行情將因何而生 股改行情升值版游戲變幻新花樣

　　-策劃 本刊編輯部 統籌 江濤

　　編者按：在千點附近徘徊的股指，一直不被諸多的利好所動，但出其不意的匯率升值卻成為股指上漲的導火索。一輪走勢溫和但又似乎很堅決的行情，在市場遲疑之中悠然展開；個股火爆的賺錢效應，重新在勾引著投資者日漸冷漠的心。我們終于等到翻身的時刻，還是只是又遭遇一段升值版的忽悠行情，這是個非常現實的問題。《紅周刊》發現，在這場深

層次的制度變革中，宏觀面的變化已不能決定一切，這場游戲到底怎么玩，今后有什么新的玩法，對于所有的投資者來說，都值得認真思考。

　　股改行情“升值版”游戲變幻“新花樣”

　　-本刊記者 林中 江紅霄 何虹

　　“三季度將是今年投資的一個黃金期，也將成為最活躍的一個季節。“長盛基金在其三季度策略報告中體現出難得的樂觀情緒，而這種樂觀并非長盛獨有。

　　《紅周刊》了解到，在一個小范圍的調查中，認為8月底收盤點位收在1100點以上的人的比例高達67%。這些人數量雖然不多，但他們掌管的資金可都是數以億計。

　　不過，本輪行情自7月19日以來，上證綜指已經接近1100點的高度，此時探究行情因何而“生”，對于后市的大盤高度及熱點走向，有著非常現實的意義。

　　格雷厄姆曾說過，“投資的時候，我們付出的是價格，得到的是價值”。在匯改、股改、宏觀經濟、制度變革等各種因素交織的當下，如果此時投資者付出手中的資金換入籌碼，得到的會是金子嗎？

　　匯改：上漲的一個借口

　　本次人民幣升值2%，與市場預期相差甚遠，但基于人民幣進入長期升值時期的預期，各大機構還是紛紛預測人民幣中、短期升值的幅度，但央行本周三澄清人民幣進一步升值傳聞，則使匯改對股市的影響變得更加復雜。

　　海富通基金公司預測此次升值對經濟增長的影響可能在0.1至0.2個百分點左右，申銀萬國也指出2%的升值幅度，對股市的靜態影響將非常有限，而且年內繼續再次升值的可能性不大。國聯安德盛穩健(資訊 行情 論壇)基金經理錢建的觀點比較有代表性：“實際上在資本項目管制下，外資大規模持續流入買A股將受到很大的限制，20世紀80年代中期日本和中國臺灣升值帶來股市暴漲的背景并不存在，也很難形成臺灣加權指數、日本日經指數因匯率改革而帶來的長牛周期。”

　　市場人士還注意到，人民幣升值對A股市場各行業的影響也非常復雜，即使對某一行業正負面影響都存在，并非單一性的利多因素。而且在周三央行澄清公告后，航空和地產等升值受益板塊小幅回調，而升值受損的電器和紡織服裝股則開始上升，但股指并未走弱。

　　綜合判斷：由此可見，匯改并非影響股市的核心變量，它雖然可能成為2至3年內影響市場的比較重要的因素，但這也只是增加了一個長期的變數，短期只是一個市場釋放壓抑已久做多情緒的導火索，投資與投機者都找到了暫時的借口。

　　宏觀經濟分歧加大周期行業爭論不斷

　　對于機構投資者來說，在投資策略選擇依據上，宏觀經濟面仍是首選因素。前期市場對于宏觀經濟下滑的趨勢的預期比較一致，但最近公布的上半年GDP9.5%的增長速度和6月份規模以上工業企業實現37.9%的利潤增長，也出乎市場的預料，部分研究機構順勢調高中國經濟增長的預測。

　　但與此同時，市場對于經濟走勢的分歧也變得非常突出，而基本面的變化將成為判斷本次和今后行情演變的一個重要因素。

　　興業證券王春認為，“本次行情上漲缺乏基本面的支持，只是一波反彈行情。由于上市公司周期性行業居多，企業第三、四季度利潤繼續下滑對市場的負面影響還是很大。”但也有機構認為，這是宏觀經濟長周期運行中的一個階段性調整，并不改變經濟運行格局。博時價值增長基金經理肖華就樂觀地表態看好中國長期的經濟增長，并認為中國股市內在的、代表強有力中國經濟的“中國價值”被市場所忽視。

　　對于宏觀經濟形勢的分歧，落實到投資上便是對周期性行業的爭論。一位正在發行期的基金經理就戲言，“現在有錢也好像沒有什么可買的。”他表示，2003年、2004年的時候，基金經理的投資目標是找到利潤增長50%的公司，現如今30%利潤增長的公司都很難看到。尤其是在經濟下降時，周期性行業受到的影響更為明顯，比如鋼鐵。而貴州茅臺(資訊 行情 論壇)等抗周期性的公司價格又已經這么高，以后的增長也不會像現在這樣快，他不由得慨嘆道：“對于我們這樣手握大量現金的新基金來說，選擇的余地真是太小了。”但也有市場人士認為，如果將眼光看得更遠一些，周期性行業的情況可能并沒有想象中那樣差，部分行業甚至已經提前見底，如今市場對于周期性行業反映過度，存在著糾偏的可能。

　　綜合判斷：一個很明顯的例子是，本周既有抗周期行業的上海機場(資訊 行情 論壇)上漲，以焦作萬方(資訊 行情 論壇)、江西水泥(資訊 行情 論壇)為代表的周期性股票同樣不甘人后，看來對市場走勢影響最大的周期性行業，將在爭論中選擇方向。

　　估值：進入合理區域

　　但宏觀基本面的變數掩蓋不住市場的長期價值。很多機構投資者達成共識：市場經過長期的下跌，股指市盈率水平在與國際接軌的痛苦歷程中，逐步形成了中長期合理的價值區域。

　　這一點就連近期一直出言謹慎的中金公司的口風也開始有所改變。中金公司報告認為，目前A-H平均溢價水平已達歷史最低點--僅為12%，海螺水泥(資訊 行情 論壇)等上市公司甚至出現了股價倒掛的現象。如果考慮到股改可能帶來額外20%以上的收益，A-H股的價格倒掛現象將更普遍，倒掛的幅度也就更大。而且，近期海外投資者普遍對A股市場表現出較強的投資欲望，A股市場較低的估值水平給長期投資者提供了適當的介入時機。

　　“富蘭克林集團內業績好的基金大多都是在市場低迷時脫穎而出的，相信我們這只基金也不例外。”富蘭克林國海中國收益基金經理張曉東對自己管理的基金頗有信心。在基金合同生效后的兩個月時間內，該基金的凈值已上漲了2%以上。他說，富蘭克林旗下坦伯頓公司的創始人約翰.坦伯頓曾說：“當大家都失去信心時，就是投資進入的最好時機”，而國海中國收益的投資目標就是等到好公司的股價合理成為好股票時，才會進行投資。毫無疑問的是，當前的市場已經提供了這樣的機會。

　　泰信基金也認為，將投資市場作橫向比較的話不難發現，無風險投資收益已下降至低點。在持續下跌了4年多以后，滬深股市現在的市盈率已經下降到15倍左右，其中大量績優股的市盈率更是低于10倍，其按照市價計算的股息率，遠遠高于同期銀行利率，而且現在也高于無風險收益的一個重要參考指標——貨幣市場的平均收益率。

　　還有機構指出，A股市場與國債的價格不斷上漲而收益率不斷下降，以及紛紛自高點回落的實業收益率比較，已經具有非常大的吸引力。

　　綜合判斷：可以看到，處于8年來最低的市場估值水平，市場顯然已缺乏大跌的基礎，A股市場已顯底部特征。雖然牛市的產生同樣還需要相當長期的醞釀，但市場進行底部整固和階段性沖動也是合理的選擇。

　　股改：股指要保駕護航

　　當前的市場上一個流傳甚廣的看法是：“千點是政治底，股改要和股指結合”。西南證券羅栗認為，從政策面的利好轟炸和千點處總能拉上去可以看出來，保證股改有個穩定的市場環境是近期管理層的主要目的。

　　“將本次行情定性為股改行情更為恰當，股改才是推動短期行情的真正核心因素。”北京證券分析師吳琪認為本輪行情起來的目的就是為了股改的順利進行。她說，在升值之前，大盤股其實已經漲起來了，但是大盤并沒有什么象樣的表現。因為只有有限的個股上漲，市場只能表現為止跌而已。但7月20日之后，隨著42家公司對價方案公布完畢，第二批試點公司全面進入投票期，人民幣升值為股改行情上漲提供了一個契機，使得市場找到了突破口。

　　投資者也已經發現，在升值的刺激下，出現了“無形之手”再度大幅拉抬中石化、中國聯通(資訊 行情 論壇)等指標股的局面，到周三，兩只G字頭個股漲停，這種目的性就更明顯了。

　　基金同盛(資訊 行情 論壇)經理林繼東直截了當地說：“此輪行情可以說是為股改服務的，應該能夠持續到第二批試點公司的股改方案全部通過之后。”他認為，這次行情與“6·8”行情類似，只是發生的時間不同，股價結構也有所變化，但基本上是屬于底部恢復性反彈行情。

　　更有細心的投資者注意到，8月1日長江電力(資訊 行情 論壇)將開始網上投票，8月8日寶鋼股份(資訊 行情 論壇)也將開始投票，因此，本次上漲是管理層為了給長電、寶鋼等方案通過，創造的良好氛圍。

　　綜合判斷：總體看，本次行情為了穩定股改的功利性還是比較明顯，但每次大的制度變革實質上都將成為市場產生大轉折的一種重要因素。

　　制度變革：轉折的大前提

　　華夏證券銀國宏認為當前的市場是“大轉折前的過渡時期”，這次股權分置改革的制度變革可與滬深股市歷史上1992年的“鄧小平南巡講話”引發的經濟體制變革，以及1996年發行制度及交易制度的變革相提并論。

　　他注意到，股改當中一個標志性的事件就是“政府在股改過程中是讓了利出了錢的”，這是和之前所有救市行為的最大區別。民族證券徐一釘也認為，當前政府對證券市場重視的程度是空前的，管理層不斷反復表達的事，將促成行情的一個支撐點，不管宏觀面如何。

　　不過，也有不少市場人士認為，制度變革對于市場的作用不可否認，但只有制度變革中的變數也就是不確定性消除了，制度變革或許才會真正體現其巨大效應。

　　一個很明顯的例子是，自“5·9”日以來股改試點啟動后，股指一路下跌，就是因為在股改的原則、進程等諸多核心要素不明確造成的惡性循環。而對于本周李青原的講話，市場對此的解讀是增加了穩定性，但仔細分析，第二批股改試點后的不確定仍然很多。

　　比如，李青原談到，占總市值60%-70%的200家至300家公司完成股改后即可啟動新老劃斷，恢復新股發行，時間在一年內較為恰當。但分析人士認為，很難想象市場會就此再付出停發一年新股的代價。而且中小板會在不太長的時間內率先完成股改，這是否意味著它將率先開始恢復新股發行呢？對市場的沖擊又會怎樣呢？目前來看，新老劃斷對于市場的殺傷力有多大還無法預測。

　　再如，李青原還談到，不能以股價和指數來判斷股改的成敗。那么，投資者應以怎樣的標準來判斷整個股改和自己手中股票的成敗得失呢？

　　如今9月份股改大面積推廣已成定局，部分人士認為市場已經基本上形成了10送3左右的對價水平，預期已基本上穩定。但需要注意的是，這前兩批試點公司都是各方面協調之后的典型，雖然有很多公司也在修改方案，如長江電力上港集箱(資訊 行情 論壇)等大股東在態度堅決之后出人意料地做了退讓，但最后仍有中孚實業(資訊 行情 論壇)、農產品(資訊 行情 論壇)這樣10送1甚至不送這樣的對價。所以，當股改大面積推廣時，對于不同公司的對價水平，仍不能說預期已經很穩定了。

　　據了解，在兩批試點結束后，管理層將出臺一個指導股改工作的規程指引，但這個指引能否解決目前股改中諸多不確定，尚不得而知。

　　綜合判斷：在這場制度的變革中，牽扯的層面極為廣泛，宏觀面的變化已不能決定一切。這場游戲到底怎么玩，今后有什么新的玩法，目前還很難輕下結論。

　　資金性質不同操作思路各異

　　與“6·8”行情相比，本次行情成交量更加溫和，但熱點已經由升值概念股擴展至超跌的低價股，市場的主線似乎并不清楚，這也為行情演變增加了變數。

　　吳琪認為，因為行情的基調是為了股改，所以進入市場的逐利型資金對于上漲的空間有一定的懷疑，推動上漲的基礎還是不牢固。從技術上看，1150點是前期的一個高點，壓力比較大，而1250點更是關鍵的頸線位，因此行情還是有大可能以反彈的面目出現，反彈也將結束在二批試點中代表性公司表決之后。

　　平安證券何本虎認為，半年線一直是市場的壓制，股指雖然形成三次明顯的反彈，但都形成了150點左右的不斷下移的三個箱體，目前股指就在1000-1150點的箱體內，所以市場的上升空間不是很大。

　　一位不愿透露姓名的基金經理也表示，對目前的行情既不能看得太好也不能看得太空。不能看得太好，是因為目前企業利潤增長周期已經基本結束；不能看得太空，則是因為目前股權改革正當時，政策上會對行情起到一定的支撐作用。這一點也得到了易方達基金投資管理部總經理江作良的認同。

　　不過，行情雖然可能不溫不火，可操作性卻顯然增加不少。一個很大的熱點就是基于占總市值60%至70%的200家至300家公司完成股改，使市場對藍籌股形成新的預期。

　　徐一釘相信，“管理層廣開資金來源，尤其在企業年金、保險資金等機構資金進入后，將對這些含權的大市值股票形成有有利的支撐，這也是今后行情的主線。”他認為，其他性質的資金將根據自己不同的特點，選擇不同題材的超跌股做階段性反彈，不過這只是輔線。

　　從當前市場各路機構的投資策略看，他們在新形勢下的投資思路也很明確。中金公司建議關注以下兩類股票，一是防御性藍籌股組合。這些股票市值權重大、長期經營盈利能力穩健、短期業績下調風險有限，股權改革更是使得其估值水平趨于合理。二是前瞻性股票組合。即那些盈利短期見底，未來兩年業績隨著經濟持續增長有反轉可能的個股。

　　從《紅周刊》采訪到的信息看，基金的思路也大致如此，但QFII則有另一種套路。

　　在基金二季度紛紛減持中集集團(資訊 行情 論壇)等周期性股票時，QFII背道而馳。同時QFII一方面大量增持像長春燃氣(資訊 行情 論壇)這樣具有區域壟斷性，同時也是在全流通背景下具備資產重置價值的股票。在這點上，國內的基金更多地選擇商業零售等板塊。而另一方面，QFII大膽介入股改試點股。凱諾科技(資訊 行情 論壇)、亨通光電(資訊 行情 論壇)、東方明珠(資訊 行情 論壇)等成為外資的新寵。在絕對價值下的獨特公司的機會，也成為其今后一個新的增倉目標。

　　而本周G金牛的上漲也為保險資金帶來了收益。合理乃至超跌定位的G板塊股票，隨著數目的增多，將可能成為將來市場一個潛在的大的機會。

　　綜合判斷：在G時代，大盤優質藍籌股會繼續成為機構投資者的“寵物”，像G三一大股東增持的現象可能會越來越多，新的題材將不斷刺激G板塊迎來更大的生機。而在全流通預期下，戰略購并、資源重估等機會，也將為市場提供更多的操作題材。

　　(本刊記者汪瀾對本文有貢獻)

　　·指數解讀·普漲行情熱點散亂

　　-本刊記者 孫庭陽

　　普漲行情 個股活躍

　　從7月19日至28日的8個交易日中，上證綜指6天拉出陽線，僅有2天以陰線收盤。其中上證綜指、深綜指分別上漲7.31%、7.80%。在滬深兩市A股中，有1288只股票上漲，61只下跌，上漲股票占到交易股票總數的95%，可見此波行情是一輪普漲行情。統計顯示，單日漲幅超過8%的股票數量日益增多，而下跌超過8%的股票數量則日漸減少(見圖1)，尤其在7月28日當天，滬深兩市沒有跌幅超過8%的股票。

　　在這波行情中，雖然有中石化、中國聯通、招商銀行(資訊 行情 論壇)三只大盤股表現搶眼，但大市值股票總體表現平平。總股本最大的前100名股票在這波行情中僅僅上漲7.8%，與市場平均水平持平。在上漲前50只股票中，只有19只股票在滬深兩市總市值最大的前300只股票中。隨著指數的上漲，市場成交也逐漸活躍，滬市成交又上升到100億元的水平。

　　G族發威 吸引眼球

　　G族股票在7月29日前只有兩只，G金牛和G三一在7月27日下午雙雙漲停，成交量均較前一日放大一倍有余，7月28日兩只股票強勢不減，漲幅雖然不大，但成交量均創出了對價股上市后的天量。有市場人士認為G族在底部拉漲停的手法，只是招引眼球，讓投資者認為對價股上市后股價仍有獲利機會，為后續42只股改公司的投票熱場而已。7月29日第三只G族股票——紫江企業(資訊 行情 論壇)對價股上市，其股價開盤低于自然除權價，全天股價上漲2.37%，成為第一只股改對價股上市首日上漲的股票。

　　房地產、煤炭板塊在此波行情中漲幅最大，分別達15%、13.42%。家電、化學制藥漲幅最小，僅為2.32%，2.40%。所謂人民幣升值收益最大的航空股經歷了7月22日一天的上漲后，7月25至7月28日歸于平寂。至此，市場尚沒有明顯的領軍板塊，熱點繼續趨于散亂。