以股抵債次優方案最優選擇

　　記者李清理

　　電廣傳媒既是我國首家成功實施“以股抵債”的上市公司，也是目前為止證券市場僅有的兩家成功實施“以股抵債”的上市公司之一。作為解決中國證券市場目前存在的上市公司大股東占用上市公司資金的一種創新試點，電廣傳媒“以股抵債”的整個實施過程受到了市場各方的高度關注。在監管部門大力推動“清欠”、以確保股改戰果的形勢下，回顧并分

析其方案實施情況及效果，具有積極意義。

　　所謂“以股抵債”，是指上市公司以其控股股東侵占的資金作為對價，沖減控股股東持有的上市公司股份，被沖減的股份依法注銷。“以股抵債”為缺乏現金清償能力的控股股東解決侵占上市公司資金問題，提供了現實選擇的途徑。

　　據介紹，截至2004年6月30日，電廣傳媒的控股股東湖南廣播電視產業中心占用公司資金約5億元。加上占用費后，最終確定以股抵債的債務總額為5.39億元。以股抵債每股單價為7.15元，抵債股份數量為75，421，022股。整個方案于2004年9月份實施完畢。

　　電廣傳媒有關負責人認為，以股抵債作為一種金融創新，沒有先例可循，公司實施以股抵債已經快一年時間了，感想頗多。首先，以股抵債是解決大股東資金占用的“次優方案”，但卻是現實條件下的“最優選擇”。方案本身不對公司現金流產生影響，但對治理結構、凈資產收益率等產生積極影響。方案實施后大股東持股比例已由50.31％下降到35.92％，由絕對控股地位轉為相對控股。其次，從二級市場股價走勢看，在提出試點到實施方案即2004年7月28日至9月23日期間，公司股票受金融創新概念刺激曾走出強勢，說明這一創新受到市場關注。

　　以股抵債方式提供了一條解決大股東資金占用問題的思路，但一些市場人士認為，方案仍有改進空間。比如能否找到一個更為合理和科學的定價模型，或者通過市場詢價來確定一個讓各方都能接受的抵債價格；資金占用費的計算是否可以更好地體現對控股股東違規行為的懲罰，如采用貸款利率來收取資金占用費；表決機制是否可以讓更多的流通股股東來參與，采用分類表決方式或是網上投票方式等等。同時，由于以股抵債本質上是一種股份回購，對大股東而言則間接實現了非流通股權的變現，可能會帶來一些負面影響，因此如果推廣以股抵債，須嚴格審查方案實施公司資格。