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日前寶鋼股份(資訊 行情 論壇)(600019)發布公告，對近3年保底分紅提出議案，同時大股東對增持社會公眾股作出追加承諾。此前寶鋼股份已在股東年會上通過每年現金分紅比例均不低于當年凈利潤40%的股利政策，并在股權分置改革議案中提出每10股送2.2股及1份認購權證的對價方案，同時大股東承諾在股改方案通過后2個月內，若股票價格低于每股4.53元，其將通過交易所集中競價方式增持社會公眾股，增持累計金額不超過20億元。
本次公告顯示，寶鋼股份在分紅政策及對價方案方面均作出進一步改進。其中在原有分紅硬性比例約束的基礎上，提出未來連續3年中每年現金分紅均不低于每股0.32元，同時在原有2個月的增持保護期后額外設置6個月增持保護期，后6月內的追加增持金額上限同為20億元，增持啟動條件仍為股價跌破4.53元。值得注意的是，本次公告中補充提出前2月及后6月中增持停止條件均為股價高于4.53元或增持額度用盡，即保護期內股價跌破4.53元后大股東將啟動增持，且在股價不高于4.53元情況下，其增持義務將持續至用盡該階段內全部增持額度為止。此外，本次公告還明確提出，在前2月內未用盡的增持額度可結轉進入后6月內，即若前兩月內未發生實際增持，則后6月的最高增持額度將上升至40億元。
綜合以上寶鋼股份分紅及對價方案的基本構想，社會公眾股東的持股利益將受到多重保障。除在股改實施后一次性獲得10送2.2股及1份認購權證的對價補償以外，在設有增持保護機制的頭8個月內，一旦股價跌破4.53元，大股東將負有最高須購入40億元股票的護盤義務；在設有認股權利的頭一年內，社會公眾股東既可以自由賣出權證并取得現金，也可以完整持有權證直至1年到期，若到期時股價高出4.50元，則持有人可按4.50元認購股票并賺取較低認購價與較高到期市價之間的差價收益。在設有分紅金額承諾的未來3年內，社會公眾股東每年現金分紅收入將不低于每股0.32元。此外大股東所持股份通過股改取得流通權后，在未來3年內還設有一系列禁售安排。
寶鋼股份公布股改議案后于6月29日復牌，至7月25日因召集臨時股東大會該股再度停牌。股改方案公布后寶鋼股份共計成交18個交易日，累計成交量為8.82億股，累計成交金額為44.74億元，期間成交均價為每股5.07元。若以該均價作為原有對價方案下寶鋼的合理市場定價，暫不考慮認購權證及本次方案改進后的價值影響，則一旦未來對價獲準實施后，寶鋼股份的自然除權價格對應為4.16元。
從增持承諾的保障效應來看，按現行股價除權定位后，大股東增持上限價格比除權后股價高出約0.37元，增持承諾的溢價率約為8.9%，按4.53元的增持上限價格計算，大股東40億元增持額度對應的買入股數將達到8.83億股，占據送股后社會公眾持股比例約為18.6%。以上較高溢價增持承諾和較大增持覆蓋率無疑將對未來寶鋼股價具有明顯支撐作用。
從分紅保底金額的保障效應來看，按現行股價除權結果及每年不低于0.32元的派息來計算，未來3年寶鋼股份每年股息收益率將高達7.7%，比2004年全市場股息收益率高出5.3個百分點，比目前3年期定期存款利率高出約4.4個百分點，比當前3年期企業債市場收益率高出約4.3個百分點。參考3年期企業債的可比利率水平，綜合股票投資的市值波動風險因素，假定寶鋼股份稅后股息收益率的上限水平在5.5%左右，則寶鋼股價的相應定位將達到4.65元左右，該高息效應在除權可比口徑下將對寶鋼股份目前股價將產生12%左右的提升作用。
目前投資者對于寶鋼股份的一個主要擔心是鋼鐵行業景氣周期的變化，2004年我國宏觀經濟出現快速增長，當年寶鋼股份每股分紅0.32元也已創下其上市以來最高水平，現在公司提出未來3年內分紅均不低于去年的歷史紀錄水平，這一方面顯示公司對自身贏利能力具備充分信心，另一方面即便鋼鐵行業景氣度出現正常回調，連續高分紅也足以對寶鋼股價產生抵抗周期影響的防御作用。3年時間已足夠跨越鋼鐵行業的一個中型景氣周期，2007年起奧運經濟又將適時啟動，以上分紅底限對熨平行業周期波動干擾、提升寶鋼長期投資價值均將起到突出作用。
總體來看，寶鋼股份最新增持方案具有較高溢價率和較大覆蓋面的特點，有利于在股改啟動階段內穩定與托舉股價，分紅保底方案則具有顯著高息特點，有利于在中期內提高寶鋼投資價值、封殺股價下跌空間。而從更長遠來看，在股改完成后社會公眾股東與大股東共享的流通股利益背景下，伴隨中國經濟可持續發展及中國股市轉折性變局的大趨勢，寶鋼股份龍頭地位的長期挖掘與不斷提升無疑更將水道渠成。
作者：國泰君安證券研究所 林朝暉
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