天膠漸顯疲態

　　實達期貨孫敏濤

　　昨日滬膠在經過多日強勁上漲后小幅回調，但近兩日成交、持倉放出巨量，其中前日成交量創出了今年天量19.8萬手，同時持倉也大幅增加4044手。市場在價格離滬膠0407合約創出的17480元歷史高點僅一步之遙。目前滬膠市場出現較大泡沫成分，并引起了市場巨大爭議。

　　此波上漲的推動力量有三:其一是受厄爾尼諾現象所造成的干旱影響，占全球90％天膠產量的東南亞產區供應減少；其二是日本天膠庫存跌破1963年4月的42年低點；還有就是5月以來日元持續貶值。在此推動下，大量投機資金進入東京膠市，推動膠價上漲，從而帶動了滬膠的跟隨上升。

　　據氣象學家預測，今年是一個弱“厄爾尼諾現象”年，也就是說厄爾尼諾現象對農業造成的損失將會小于2003年。同時，從6月下旬開始東南亞大部分地區和我國南方地區降雨豐富，已完全消除了產膠區的干旱。從膠農割膠到成品膠供應只需要一個月左右。同時8、9月份又是膠樹產膠量最大月份，所以如果天氣正常，進入8月份天膠供應將會出現明顯改善。

　　從天膠庫存變化看，日本民間天膠庫存一般在一季度達到年度高點，而在三季度初見到年度低點，其后隨著東南亞天膠供應的增加，8、9月份日本天膠庫存開始逐步回升。7月10日日本民間天膠庫存再創低點，為9317噸，但庫存下降速度已明顯減速。因此，目前日本天膠庫存下降空間已經不大。滬膠標的物為國產標膠5號和進口的RSS3煙片膠，這兩種膠在國內市場的主要用途是生產斜膠輪胎。斜膠輪胎主要用于轎車以外的汽車輪胎。從國內市場消費看，今年3月份后除轎車外的汽車產量連續三個月不斷下滑，6月份產量僅為25.31萬輛。同時，由于中國輪胎行業庫存大量積壓。出口已成為輪胎廠目前非常重要的盈利支撐。近日人民幣升值2％，使得本已不高的出口利潤進一步下降。近期農墾在電子市場的掛單量開始增加。以國內斜膠胎月用量4.4萬噸計，按照目前1500噸左右的掛單量計算，月供應量基本可以滿足國內輪胎企業的生產。同時從國內進口的歷史記錄看，每年8月份開始國內的進口量也會明顯增加，因此8月份國內供應不會太緊。

　　天然橡膠RSS3品種一般比用于生產子午胎的20號膠價格要高。若國際市場上3號膠比20號膠價格高20美分/公斤，橡膠價格很可能會反轉。目前由于日本天膠市場存在逼倉行為，兩者間價差擴大到31美分。因而隨著天膠供應的增加和日元貶值暫告一段落，市場會向基本面回歸。東京膠近期合約相對遠期合約的滯漲已說明現貨市場開始顯現疲態。

　　同時，進入7月份以來由于主力多頭移倉遠月，使得主力10月合約相對8月合約的價差從－190擴大到目前的325元/噸。這個價差已經超出滬膠合約間的持倉成本較多，這將會引起市場買近拋遠的套利操作。目前滬膠市場上的金海岸和浙江大地兩個席位就很可能是這樣操作。