“中石化系”股改難題待破　集團回購上市子公司預期增強

　　記者海曉文

　　中國石化(600028)赴海外上市前，已有多家子公司在A股和H股市場上市。當年中國石化在海外上市時曾承諾，將整合石化主業。在第二批改革試點即將結束的今天，含有H股的中國石化作為市場的指標股之一，又面臨著股權分置改革問題。因此，市場預期中國石化將借股權分置改革之機在整合子公司方面會有所動作。

　　近期業內流傳的說法是，中國石化將為齊魯石化(600002)開出遠高于目前市場價的回購價，而中國石化本身的對價方案也將好于目前上市國企的對價水平。昨日齊魯石化盤中最大漲幅為6.6％，收盤價為6.89元，上漲2.99％；中國石化最近5日也上漲了近13％，昨日收盤價4.09元。

　　要考慮整合成本

　　中國石化有關人士昨日向記者表示，上市子公司目前均沒有股權分置改革安排。中國石化回購上市子公司會重點考慮整合成本，不能為整合而整合。

　　這位人士說:“上市子公司任何對價方案都將增加大股東中國石化的成本，所以中國石化不會提出上市子公司的股權分置改革安排。”

　　分析人士認為，這意味著中國石化所承諾的回購上市子公司，在股權分置改革的大背景下成為了市場越來越強烈的預期。

　　但是，中國石化上述人士認為:“越炒作，中國石化的回購成本越高！”

　　老難題新變數

　　此間觀察家指出，中國石化對下屬企業實際控制力的大小，決定著整合策略的具體形式。揚子石化(000866)、齊魯石化、上海石化(600688)等下游石化企業，與中國石化面對的是同一個市場。不整合，中國石化就會失去實際控制力。

　　迄今為止，中國石化最大的整合舉措是今年3月以38.4億港元的代價成功吸收合并在香港上市的北京燕化。業內人士指出，北京燕化可謂是塊“硬骨頭”，公司股權和業務結構均較復雜，但中國石化成功實施吸收合并，將為整合其它石化大盤股提供借鑒。

　　在國內市場，2002年4月，中石化以“凈殼出讓”方式完成對湖北興化的整合，從而為中國石化整合策略的實施開了好頭。2004年2月，中國石化成功阻止茂名煉油化工股份公司申請發行A股。

　　市場人士分析說，今年初中國石化表示“成熟一個，收購一個”，但股權分置改革給中國石化的整合計劃增添了新的變數。加上改革成本，中國石化的成本公式將更為復雜。此外，在整合道路上，中國石化還要面對一些老問題。

　　在國內，上市公司的“殼”曾是稀缺資源，但整合意味著會加速轉讓“殼”資源。對于地方政府而言，保住當地的“殼”資源符合地方利益。但問題是，在與地方政府談判過程中，由于石化資產的規模相當大，能否在當地找到同等規模的資產用來置換，成為中國石化與當地政府進行磋商時的關鍵性問題。中國石化有關人士曾坦言，地方政府的態度影響著整合的進度。

　　操作尚有障礙

　　中國石化與國內那些含有H股公司一樣，正面臨著股權分置改革過程中的對價支付難題。

　　分析人士認為，中國石化不會單方面搞出一個股權分置改革方案。在境外股東相關權利尚未得到明確的前提下，任何舉動都會影響內地公司今后在香港市場發行上市。在實際操作層面，單方面采取行動甚至會招來股東訴訟。在設計股權分置改革方案時，如果擴大了A股流通股股東的權利，則可能會損害非A股股東的權利。目前，業內正在等待相關政策的出臺，中國石化同樣在等待。