四大因素奠定上行基礎

　　申銀萬國桂浩明

　　7月下旬以來，滬深股市一改前期疲態，出現了量價配合的上漲格局，指數明顯回升，并且拉出了月陽線。在經歷了持續下跌，特別是大盤反復考驗8年歷史低位后，股市能夠走出這樣的行情，應該說是很不容易的。而推動大盤上行的四大因素，更值得人們研究。

　　宏觀經濟平穩運行奠定行情基礎今年以來股市下跌的原因里，很重要的一條就是對宏觀經濟運行出現拐點，面臨明顯回落的預期。在預期宏觀經濟面臨較大回落的情況下，股市不存在足夠的做多理由。

　　但7月中旬披露的系列金融數據，在很大程度上以事實證明某些唱衰中國經濟的觀點并不正確。GDP在上半年達到9.5％的增速，提醒人們中國的宏觀經濟增長仍然強勁，而6月份銀行信貸明顯增長，也透露出宏觀調控政策在“有保有壓”方面的及時落實。7月下旬開始的人民幣匯率改革，更是給人以中央政府對宏觀經濟運行充滿信心的強烈印象。市場對經濟趨勢的判讀也隨之出現調整，謹慎樂觀的預期占據了上風。既然宏觀經濟運行是平穩的，那么就應該承認它對股市具有正面的向上拉動作用而非負面的向下牽引作用。此時，出于宏觀經濟的因素而看空股市，顯然已經失去了依據，相反股市的反彈則有了足夠的理由。

　　增量資金入市打破僵局當然，股市上漲除了需要宏觀經濟背景支持外，還需要資金的推動。而且通常情況下，資金推動的作用會表現得更為直接。今年5月份以來，各種外延性的擴容都暫時停止了，股市的主題是股權分置改革。從理論上說，這是一個擴容的休眠期，市場壓力比較小，客觀上有利于股市上漲。但由于股改本身具有一定的不確定性，而且以送股、公積金轉增為支付對價手段的股改，也會導致內生性的股票擴容。這就使得市場供求并不因為沒有新股發行而得到緩解。事實上是陷入了某種僵局，僵局的表現就是成交量的大幅萎縮。7月上旬某一天，滬深兩市合計成交金額只有63億元，這是多年來罕見的地量。

　　值得關注的是，一段時間以來，管理層一直在為合規增量資金入市創造條件。這種努力，終于在最近顯現出了明顯的效果。無論是匯金、建銀向券商注資，還是商業銀行通過相應途徑給創新券商提供資金支持，或者是成立投資者保護基金，這些措施客觀上都是以直接或者間接的形式幫助證券市場化解資金短缺的困難。而時下，保險資金開始加大入市力度，企業年金入市也進入了倒計時，“銀行號”基金也開始啟動。這些無不對改善當前的資金供應以及形成對今后資金供應增長的預期產生良好作用。事實上，投資者更是從有些大盤藍籌股的上漲上，看到了增量資金介入的跡象，看到了股市多空對峙的僵局正被逐步打破。一旦這個趨勢形成了，股市要想不上漲也不可能。

　　調高對價提振市場信心由于各方面因素制約，第二批試點公司最早公布的股改方案中支付的對價是比較低的，尤其是幾個標桿公司的征求意見稿，在對價率方面與市場預期比較遠，甚至還包含了比較濃重的再融資意圖。這對于投資者的信心產生了很大沖擊。一度公布低對價率方案的公司股價都出現大跌，“尋寶游戲”難以為續。不少投資者感到，如果這種局面不改變，大股東在股改中還要與民爭利，就很難形成對股改的穩定預期。事實也是如此，股改本身是非流通股股東與流通股股東之間的利益調整，如果流通股股東的合法利益不能得到保證，他們怎么會對股市的未來有信心呢？

　　好在，經過各方面共同努力，試點公司支付對價率過低的問題在一定程度上得到解決。據不完全統計，到現在為止共有22家上市公司23次調整了對價率，其中調整幅度最大的提高了50％。這就使得第二批試點公司的股改方案，在整體上比第一批有了比較明顯進步，流通股股東利益的保障程度顯著提高。此舉不但使兩類股東的利益趨向平衡，也有助于雙方今后形成共同的利益基礎，更能夠提高廣大投資者對股改、對股市的信心。有了這樣的信心，自然就有了投資股市的積極性。有輿論將上市公司調整對價方案稱之為“保票”，而實際上，其行為對整個市場都是有利的。還需要指出的是，現在各地解決股權分置問題的熱情很高，如果引導得當，對于增強投資者對股市的信心將是非常有利的。

　　技術面支持股市上行無須否認，現在人們較少通過技術分析來研究股市走勢，但這未必是理性的。事實上，在近期的股市上漲行情中，人們能夠相當清晰地看到多項技術指標發出的提示信號。6月份，滬市曾經跌破1000點，7月份又有兩次逼近1000點，從表面上看似乎非再次破位1000點不可，但當時很多幾乎躺底的技術指標，卻發出了底背離信號。這就提示人們，這種下跌是源于恐慌，并不存在真正的殺跌后勁。此后果然股市開始了反彈，在形態上則構成了一個漂亮的圓弧底。可以說，7月下旬的行情，在技術上有相當充分的理由，指標與形態的配合堪稱完美。而這種狀況，不僅是表現在大盤上，也在不少強勢個股上得到了體現。雖說，在中國股市技術面不敵基本面，但基本面和技術面同時向好，對于上漲行情的形成以及確認，有著不可忽視的重要作用。比照近期股市的幾次行情，此次技術層面的配合與支持是最為突出的，而且目前不少指標仍然不高，提示股市的反彈行情還沒有走完。

　　應該說，推動股市上行的并不僅僅是以上所列的四大因素，其它一些未列因素的作用也是很大的，但即便只是從以上因素來看，股市上行的基礎已經比較充分了，并且形成了一種趨勢。從這個角度看，后市行情繼續震蕩走高，挑戰“6.8”行情高點，不會只是一種奢望。