司2005年、2006年的動(dòng)態(tài)PB為1.26倍和1.06倍，REP為0.77，接近國(guó)際同類公司水平，考慮到股權(quán)分置改革帶來(lái)的含權(quán)預(yù)期，鄭、楊表示維持對(duì)公司“謹(jǐn)慎推薦”的評(píng)級(jí)。鄭、楊指出，由于本次調(diào)價(jià)中，占公司產(chǎn)品產(chǎn)量75％以上的冷、熱普薄板價(jià)格維持8月份價(jià)格不變，因而總體對(duì)公司業(yè)績(jī)影響并不大。但三季度公司連續(xù)3次下調(diào)鋼材銷售價(jià)格，目前冷軋、熱軋薄板、鍍鋅板等價(jià)格已經(jīng)回落到2004年末的水平，預(yù)計(jì)三季度公司凈利潤(rùn)環(huán)比下降20％以上，三季度EPS為0.14元。