(市場管窺)　選擇封閉式基金三大標準

　　國都證券姚小軍

　　7月5日以來，封閉式基金一改往日萎靡的走勢，連續放量上漲。截至7月28日，在上證綜合指數上漲4.18％的情況下，54只封閉式基金的平均漲幅達到9.24％，其中基金金盛等五只基金的區間漲幅更是超過了13％。從表面上來看，保險公司要求相關基金管理公司購買旗下封閉式基金的傳聞，以及社保基金最新投資組合設置20％比例的封閉式基金投資額度引發

了本輪的封閉式基金行情。但從本質上講，封閉式基金整體處于歷史高位的折價率所蘊藏的極高投資價值，才是其近期走強的根本性因素。

　　判斷封閉式基金的后期走勢，雖然短期內由于積累了一定的漲幅，從技術面來看，基金指數有調整的可能。但就中長期而言，封閉式基金的投資價值仍然十分明顯。我們認為，可以從以下三個角度來選擇相關的封閉式基金。

　　到期套利年化收益率較高封閉式基金的折價交易，給我們提供了利用基金合同到期進行清算套利的機會。如果不考慮基金清算前資產的波動、基金清算損益、基金清算費用以及基金買賣費用，那么按當前折價率水平D買入封閉式基金，屆時可以獲得預期收益率Eo=D/(1－D)*100％。從相關公式來看，折價率越高的封閉式基金所對應的到期清算套利收益也就越高。但就投資的角度來說，我們還需要考慮時間因素，也就是封閉式基金的剩余期限。一方面，封閉式基金到期清算套利收益的獲取，一個隱含前提是持有封閉式基金到期，如果不能因為“封轉開”等因素提前兌現相關的收益，那么對一些剩余期限在十年以上的基金，雖然到期清算套利收益的絕對值很高，但平均到每年，其年化收益水平反而要低于那些折價率較低，但剩余期限也較短的基金；另一方面，剩余期限較短的基金，其到期清算套利實現的可靠性也相對較高，而那些剩余期限較長的基金，因為不確定性比較多，因此需要相對較高的折價率進行相關的風險補償。

　　分紅可能及分紅能力與股票的分紅相比，基金的分紅具有稅收上的優惠，特別是對機構投資者而言，分紅可以計入當期的投資收益，在帳務處理上有一定的優勢。此外，分紅所產生的除權效應也是投資者所青睞的，因此分紅成了基金吸引投資者的一種重要手段。如果相關封閉式基金能夠推出分紅的措施，將對其二級市場的表現起到一定的刺激作用。

　　雖然封閉式基金沒有贖回的壓力，但基于基金形象建設方面的考慮，相信符合條件的基金會在中期附近推出相應的分紅方案。由于下個月封閉式基金將陸續公布中報，因此可以提前選擇一些具有分紅可能的基金。根據相關的基金管理條例，基金分紅必須遵守收益分配后每份基金單位凈值不得低于面值的規定，截至7月22日有15只封閉式基金的單位凈值高于其面值，其中有4只基金的單位凈值達到了1.10元以上，而隨著近期基金市場的走強，相信還將有更多的基金符合這一規定。

　　業績表現良好業績表現和折價率變動是影響封閉式基金收益率的兩大因素，而從歷史數據來看，業績表現在一定程度上又會影響到折價率的走勢，從這個角度而言，業績表現是封閉式基金投資價值的核心所在。然而對于同樣的市場走勢，不同的操作者之間會產生很大的投資收益差異。

　　根據統計，2003年1月1日至2005年7月22日期間，54只基金單位凈值平均增長了13.58％，其中有4只基金的單位凈值增長率超過了30％，最高的基金科匯更是達到了57.58％。與此同時，也有5只基金的業績增長為負值，業績表現最差的兩只基金單位凈值下跌幅度都在10％以上。而基金的業績表現有一定的連續性，聯系到今年市場的運行形勢以及市場運行的規則，我們認為，強者恒強的趨勢在可預期的周期內不會有大的改變，因此在同樣的情況下我們選擇基金時有必要優先考慮那些長期業績表現良好的基金。

　　投資價值較高的10只封閉基金

　　單位凈值

　　代碼 名稱總份額 折價率 到期日

　　（元）

　　500016 基金裕元 1．0219 15 16．82％ 2007－5－31

　　500021 基金金鼎 0．9383 5 15．49％ 2007－5－31

　　184708 基金興科 1．0031 5 14．96％ 2007－5－30

　　500019 基金普潤 0．8909 5 16．60％ 2007－5－8

　　184712 基金科匯 1．2261 8 21．62％ 2008－12－13

　　500010 基金金元 0．9439 5 13．97％ 2007－5－27

　　184702 基金同智 1．0504 5 11．94％ 2007－3－13

　　184713 基金科翔 1．1605 8 21．33％ 2008－12－13

　　500006 基金裕陽 0．9443 20 42．18％ 2013－7－15

　　184698 基金天元 1．0153 30 42．87％ 2014－8－25