(“股改下的中小板”系列談之三)　機構緣何增持中小板

　　申鎮

　　去年開張的中小企業板目前有50家公司，根據月度持股數據顯示，機構投資者在中小企業板的持股比例顯著高于主板市場，特別是近三個月以來，機構持股所占比重持續放大。截至今年6月底，機構在中小企業板的持股比例達到23.32％，而在全部深市A股中所占比例為12.23％，前者高出后者9個百分點。

　　機構投資者對于中小板企業青睞有加，期間受到多種因素的影響。“股改”試點是最直接誘因。今年6月份以來，中小板股價重心得到了大幅提升。從6月20日到6月27日，也就是10家中小企業板試點公司停牌期間，剩余的40家中小板公司平均上漲幅度達到了13％以上，周換手率更是創下了歷史記錄，平均幅度達到了65％，其中有8家公司的換手率在100％以上。由此看來，中小板的活躍程度與股改的全面推進有著密切的關系。機構投資者普遍預期中小板的股改會更快展開，該板塊由此將更具持續創新的空間，這導致了機構的大規模進入。從目前已經披露半年報的公司來看，基金等機構增倉幅度較大。首家披露半年報的華邦制藥，前十大流通股股東中機構大幅增加，持股數由124.65萬股增加到300.65萬股，翻了一倍。航天電器前十大流通股股東全部為機構，合計持股達到1355萬股，占流通股本比重高達44％。

　　較高的對價水平使股改的預期進一步明確。從目前推進的改革來看，中小板公司對價支付水平較高，加之該板塊解決股權分置問題的阻力相對較小，因此容易盡快形成穩定的市場預期。10家中小企業板試點公司都是采用送股的方式，送股比例基本都在10送3以上。中捷股份和傳化股份推出10送4.5，成為試點改革以來送股比例最高的企業之一。永新股份在與投資者溝通后，放棄權證采取直接送股方案，偉星股份和海特高新分別修改方案，提高了送股水平和追加了股東承諾，這顯示出中小企業板上市公司加快股改步伐的意愿，而且在對價水平上已經形成一定共識。

　　中小板公司成長性更佳也是導致機構增持的重要基礎。中南大學課題組近期推出了一個指數體系，該指數體系包括財務類指數、市場預期指數和公司規模指數，分別對主板市場的中小上市公司、全部上市公司和中小企業板上市公司進行了排名計算，結果顯示中小企業板公司的成長性明顯好于主板中小上市公司。在全部中小上市公司的成長性排名中，40家高成長性的公司中有18家中小企業板公司，蘇寧電器更是以絕對優勢排名第一。

　　中小板公司較低的公司治理風險，也是基金等機構大膽介入的重要因素。統計顯示，中小板公司股權結構比較分散，前兩大股東平均持股差額為21.2％，整體上比主板公司更加分散。這一股權結構能夠形成較為有效的制衡，從而能有效避免股權之爭，減少企業成長的制約因素。