(香港理財產品系列之二)　掛鉤多種股票的股票掛鉤票據

　　記者　黃立鋒　深圳報道

　　大部分股票掛鉤票據所掛鉤的正股其實都不止一只股票，而是和一籃子股票的表現掛鉤，掛鉤方法也多種多樣。至于回報方面，有些會提供固定票息保證，有些則根本不提供，只是提供與掛鉤股票表現相關的潛在票息，且計算方法花樣繁多。

　　匯豐銀行今年5月曾推出一款名為“結構投資票據——一籃子股票掛鉤9”的票據，條款如下:

　　存續期1.5年，最低認購單位1萬美元，每半年派息一次，第六個月派發固定票息6％，第12個月和第18個月分別派發潛在票息。第12個月潛在票息計算方法為:6％×估值日表現最差股票股價/該股行使價。第18個月潛在票息計算方法相同，但必須滿足“表現最差股票最終股價高于或者等于其行使價”這一條件。

　　票據到期時，若表現最差股票股價在估值日等于或者高于其行使價，投資者可以取回100％本金，并收取第二次潛在票息。相反，若票據到期時，表現最差股票股價低于其行使價，投資者須以行使價接受該股。

　　掛鉤股份為匯豐控股、和記黃埔、思捷環球、中國電信、中國海洋石油和中國人壽。各自行使價為票據起始日股價88％至92％之間。

　　未必能有6％的保底收益

　　匯豐在推銷這一票據時極力突出“1個月投資期內穩收6％回報”這一特點，而其條款中也的確明確規定第六個月將派發固定票息6％，但這是不是意味著就有6％的保底收益呢？

　　答案是否定的。原因在于一個接貨條款:“若票據到期時，表現最差股票股價低于其行使價，投資者須以行使價接受該股。”

　　仔細看看關于潛在票息的派發條款，第一次潛在票息沒有條件。按照公式計算，即使表現最差股份股價遠低于行使價，投資者仍可以取得一定回報。比如，若表現最差股份(假設為思捷環球)的行使價為5.50港元，第十二個月的估值日收盤價為4.50港元，那么回報為6％×4.5/5.5＝4.91％。總之，股價跌得再狠，回報率也不會是負數，因為股價是不可能小于零的。

　　問題在于，票據到期時，如果表現最差股票股價低于行使價，投資者不僅不能拿到第二次潛在票息，而且不能拿回本金，必須將本金按照表現最差股份行使價接收表現最差股份，這就完全有可能使整個投資的回報率低于6％，甚至有可能使整個投資虧本。繼續上面的假設，若到期日思捷環球仍是表現最差股票，并且其股價繼續下跌到了3.50港元，那么這個時候，投資者不得不按照每股5.50港元的價格認購思捷環球，那么投資者第二期的潛在票息實際上就是－36.36％，這樣一來，整個投資就要虧損，不僅沒有收益，本金還要損失25.45％。當然，這里用的是比較極端的例子，但這個例子揭示了股票掛鉤票據的潛在風險。

　　票據和一籃子股票掛鉤的其他方式

　　有人可能對投資者需要接收跌破行使價的股票覺得并不稀奇，因為前一篇文章已經提到固定票息其實是投資者向票據發行人售出認沽期權收取的期權費，但卻可能對投資者需要接收表現最差的跌破發行價股票感到奇怪。

　　實際上，這類股票掛鉤票據和一籃子股票掛鉤的方式花樣繁多，就其整體而言，包括固定票息機制、潛在票息機制、強制贖回機制及接貨機制四者的組合，“固定票息機制＋接貨機制”、“固定票息機制＋潛在票息機制＋接貨機制”、“潛在票息機制＋接貨機制”，強制贖回機制則視需要插入其中。

　　極端情況下，發行人會把固定票息提得很高，而完全取消潛在票息，但設有接貨條件，即到期若一籃子股票中表現最差股票跌破行使價，投資者須按行使價接收股票。恒生銀行(0011.H　K　)6月底發行的“恒生銀行股票掛鉤票據系列1”就是1.5年期固定票息11％而完全沒有潛在票息。

　　潛在票息與一籃子股票掛鉤的方式，除上述與表現最差股份掛鉤外，還有與表現最佳股份掛鉤、與相對表現掛鉤和與一籃子股票平均回報掛鉤等等，有時候，具體的潛在票息計算方式還會加入回報上限、下限、上下限和逆杠桿機制。上限、下限和上下限比較好理解，逆杠桿則如某票據掛鉤一籃子股票中表現最佳股票，其潛在票息設定為:0.8*估值日表現最佳股票股價/參考價＋0.8％，公式中的系數0.8就是一個逆杠桿。

　　贖回機制往往會設定一些觸發條件，包括票據的回報已經達到目標回報、一籃子股票全部相對各自參考價上升或者下跌超過事先設定的幅度等等。接貨機制則相對較簡單，通常都是表現最差股份跌破行使價，投資者須以行使價接收該股份或者從本金中扣去相應差價。