(焦點)　齊魯揚子因何而動

　　江蘇天鼎秦洪

　　昨日齊魯石化、揚子石化等石化股雙雙出現了極其強勁的走勢，尤其是齊魯石化的單日成交量已創近一年來的新高，新多資金參與的特征已有所顯露。

　　行業周期難掩低市盈率優勢

　　不可否認的是，石化行業的確存在著典型的行業周期特性，而且此輪行業周期從2002年下半年開始已運行了3年之久，存在著久盛必衰的預期，但問題是，行業周期從頂點向低點不可能在一日內完成的，既然如此，股價的波動有時候會過分反映行業周期所帶來的恐慌。由此，短期股價就存在報復性反彈的可能。

　　事實上也是如此，昨日揚子石化公布了半年報的業績快報，公告顯示出主營業務收入同比增長了32.38％，凈利潤同比增長了35.92％，每股收益有望達到1元，這不僅僅意味著公司的毛利率處于上升周期中，而且還意味著揚子石化2005年的動態市盈率只有5倍左右。齊魯石化也是如此，有業內人士根據行業產品價格以及公司生產線的產能設計推斷，齊魯石化在4月份的業績可能在0.122元，5月份的業績可能在0.07元，上半年的業績可能在0.60元至0.65元之間。如此推測可能會偏離公司的實質業績情況，但也說明了齊魯石化與揚子石化一樣，2005年的動態市盈率可能也只有5倍左右。如此的估值水平就說明了當前的股價過分提前反映了行業周期的制約因素，所以，股價存在著短期波動的機會。

　　更何況，他們還面臨著兩大短期題材的刺激:一是行情的回暖為短期資金制造石化股的反彈提供了極佳背景。更為重要的是，當前業內還盛傳有護盤資金對上證50以及市盈率在10倍以下的個股大舉建倉，而齊魯石化、揚子石化等個股無疑符合這樣的要求；二是石化股還有成品油價格提價以及匯率改革所帶來的盈利增長空間。甚至有行業分析師認為，成品油價格的提升和匯率改革可能會延長石化股的行業周期，這無疑會對石化股的反彈提供一個極佳的借口。

　　整合預期帶來想象空間

　　但是，從盤口來看，雖然整個石化股在近期都有著一定的異動，包括上海石化、錦州石化等個股，但他們很大程度是超跌反彈的，只有齊魯石化、揚子石化兩股形成了底部抬升且有中級行情的量能基礎的K線組合。因此，業內人士開始從一個全新的角度來推測石化“雙雄”異動的動力，即從中國石化對旗下產業的整合思路為出發點。

　　眾所周知的是，中國石化在海外資本市場募集資金時就承諾要盡量減少關聯交易，對旗下的產業進行重新整合。為了兌現承諾，中國石化自2002年以來就一直不間斷地努力著，較為典型的是將旗下的湖北興化殼資源賣給國家開發投資公司，然后再回購湖北興化的石化類資產，從而完成了對湖北興化的產業整合，接下來對中國鳳凰的產業整合也正在進行中。甚至不惜與機構結下梁子的代價阻止了茂煉轉債發股，由此也就顯現了中國石化的產業整合決心。

　　而近來股權分置改革進程的展開也將成為中國石化整合旗下產業的加速器。因為股權分置改革的流行對價方案是送股，具體思路是優質大盤國企股先行做榜樣。在這樣背景下，齊魯石化、揚子石化等石化股作為A股市場較為優質的大盤國企股，在接下來的股權分置改革中無疑有可能先行。而根據當前流行的對價方案模式，中國石化作為齊魯石化、揚子石化的控股股東，也要送股，這無疑要降低中國石化對該兩股的持股比例，這也就相應增加了日后產業整合的難度與提升了整合的代價。因此，有業內人士開始推測，中國石化會否在近期齊魯石化、揚子石化市盈率處于低谷階段，予以要約收購的形式將揚子石化、齊魯石化予以“私有化”。其實，此方案也很簡單，就有點類似于農產品，在對價方案中確定未來一年以某一價格收購全部流通股，只不過，農產品不以終止上市為目的。

　　不過，由于目前齊魯石化、揚子石化等石化股的市盈率處于5倍區域波動，這對于中國石化的整合的確也存在著整合代價低、整合效率高的特征。以齊魯石化為例，目前的總市值為24.115億元，以農產品對價方案的25％溢價對價來看的話，那么，中國石化只需要30.14億元的代價就可以達到整合旗下產業的目的，而齊魯石化的石化類固定資產就高達83.21億元，收購的市盈率也只有7倍左右。所以，如此的整合模式對中國石化也是可行的，而對于流通股東來說，25％的溢價水平也是可以接受的。這可能也是近期齊魯石化、揚子石化該兩股持續走強的原因之一。