保護中小投資者利益尚需進行制度創新

　　（作者 錢政宜）

    在股改過程中，為了保護中小投資者的權益，不應當允許該公司非流通股股東通過協議轉讓其股權

　　如何保護好中小投資者的利益，如何采取制度性措施確保他們的權益不被侵犯，仍然

是股改進程中的一個嚴峻話題

　　截至7月20日，第二批試點公司已全部公布方案，數家公司已進入表決程序。8月下旬前這些公司將完成表決，通過股改方案的公司也將隨即進入實施階段。

　　按照中國證監會主席尚福林的說法，在第二批試點工作結束后，證監會將不準備再進行第三批試點，而是“力爭集中在一個相對較短的時間內，基本上完成股權分置改革”。

　　而如何保護好中小投資者的利益，如何采取制度性措施確保他們的權益不被侵犯，仍然是股改進程中的一個嚴峻話題。

　　基金，到底為誰說話

　　不久前，由上海法學會、上海市律師協會主辦的“2005年金融法論壇———股權分置法律問題研討會”上，有些專家就指出，即使有了2/3才能通過的表決權，中小投資者決定的權利也有限。

　　盡管《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》中規定，股改方案要“經參加表決的流通股股東所持表決權的2/3以上通過”。但事實上，由于基金是擁有大量流通股的流通股股東，所以其在表決過程中往往有相當的決定權。有與會代表表示，基金并不能夠代表流通股股東，而且不排除有些基金可能會成為大股東利用的工具。中小投資者的權益如何保護似乎陷入“死角”。

　　第二批試點過程中，不乏有基金“扎堆”的股票，不少上市公司給的對價低于市場預期，更有某上市公司只有對價沒有任何承諾。在這種情況下，基金的立場對結果影響很大。

　　記者在證券營業部走訪時，一些中小投資者不斷提出這樣的問題。而且，從投票結果來看，盡管中小投資者對某些公司的對價方案頗多異議，但基金們全部是清一色的贊成票。所以有散戶提出，是否應該由基金的持有人先進行分類表決，再決定基金投什么票。

　　承諾，究竟有何意義

　　不難發現，試點公司的承諾大多是“全體非流通股股東所持有的本公司非流通股股份在取得流通權后的12個月內不上市交易或轉讓”，非流通股大股東一般都會有類似這樣的補充承諾“在上述承諾基礎之上，自獲得上市流通權之日起，N年內不減持；上述承諾期滿后n年內，出售價格不低于X元/股”。

　　綜合第一、第二批試點的公司情況來看，由于非流通股大股東設定的出售價格底線較高，因此這些公司未來的“擴容”是受到嚴格限制的。但也必須看到，這些苛刻的減持條件這是在“1＋N＋n”年內有效。熬過了這些年，大股東減持將沒有“規則”限制。

　　有專家認為，現在有非流通股股東股權流通有承諾要求，但是卻沒有規定不遵守承諾如何處理。他們建議，在技術層面上由登記公司對非流通股股東進行鎖定，防止其不遵守承諾，也就是對承諾人違背承諾的行為作事前的防范。此外，在承諾人違背承諾的時候，要給流通股股東提供救濟，也就是進行事后的補救，這方面需要法律法規來約束。

　　也有專家指出，運作高手可能通過多種形式“變相減持”，手法比較隱蔽，且可以繞開“承諾”。例如，可以通過將股權置押給銀行來套現，或是通過轉讓股權“金蟬脫殼”。

　　有分析人士指出，在股改過程中，為了保護中小投資者的權益，不應當允許該公司非流通股股東通過協議轉讓其股權。