股改路線圖初具雛形 特殊公司特殊對待

　　上交所副總經理周勤業日前透露股改最新思路

　　【本報訊】 在日前由方正證券和上海證券報聯合主辦的2005年中國資本市場夏季高級研討會上，上海證券交易所副總經理周勤業首次透露了股權分置改革的一些最新思路。那么，如何看待其中透露出的信息？

　　股改路線“脈絡”日益清晰

　　雖然在前期國務院新聞辦舉行的股權分置改革的記者招待會上，證監會主席尚福林已就股權分置改革脈絡作出了大致的描述，比如說股權分置改革將不再有第三批試點等等，但這畢竟僅僅從戰略高度對股改作出了大政方針式的描繪，具體到操作等層面涉及不多。所以，業內人士對股權分置改革具體問題依然有著一定的分歧。

　　不過，隨著媒體的披露深入，尤其是媒體對此次資本市場夏季高級研討會相關人士講話的報道，市場開始對股改的路線圖有了大致的了解。在進程方面，雖然第二批試點正有序推行，但尚未到“收官”階段，因為不再有第三批試點，而要大規模地推進，因此，仍處在較為艱難的“中盤階段”。在組織領導力量方面，則可能從證監會轉到交易所。所以，如何渡過“中盤階段”，則需要看交易所如何“落子”。

　　由此就帶出了日后股權分置改革的思路以及進度安排這一核心問題。就媒體披露的信息，對價方案中的思路已確定，即交易所將根據非流通股東和流通股東對公司凈利潤的貢獻度大小來劃定對價原則，參考依據則是公司最近中報披露的凈資產總值和上市之初的水平，然后再扣除歷次籌資額，就可以確定非流通股東與流通股東的貢獻度，最終確定對價比例。而進度安排則明確了滬市下一步股改對象重點在于上證180(資訊 行情 論壇)指數的成份股，因為該類個股成色較好，且占比重較大(流通市值占比為50%，總市值占比為70%)，所以，該類個股解決完畢，也就意味著股改基本上大功告成。

　　對價方案確定有別于試點股

　　由此可見，在接下來的股權分置改革中，其具體的對價方案確定思路將有別于第一批與第二批試點股，因為從保薦機構對相關試點股的對價方案說明書中，大體上有兩類確定對價思路，一是市盈率，二是市凈率。其中前者主要指的是一些業績確定增長的個股，包括廣州控股(資訊 行情 論壇)、長江電力(資訊 行情 論壇)等；后者主要指的是一些業績周期性波動或業績目前水平不是太出色的個股，包括長力股份(資訊 行情 論壇)、中信證券(資訊 行情 論壇)等。

　　但從媒體的相關報道來看，在接下來的大規模推進的股改方案中，確定的思路將相對簡單，即以貢獻度的大小為劃分，這很容易計算，但接下來的思路就相對復雜，比如說承諾減持的時間周期越長，支付對價就可以少一些，反之就多一些。但問題是，究竟承諾減持的時間何為長，何為短，這就具有較高的主觀性。再比如說公司治理好的公司，支付對價就少一些，但問題是，究竟什么樣的公司算是公司治理結構好，什么樣的公司治理結構差，也具有很強的主觀性，這遠遠不如第一批、第二批來得干脆客觀。所以，僅憑目前信息，尚難以判斷接下來的大規模推進的股改對價方案會比第一批、第二批好還是差，因為其中主觀性的因素尚難界定。

　　特殊公司可能特殊對待

　　不過，值得注意的是，路線圖雛形清晰可見更在于媒體所報道的特殊公司如何股改的問題，尤其是兩類公司，一是績差公司，二是跌破凈資產的公司。在此次會議上，相關人士對之作出了解答：績差公司是將股權分置改革與上市公司資產重組捆綁起來，通過購并重組達到股改的目的，這可能意味著績差股在股改過程中會出現賣殼求生的高潮。由此也不難推測，如果果真成行的話，那么，A股市場的牛市還真的能夠來，因為重組炒作的空間很大，這一點希望引起投資者的高度注意。

　　至于跌破凈資產的公司，先行回購，回到凈資產上方再進行股改，不知這是否意味著邯鄲鋼鐵(資訊 行情 論壇)的回購模式會大行其道。問題是，目前跌破凈資產的公司超過100家，且跌破凈資產的原因千奇百怪，以整齊劃一的回購能否行得通？這都需要管理層以后在尚未出臺的操作指引中給予明確。(江蘇天鼎 秦洪)