人民幣升值后證券市場如何走

　　短期看資金 中長期看利率

　　(記者 溫馨)

　　人民幣升值對資本市場來說無疑是重大利好，但是仔細(xì)考量各方因素，人民幣升值并非對市場帶來絕對利多，市場仍然面臨諸多不確定性。

　　資金流向影響短期行情

　　一般說來，在升值的預(yù)期和債券市場存在超額收益的前提下，外資將不斷流入，加大對人民幣債券的需求，進(jìn)而進(jìn)一步推動(dòng)債券市場上漲。但對于外資是繼續(xù)流入還是獲利撤出，業(yè)界并未達(dá)成一致。而資金流向也成為短期內(nèi)影響債市的重要因素。

　　在目前資本項(xiàng)目依然管制條件下，外資只能通過QFII的渠道進(jìn)入債券市場，入市的資金規(guī)模受到限制。因此，外資流向?qū)�債券市場影響的重點(diǎn)并不是在于直接進(jìn)入債券市場買入債券，而是對基礎(chǔ)貨幣投放構(gòu)成壓力，間接影響債券市場的供求關(guān)系。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，2%的升值幅度對外資的胃口顯然是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。近期，海外市場上一年人民幣無本金交割遠(yuǎn)期合約NDF��?shù)馁N水幅度為6%，意味著一年內(nèi)人民幣與美元間的匯率將升至1��7.8。從這個(gè)角度看，外資自然還會(huì)有進(jìn)一步向國內(nèi)涌入的動(dòng)力。并且就目前2%升值幅度來看，也并不有利于短期熱錢頻繁進(jìn)出。因?yàn)榻?jīng)過不斷加息，美國聯(lián)儲(chǔ)的利率水平已經(jīng)升至3.25%。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，海外短期熱錢往往拆借一年以下的資金，這意味著熱錢的資金成本至少在3%以上。眼下人民幣升值幅度僅為2%，再加上熱錢在國內(nèi)的現(xiàn)金收益則恰好處在熱錢的成本臨界點(diǎn)上。而且自7月21日以后，如果熱錢還要繼續(xù)進(jìn)入，則意味著在融資成本不變的前提下，人民幣還要在未來一年內(nèi)升值2%才得以基本保本，而這又將面臨不確定性。

　　中信證券(資訊 行情 論壇)楊輝認(rèn)為，目前1年期央票利率與美國6個(gè)月國債利差達(dá)到了2%，這就意味著本次升值滿足不了套利的要求，資金撤離壓力較小。同時(shí)，小幅升值使市場容易形成人民幣將持續(xù)升息的預(yù)期，從而可能有更多的資金流入中國市場。盡管升值之后，部分資金可能會(huì)選擇利好兌現(xiàn)，但是由于升值幅度較小，市場可能會(huì)形成持續(xù)升值的預(yù)期。從7月21日NDF(無交割遠(yuǎn)期人民幣匯率)走勢來看，3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為8.09，6個(gè)月遠(yuǎn)期匯率在7.97，1年遠(yuǎn)期匯率為7.79，表明市場對人民幣未來升值預(yù)期依然較強(qiáng)。人民幣匯率變動(dòng)消息公布后的1小時(shí)內(nèi)美元相對世界主要貨幣貶值；10年期國債收益率上升7個(gè)BP。這種預(yù)期短期內(nèi)有利于債券上漲。

　　因此，盡管人民幣升值懸念消失，但是影響債券市場諸多不確定因素仍然繼續(xù)存在，比如接下來豪賭人民幣升值的資金是否會(huì)繼續(xù)大規(guī)模流入，流入的速度如何，央行對沖外匯占款的力度是輕是重等等，都將對債券市場和貨幣市場的判斷產(chǎn)生重要影響。

　　利率平穩(wěn)預(yù)期將構(gòu)成中期利好

　　中長期決定債市走勢的并不是資金的流向問題。華夏證券魏崎指出，從中期來看，人民幣升值會(huì)加速經(jīng)濟(jì)增速的回落，進(jìn)一步降低利率上升的預(yù)期，因此對債券市場會(huì)形成利好預(yù)期。今年來，進(jìn)出口貿(mào)易一直是我國經(jīng)濟(jì)增長的強(qiáng)有力支撐，而人民幣升值卻會(huì)直接影響到對外貿(mào)易的增長，特別是會(huì)形成對下半年經(jīng)濟(jì)增長的不利預(yù)期，這樣就會(huì)在加息預(yù)期已經(jīng)降低的情況下進(jìn)一步穩(wěn)定投資者對利率的預(yù)期。因此，從中期(1—2個(gè)季度)來看，債券市場的宏觀運(yùn)行環(huán)境是樂觀的，有望在短期調(diào)整以后回升并保持相對穩(wěn)定的走勢。

　　海通證券分析師王亞南表示，預(yù)計(jì)未來收益率的曲線的變動(dòng)趨勢將是短期利率水平將有所走高，中期利率水平也隨之抬高，但升幅較短期利率升幅較小，而長期利率水平可能繼續(xù)保持在較低水平。

　　楊輝表示，人民幣升值從基本上對債券的影響一方面在于有助于經(jīng)濟(jì)軟著陸，降低通脹，從而使未來的通脹風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低；另一方面在于人民幣升值提高了債券投資的內(nèi)在價(jià)值。理論上看，一國幣值的上升均會(huì)引發(fā)該國的資產(chǎn)升值，債券市場也不例外。

　　人民幣升值對債券市場的影響并不是單一的，概括而言，短期內(nèi)受資金面的影響較大，而中期看來，則主要是由利率預(yù)期來引導(dǎo)。