(熱點(diǎn)聚焦)　防空洞未必真安全——重新審視基金二季度選股思路

　　江蘇天鼎秦洪

　　從基金二季報(bào)來看，他們的投資策略是收縮周期性投資，放大非周期性投資規(guī)模，其目的是希望能夠找到安全的感覺。但從片仔癀、古越龍山等個(gè)股半年報(bào)公布后的走勢(shì)看，卻似乎表明了安全的地方未必就一定安全。那么，如何看待這一現(xiàn)象？

　　為何要選擇安全品種

　　對(duì)于基金經(jīng)理來說，把某只個(gè)股當(dāng)作重倉(cāng)股的理由只有一個(gè)，那就是業(yè)績(jī)的穩(wěn)定與增長(zhǎng)。而上市公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)動(dòng)力主要來源于兩方面:一是宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的帶動(dòng)，這是有點(diǎn)被動(dòng)式的增長(zhǎng)；二是公司內(nèi)在的增長(zhǎng)動(dòng)力，比如有些公司在技術(shù)、自然資源等諸多方面具有壟斷優(yōu)勢(shì)，它們的自我調(diào)節(jié)能力更強(qiáng)，市場(chǎng)的供需情況對(duì)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入并不會(huì)產(chǎn)生多大的影響。前者被市場(chǎng)稱之為周期性品種，后者被市場(chǎng)稱之為抗周期性品種，也是安全性品種。

　　可惜的是，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)自2002年下半年以來已經(jīng)運(yùn)行了3年之久，存在著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的可能。事實(shí)上也是如此，石化產(chǎn)品的PTA、化工產(chǎn)品的MDI與PVC、煤炭、航運(yùn)等諸多產(chǎn)品價(jià)格均有調(diào)整，航運(yùn)、PVC等產(chǎn)品的價(jià)格更是深幅調(diào)整。而這些產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整到何時(shí)、調(diào)整到何種價(jià)格方才止跌并展開新一輪增長(zhǎng)，誰也沒有底。也就意味著從事此類產(chǎn)品的上市公司業(yè)績(jī)究竟在何時(shí)間出現(xiàn)環(huán)比、同比一起上升，基金經(jīng)理心里更沒有底。

　　但基金經(jīng)理們考核成績(jī)的標(biāo)準(zhǔn)又是那么急功近利，有些基金管理公司如果持續(xù)兩至三個(gè)季度凈值排名靠后的話，相關(guān)人員不僅僅是要面對(duì)減薪，甚至有下崗的可能，在這樣背景下，又有誰去建倉(cāng)或守倉(cāng)周期性品種呢？在這種情況下就有了基金大舉加倉(cāng)、建倉(cāng)、守倉(cāng)抗周期性品種的個(gè)股，也就出現(xiàn)了當(dāng)前基金尋找安全性品種的共同傾向。

　　安全品種就一定安全嗎

　　現(xiàn)在的問題是，這些安全性品種就一定安全嗎？今年上半年，就有過先例，基金在去年四季度以及今年一季度大幅加倉(cāng)的典型性抗周期性品種東阿阿膠二季度出現(xiàn)暴跌。原因其實(shí)很簡(jiǎn)單，就是因?yàn)楣�司的大股東更換，與管理層之間的磨合期使得公司的銷售增長(zhǎng)趨勢(shì)低于基金建倉(cāng)時(shí)的預(yù)期，因此受到了部分基金的清倉(cāng)。如果說這是個(gè)案的話，那么，自主定價(jià)能力較強(qiáng)的景點(diǎn)旅游股今年二季度也出現(xiàn)了較為慘烈的下跌，峨眉山、黃山旅游就是最好的例子。也就是說，所謂的安全品種未必就一定安全。這其實(shí)涉及到兩個(gè)方面:一是基本面因素，二是股價(jià)因素。前者體現(xiàn)在公司的基本面是否一直如市場(chǎng)預(yù)期的那樣發(fā)展，不能偏離市場(chǎng)預(yù)期的軌道，強(qiáng)調(diào)的是公司基本面；后者體現(xiàn)在合理的估值預(yù)期，強(qiáng)調(diào)的是性價(jià)比。道理很簡(jiǎn)單，再好的公司也有一個(gè)內(nèi)含價(jià)值，也得和股價(jià)的吻合，否則價(jià)值1元的東西賣到3元的價(jià)格，其實(shí)就是價(jià)值投資過了頭。而這在二季度基金加倉(cāng)的個(gè)股中，古越龍山、片仔癀、蘇寧電器、華海藥業(yè)等諸多個(gè)股均有著這樣的特征，其估值水平已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過市場(chǎng)的平均估值水平，擁有這樣的個(gè)股，難道就一定安全嗎？

　　兩類因素導(dǎo)致安全邊際減少

　　前面僅僅是從靜態(tài)的目光看待目前基金加倉(cāng)股的安全邊際，如果從動(dòng)態(tài)的角度來看，基金加倉(cāng)的安全性品種的安全邊際也并不是無窮的，這主要受兩個(gè)方面的因素影響:

　　一是政策性因素，目前基金加倉(cāng)的安全性品種固然有著一定的壟斷優(yōu)勢(shì)，但卻以政策壟斷為主。眾所周知的是，政策是動(dòng)態(tài)的，是處于變化過程中的，比如說基金二季度瘋狂加倉(cāng)高速公路股，如贛粵高速、現(xiàn)代投資、中原高速等，姑且不論其目前的估值水平已不具優(yōu)勢(shì)，而且僅考慮收費(fèi)公路可能出現(xiàn)的政策變化就足夠降低其投資溢價(jià)了。去年9月，就是因?yàn)橐黄�有關(guān)減少收費(fèi)公路的報(bào)道就引起了高速公路股的集體下跌，時(shí)間不到一年，高速公路股再度成為基金的重倉(cāng)品種，但誰又能保證在未來一年、兩年政策面不會(huì)出現(xiàn)新的變化呢？另外，對(duì)于旅游景點(diǎn)、醫(yī)藥板塊等價(jià)格受到管制產(chǎn)品的個(gè)股也是如此。

　　二是市場(chǎng)面的因素。由于目前能夠讓基金抱團(tuán)取暖的重倉(cāng)股越來越少，基金重倉(cāng)股集中程度越來越高，如此一來促使基金重倉(cāng)股越來越具有當(dāng)年的莊股走勢(shì)呆滯、籌碼過于集中的弱點(diǎn)。一旦某只基金因?yàn)榱鲃?dòng)性原因，比如說突然產(chǎn)生的贖回，再比如說新基金經(jīng)理上任等諸多原因，均有可能導(dǎo)致單方面地撤離取暖的“火爐”。根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，這種撤離往往會(huì)導(dǎo)致暴跌，“火爐”就變成了火藥桶。所以，目前基金過分流向安全性品種，未必是基金投資思路的一個(gè)進(jìn)步，相反，它反映了基金經(jīng)理極度防守的思路。沒有一個(gè)主動(dòng)積極進(jìn)取的操作思路，A股市場(chǎng)又怎么能夠產(chǎn)生大行情呢？就如同戰(zhàn)場(chǎng)一樣，大家都躲在防空洞里，怎么可能會(huì)將防線向前推進(jìn)一步呢？