策略報告 泰信基金三季度投資策略報告認(rèn)為——　A 股市場已顯底部特征

　　記者曉華

　　泰信基金近日發(fā)布三季度投資策略報告認(rèn)為，A股市場已顯出底部特征。主要理由在以下三個方面。

　　1、無風(fēng)險收益已下降至低點。作為無風(fēng)險收益的一個重要參考指標(biāo)，目前貨幣市場年

化的7天收益率，基本上已經(jīng)回落到1.4％左右的水平上，其在收益率方面的優(yōu)勢基本上不復(fù)存在。相反，在持續(xù)下跌了4年多以后，滬深股市現(xiàn)在的市盈率已經(jīng)下降到15倍左右，其中大量績優(yōu)股的市盈率更是低于10倍，其按照市價計算的股息率，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期銀行利率，而且現(xiàn)在也高于貨幣市場的平均收益率。

　　2、A股市場目前的估值水平和國際水平比較已趨于合理。股權(quán)分置改革加速了市場價值接軌的過程。流通股含權(quán)預(yù)期的兌現(xiàn)，即使不能令市場的估值水平上一個臺階，也可達到大幅降低國內(nèi)市場估值水平與國際接軌壓力的效果。目前國內(nèi)A－H股的估值差已不足20％，如果全流通的對價底線基本在10:2，A－H的實際價差水平將不再顯著。

　　3、場外彈性資金充裕。近期出臺和預(yù)期出臺的一系列政策中，更多的是加大各類合規(guī)資金入市的進程。我們從對券商的支持可看出政府維護市場的意圖:從最初的央行再貸款，至匯金、建銀投資對券商投資，再轉(zhuǎn)變到由商業(yè)銀行出面操作100億貸款與匯金注資的雙管齊下，一系列轉(zhuǎn)變的結(jié)果是要把原本以政府名義直接救助扭轉(zhuǎn)為以兩家公司和兩家商業(yè)銀行的名義對券商進行運作，以化解券商風(fēng)險。同時，從目前股權(quán)分置改革的進程看，以新老劃斷方式進行的新股發(fā)行在三季度將難以推出，因此，三季度A股市場資金面相對寬松。

　　泰信基金預(yù)期A股市場估值漸趨合理，理性下跌空間有限。1000點附近藍籌公司已經(jīng)基本不存在估值壓力。周期性公司經(jīng)過長期下跌，目前股價水平已經(jīng)到了相對合理的位置，部分周期型行業(yè)龍頭公司從整個周期考慮的息率已經(jīng)高于同期債券收益率，即使市場仍存在進一步下跌的可能，下跌的空間也十分有限。市場對宏觀經(jīng)濟減速已經(jīng)充分反應(yīng)，在繼續(xù)進行的股市硬著陸過程中，未來某些行業(yè)的價值可能被市場所低估，未來市場的投資機會很可能來源于預(yù)期部分兌現(xiàn)后的市場過度反應(yīng)，未來投資目標(biāo)可能轉(zhuǎn)向景氣底線和成本下降，關(guān)注周期性和非周期性股票的估值差。

　　但另一方面，泰信基金預(yù)期下半年宏觀經(jīng)濟增速將呈現(xiàn)見頂后緩慢回落態(tài)勢，主要的基礎(chǔ)原材料行業(yè)供需將開始逆轉(zhuǎn)，周期性行業(yè)景氣陸續(xù)見頂，盈利下滑趨勢逐步明朗。上市公司整體盈利滑坡難以避免，在經(jīng)濟回落周期，市場缺乏上升的驅(qū)動力。雖然上游價格回落可能擴大下游的盈利空間，可以部分抵消整體盈利滑坡的沖擊，但由于下游產(chǎn)業(yè)普遍處于充分競爭狀態(tài)，預(yù)期下游產(chǎn)業(yè)從成本下降中受益程度將相當(dāng)有限，考慮其占總市值比重較小，對指數(shù)影響有限。

　　因此，泰信基金三季度的投資策略是，一方面在中報披露完畢前，建議股票倉位維持在60－65％區(qū)間；中報披露完后，可提升倉位配置比例至75％以上。另一方面，在行業(yè)配置上，在經(jīng)濟回落周期中能進行的行業(yè)選擇將非常有限。只要經(jīng)濟步入調(diào)整周期，周期性行業(yè)的業(yè)績總體向下也就必然，出口增速明顯回落使得出口導(dǎo)向型行業(yè)盈利將受到?jīng)_擊。在消費平穩(wěn)增長及政策支持下，非周期性消費品及基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)類行業(yè)仍將保持穩(wěn)定增長。同時關(guān)注隨上游成本的下降對部分需求旺盛、收入增長良好的下游行業(yè)。能夠抵御周期回落的龍頭公司會在大浪淘沙中逐漸獲得認(rèn)可。新的價值驅(qū)動正在逐步形成，率先走出低谷的中下游行業(yè)將成為拉動股市上漲的因素。如二季度半導(dǎo)體行業(yè)在全球和中國市場均出現(xiàn)觸底跡象。股權(quán)分置改革強化了從資產(chǎn)角度出發(fā)的估值標(biāo)準(zhǔn)，其中重置價值高于市場價值的資產(chǎn)富裕型公司，將是其中最為受到資金關(guān)注的對象。