股權分置改革攻堅階段該怎么攻

　　在未來我們評價今天的股權分置是否成功，主要應看兩個標準：

　　一是是否有利于市場穩定，進一步說就是是否有利于市場穩定向上———老百姓首先會用這樣一種標準來評價。

　　二是試點經驗能否在證券市場得到廣泛推廣，這也是評價其成功與否的關鍵

　　股改已進入最為艱難的攻堅階段，“怎么攻”成為各界關心的焦點問題。

　　業內人士分析，由于第一、二批試點公司業績相對較好、非流通股股東實力較強，比較容易制訂出讓流通股股東同意的股改方案，但后續上市公司有的業績較差、有的非流通股股東結構復雜，存在各種問題，因此，改革全面鋪開將面臨更多挑戰，重頭戲在后面。

　　市場呼喚“對價標準”

　　近日有消息稱，證監會正在研究出臺一項新的指導性意見，為股權分置改革的全面展開作出制度性規范。這可能成為股權分置改革全面鋪開的標志。

　　即將出臺的新規，主要包括兩個方面的內容：一是對前兩批試點中存在的問題和得出的經驗進行總結；二是對股權分置改革中某些規律性的事項作出明確規定，這些規定將主要側重程序和技術層面。在該意見出臺以后，證監會將不再具體接收公司上報的方案，而是將方案的審批權交給滬深交易所。

　　社會上對于股權分置的主要疑問之一，就是對價標準的缺失。盡管證監會一再強調以市場化的原則，由非流通股股東與流通股股東協商解決股權分置的具體方案，但顯然這種方式造成雙方過高的談判成本。證監會的新的指導性意見或許對對價標準作出描述。

　　銀河證券研究所副所長丁圣元認為，股權分置改革方案的核心問題是非流通定價。只要非流通股價格確定了，其他參數都容易明確，就能形成穩定預期。他主張確立補償“中性標準”，即在改革前后原流通股東的市值不變，既不獲得額外收益，也不承受額外損失。由于在改革中大股東占據主動權，且習慣于公平交易，很可能導致普遍達不到中性標準，對流通股東構成實質侵害。不論方案采取何種形式，萬變不離其宗，都應以中性對價標準下的總價值量為基礎。

　　挑戰和困難

　　股權分置是否能夠快速全面推進？市場仍存疑慮。

　　在丁圣元看來，股權分置改革最本質的問題不是補償本身，是重建市場“三公”原則，他認為改革是重建市場“三公”原則的大好機會。

　　經濟學家韓志國稱，證監會極有可能在一半以上的上市公司完成股權分置改革后，采取強制性措施在整個市場進行推行。這些強制性措施不排除禁止增發甚至摘牌的手段。但韓志國表示了對股權分置快速推進的憂慮。

　　他認為，如果沒有良好以及合理的方案，這種快速推進的后果或者是改革的被迫流產，或者是以一代流通股股東的犧牲為代價。

　　下一步改革中可能遇到的挑戰之一，在于含H股、B股的公司如何進行改革。尚福林在國務院新聞辦記者招待會上稱，對于含有B股的公司，證監會在制定規則時，會充分考慮它的特殊性。

　　另外，對含有H股的公司在具體方案的設計上也要充分考慮這一因素，并且會一如既往地加強與香港證券監管部門及證券交易機構的溝通和交流。

　　人們期待著證監會盡快出臺對含H股、B股的公司的股權分置改革方案。

　　公司價值將出現分化

　　2005年7月15日，嘉實基金發布《下半年投資策略報告———在分化中尋找新的平衡》的報告，認為對下半年股票市場走勢產生影響的一個主要因素是股改。

　　盡管長期來看，股權分置的解決對于改善我國上市公司治理結構、提升公司業績具有重要意義。但短期將導致上市公司股價出現進一步分化：大量績差公司，由于很難支付給流通股東合理對價，股價仍會進一步下跌；而績優股票在獲得對價以后，估值優勢將進一步體現。

　　市場各方在期待，期待股權分置改革一路走好。嘉實基金管理公司總裁趙學軍說，歸根結底，在未來我們評價今天的股權分置是否成功，主要應看兩個標準：

　　一是是否有利于市場穩定，進一步說就是是否有利于市場穩定向上———老百姓首先會用這樣一種標準來評價。

　　二是試點經驗能否在證券市場得到廣泛推廣，這也是評價其成功與否的關鍵。