三個月的博弈與反思 對股改認識明顯深化

　　(作者 李峻嶺) 從7月26日的吉林敖東(資訊 行情 論壇)(000623)開始，第二批42家股改試點上市公司的股改方案將陸續揭曉。

　　自從證監會4月29日發布《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》以來，伴隨著市場的起伏，各參與方展開了形形色色但卻是“初級”的博弈。從長遠來看，這三個月的實踐將對今后股改的全面展開奠定基礎，影響極其深遠。

　　管理層高度共識

　　在股權分置改革的原則方案出臺前后，仍有觀點認為股權分置問題不是資本市場最關鍵的問題。這種爭論到今天仍然在繼續。

　　政策密集發布是此次股改的一大亮點：上市公司回購社會公眾股份、基金公司運用固有資金進行基金投資、實施股權分置改革的上市公司的控股股東增持社會公眾股份、股息紅利個人所得稅、股權分置試點改革有關稅收政策、國有控股上市公司股權分置改革等。同時，銀行組建基金管理公司也有明確進展。

　　所有這些政策和舉措都被認為是為股改試點打基礎、造氛圍，更重要的是，此舉直接體現了證監會、人民銀行、財政部、國稅總局和國資委等國務院部委已經在戰略高度上形成共識，即努力營造出有利于股改的政策環境，壯大投資者隊伍，鼓勵增量資金入市，防范市場風險，提高上市公司質量。

　　以送股為主　對價水平偏低

　　經過試點公司的改革實踐后，目前各方已經取得基本共識，這就是用送股的辦法解決對價問題。到現在為止，沒有采取送股方式的公司只有吉林敖東和農產品(資訊 行情 論壇)，還有幾家把送股和派現或權證結合起來。

　　但是，以送股為對價的水平普遍不高。從第二批42家試點公司分析，平均對價是每10股流通股獲送3股左右，總體水平偏低。不可否認，相對于對價之外非流通股股東的各種承諾條款，投資者更在意貨真價實的對價。

　　井噴難改弱市　認識明顯深化

　　在這三個月的市場變動中，必須提及“6#zhPoint#8”井噴行情，這應該算是股權分置改革90天以來的一大亮點。此前的6月6日，滬綜指盤中觸及998點，改寫了股市9年新低歷史，市場信心跌至谷底。但“6.8”井噴行情著實讓滬深股市絕地反彈，滬指單日大漲80多點達1100點。后來，雖然股市利好新政不斷出臺，但股市卻沒能再漲，而是陷入震蕩回調格局，市場對試點股的熱情也出現了降溫。

　　三個月的博弈正在深化人們對股改的認識。股權分置影響證券市場預期的穩定和價格發現功能，使公司治理缺乏共同的利益基礎，不利于國有資產管理體制改革的深化，已經成為完善資本市場基礎制度的一個重大障礙，需要積極穩妥地加以解決。包括機構投資者在內的眾多投資者已經認識到，股改給中國證券市場的改革和創新提供了難得的契機和突破口。

　　90天的博弈也提示市場各方：解決股權分置，最重要的是要通過必要的制度安排，讓參與的各方包括上市公司、公眾投資者、保薦機構和監管機構都有動力。對于股權分置試點，從態度上要正確對待，要允許暫時不能達成一致意見。試點是個允許試錯的過程，這樣有利于建立好的制度，而好的制度設計決定整個改革能否成功。

　　一句話，目前以股權分置改革為突破口的中國證券市場改革正在處于形成新預期和新價值觀念的分水嶺。