大小銀行紛紛發出風險提示 債券市場面臨“懸空”

　　記者黃憲奇

　　本周三，南京商業銀行發出公告，“鑒于債券市場價值與價格已嚴重背離，為規避利率風險，本行暫停雙邊報價業務。”此公告給目前高歌猛進的債券市場無疑潑了一盆冷水，而此前作為債券市場的超級航母——中國農業銀行也給市場發出了警惕利率風險的忠告。面對大小機構的紛紛示警，已處于歷史最高點位的債券市場難免有重心不穩的感覺。

　　央行對人民幣匯率進行調整之后并沒有加大公開市場資金回籠的力度，市場預期債市資金寬裕的狀況有望加劇，債券市場也出現上漲加速的情況，截至昨日，上證國債指數已達107.41點，為歷史最高點位。隨著債券市場的屢創新高，債券收益率透支狀況有加重之勢，機構出于自身資金狀況對債市也采取了有進有退的態度。從中央國債登記結算公司對各機構債券托管量的持續統計情況看，雖以四大行為代表的巨型機構倉位仍在增加，但中小機構參與債市的熱情有減退跡象。

　　巨型機構資金量龐大、負債成本低，對債券收益率的忍耐程度較高；而中小機構資金量有限，風險承受能力較差，對現券收益率的波動較為敏感。目前債券市場這兩類機構的差異十分顯著，這種格局決定著中小機構對行情的發展是沒有發言權的，一、二級市場的發展還要看巨型機構的臉色行事。所以，盡管在此前的某一段時期內，看空幾乎成為債券市場的主流，但由于巨型機構的積極買入，債券一、二級市場都出現牛氣沖天的景象。不過從近期的動向看，巨型機構和中小機構都對債券市場的發展表現出不同程度的謹慎，這其中突出的代表就是農業銀行和南京商行。

　　依資金實力而論，農業銀行無疑應該是巨型機構的代表，而南京商行目前尚跳不出中小機構的行列。不過兩家機構都是債券市場積極的參與者，并且都位列銀行間債券市場15家雙邊報價商之列。雙邊報價商在債券二級市場中的義務是:隨時向市場報出債券現貨買賣雙邊價格和債券回購融入融出資金雙邊利率，并以報出價格買進或賣出債券，實現做市、造市和監市的基本職能。在債市持續上漲的大背景下，南京商行宣布暫停雙邊報價業務，著實在市場引起不小的震動。一位債券投資人士說，作為雙邊報價商，停止雙邊報價表明該機構為了規避市場風險，開始回避報價商義務。

　　正好是在本周開始的時候，農業銀行也給市場發出了風險防范的提示。農行資金營運中心熊坤立撰文指出債券市場尤其是貨幣市場收益率下滑過快的狀況令人擔憂。在7月初，四大行一度基本停止了逆回購主動報價，顯示一定默契下的資金”惜售”姿態。由于四大行凈融出資金一般占據回購市場凈融出總量的八成以上，因此我國銀行間回購市場具有明顯的寡頭壟斷特征，四大行的定價意向將直接決定回購利率的基本走向。

　　農業銀行的這位人士認為，商業銀行必須把資金成本作為確定資金價格的參照體系，以避免出現這種一邊高成本負債，一邊低收益運作的局面。商業銀行必將提高資金融出的利率和債券投資預期收益率，這導致的結果就是銀行間債券市場利率的上行，在貨幣市場和債券市場上便體現為債券價格的下跌，債券多頭風險將完全暴露。農業銀行曾在2002年4月份成功地預見了債券市場潛伏的風險和2003年中長期債券的下行趨勢，被媒體譽為“銀行間債券市場最先知先覺的機構”，農行對當前債市的表態無疑對投資者有警示作用。前天，沉寂數日的銀行間債券遠期交易市場突然爆出巨量，券面總額為19.18億元，為此前交易總量的1.3倍，雖有部分為非真實交易，但作為一個做空工具，遠期交易放量預示著部分機構已經開始為債市調整做準備。

　　前期由于部分機構對現券的過分追逐，商業銀行出現了資產利率與資金成本倒掛的現象。如果說巨型機構和中小機構分化嚴重客觀上保證了債券市場的穩定，而從目前的情況看，這兩類機構對債券市場的看法有趨同的跡象。一位基金管理公司的交易員告訴記者，從投資心態來講，分歧是推動債市發展的潤滑劑，而如果大家的看法都彼此趨同后，債券市場的變盤將為期不遠。