誰是人民幣升值的受益者

　　瑞士信貸第一波士頓 陳昌華

　　在7月21日的升值公告中，中國政府宣布人民幣與美元的兌換比率從1美元8.29元升值為1美元8.11元。但對今后的發展趨勢公告中沒有給出明確的說明，只是說將人民幣與美元掛鉤改成參考一籃子貨幣進行調節，也沒有說明人民幣如何掛鉤的計算公式。因此，這就引出一系列問題：

　　1. 升值2%是否是升值的第一步？

　　從升值公告中沒有這方面的暗示。但是，中國政府非常有可能正在從根本上改變匯率制度，從而2%的升值僅僅是升值的第一步。從短期來看，中國政府應該會將匯率水平保持在調整后的水平，穩定一段時間。

　　2. 升值是否會導致更多資本流入中國來投機人民幣繼續升值？

　　由于政府關于匯率調整的下一步動向尚不明確，這種情況可能發生。這就意味著人民幣升值的壓力將繼續加強而不是減弱。隨著合法和不合法途徑流入外資的增加，中國政府將采取措施減少外資流入，否則的話中國將不得不面臨寬松的貨幣供給和貨幣政策。在04年4季度，中國外匯儲備增加了1000億美元，這相當于中國GDP的四分之一，而現在面臨的新一輪投機可能導致更多的外資流入。

　　3. 誰是人民幣升值的受益者和受損者？

　　如果我們假定中國政府短期內不會大幅調整利率，那么短期內升值對經濟的直接影響有限。2%并不是一個很大的數量。純粹從交易角度來看，升值受益者是那些國內銷售或產品國內定價但成本受國際價格水平影響的公司，如航空公司。據行業分析師分析，南方航空(資訊 行情 論壇)受到的影響最大，因其國內業務比率最大。另外，像錦江酒店(資訊 行情 論壇)這樣的資產類公司亦會受益于人民幣升值。人民幣升值得受損者主要是出口企業。國際銷售或產品國際定價但成本主要由國內價格水平決定的公司，如大宗商品生產商，也是升值的主要受損者。

　　4. 升值對中國的長期影響是什么？

　　如果人民幣升值停留在現在的水平，則升值對經濟的長期影響有限。但是如果人民幣保持不斷升值的趨勢，則：1)隨著人民幣成為強勢貨幣，中國的資本成本將不斷上升；2)由于購買力的增強，中國人的消費能力上升。以上兩種影響將使得中國經濟的驅動力量從固定資產投資向消費轉移。日元在其持續升值后，固定資產投資占GDP的比率不斷下降。

　　5. 升值對整個股票市場的影響是什么？

　　短期里，人民幣升值將使中國股票市場整體受益，包括A股和海外上市的中國股票。之后，股市中將會出現升值受益者和受損者的分化。日元自從1970年開始長期升值趨勢后，股票市場進入了一個長期牛市。當然，這種情況發生的原因主要是工業生產水平上的升級(明顯的例子如汽車和消費電子)，正是產業升級讓日本得以保持日元的強勢。對中國來講問題是，中國經濟能否繼續保持活力和靈活性，從而實現產業升級來保持強勢貨幣地位。

　　6. 升值對整個金融產業有何影響？

　　中國銀行業不存在較大的貨幣不匹配問題，因此升值的初期影響有限。關鍵問題在于，中國經濟增長是否會大幅減緩，從而引致新一輪的清理大堆不良貸款。而這又回到了人民幣升值力度這個問題上了。