(市場風(fēng)云)　反套利損失慘重 誰來維護民族利益

　　小揚

　　近日倫銅創(chuàng)下3501.5美元歷史新高，再度引發(fā)了業(yè)內(nèi)對龐大反套利盤的關(guān)注。就套利者本身而言，其逐利行為無可厚非，但從整個民族利益來看，它將大量資金從國內(nèi)輸至國外，形成資源在產(chǎn)區(qū)和銷區(qū)的倒流，破壞了期貨市場服務(wù)實體經(jīng)濟和維護國家戰(zhàn)略安全的功能。此時，淡化公開、公正、公平的“三公”原則，改消極默許為積極監(jiān)管，才能發(fā)揮期貨市

場的應(yīng)有功能。

　　反套利非中性博弈

　　跨市套利是利用兩個市場的價差變化，在一個市場做多同時另一個市場做空來賺取差價。由于中國是銅進口國，正常情況下，應(yīng)在國際市場上買入在國內(nèi)滬銅上賣出，這稱之為正向套利，反之則為反向套利。自去年5月宏觀調(diào)控以來，國際國內(nèi)銅價基差出現(xiàn)倒掛，參與者通過在國內(nèi)買入并在國際拋空，來進行反向套利操作。但國際投機基金認準(zhǔn)這部分空單到期后無法交貨，因而大量做多，對中國空盤進行“擠倉”，而反向套利者別無他法，只有不斷拉高國內(nèi)銅價來彌補國際市場的虧損。

　　期貨市場是零和博弈，有贏就有虧。在進行跨市場套利時，同樣在每個市場上也有贏有虧。但若從民族利益來審視跨國界的套利活動，這種零和博弈的市場就不是那么中性了。

　　如果說這兩個市場是在一國之內(nèi)，或該國期貨市場沒有對外開放，交易者都是本國國民，則就整個國家而言，無論其中的套利者是贏是虧，還是投機者是贏是虧，就像一個人將一個左口袋的錢放入右口袋一樣，總財富沒有任何改變。此時監(jiān)管層要做的，就是保持公正、公平和公開的政策。

　　但在此波反向套利中，民族利益卻遭受了巨大損失。在LME市場上的兩大利益主體為國外基金和國內(nèi)套利者，前者做多，后者做空。銅價高漲時，前者盈利，后者虧損。而國內(nèi)市場是一封閉市場，兩大利益主體分別為國內(nèi)套利者和國內(nèi)投機者，前者做多(和LME做空組合在一起構(gòu)成完整的跨市套利策略)，后者做空。同樣，在銅價高漲時，前者盈利，后者虧損。從每個期貨市場角度來看，均是零和博弈，符合期貨市場的規(guī)律。但從整體民族利益角度看，中國是零和博弈中的凈損失方，反向套利交易起到了將國內(nèi)資金輸送到國外的作用。不僅如此，這種不當(dāng)策略人為抬高了國內(nèi)企業(yè)進口成本，中國陰極銅年進口量120萬噸，若進口成本每提高1000元，則整個行業(yè)成本就增加12億元，整個民族為之付出慘重的代價。

　　民族利益誰來維護

　　期貨業(yè)應(yīng)該服務(wù)于國民經(jīng)濟，在提高經(jīng)濟運行效率的同時，維護了國家經(jīng)濟的戰(zhàn)略安全。但反向套利之所以愈演愈烈，指責(zé)國內(nèi)跨市套利者是不恰當(dāng)?shù)摹Ｍ顿Y者的根本目的是盈利而非民族利益，考慮得更多的是經(jīng)濟層面，而非政治層面。首先，國際市場開放而國內(nèi)市場封閉，使得按照國民標(biāo)準(zhǔn)來劃分的投資者具有不對稱性。在國內(nèi)市場，無論套利者是贏是虧，從整個國家角度看總財富沒有變化。但在國外開放性市場中，國內(nèi)套利者的虧損，從整個國家角度看就是財富的凈流出；其次，雖然我國現(xiàn)有法律對從事境外期貨交易有著嚴格限制，但事實上外匯資金通過各種渠道已大規(guī)模流向國際期貨市場，因而損失的規(guī)模之大也在預(yù)料之中；其三，中國投資者在國際期貨市場中，由于其規(guī)模大，目標(biāo)明顯，國際基金很容易獲知其操作方向和意圖，并成為其“獵取”對象。

　　當(dāng)涉及民族利益時，高于個人的監(jiān)管機構(gòu)需要發(fā)揮應(yīng)有的積極作用。而此時一味強調(diào)公平競爭的市場化原則是不合時宜的，市場化程度很高并一直奉行市場原則的發(fā)達國家，在對待國際經(jīng)濟問題時，往往將民族利益或政治利益置于經(jīng)濟利益之上。例如，在對發(fā)展中國家的紡織品等勞動密集品的反傾銷問題上，發(fā)達國家考慮的是保護國內(nèi)相關(guān)企業(yè)，維護民族利益。

　　就目前而言，既然參與境外期貨交易已成事實，不如將消極的默許改為更積極地監(jiān)管。因為境外投資涉及因素更為復(fù)雜，并涉及民族利益問題，可以通過立法方式將境外期貨投資管理予以法律化，并對境外投資去向、盈虧情況等進行有效監(jiān)控，建立預(yù)警機制，一旦發(fā)生大規(guī)模損失，能迅速借助行政、法律手段控制損失幅度，化解風(fēng)險。

　　同時，還應(yīng)增強對行業(yè)采購的規(guī)劃，改變“人多勢不眾”的尷尬局面。我國作為諸多生產(chǎn)原材料的凈進口國，巨大需求不僅未給中國在進口定價上爭取半點優(yōu)勢，反而頻頻被國外基金盯住，成為“冤大頭”。因為進口企業(yè)數(shù)量眾多，依靠單個企業(yè)力量是無法起到隱藏采購計劃采購意圖、協(xié)調(diào)進口，在純粹“個人理性”的情況下只能出現(xiàn)一盤散沙、集體受損。從發(fā)達國家來看，有效地、能夠真正代表行業(yè)利益的行業(yè)協(xié)會，無論是官辦性質(zhì)的還是民間性質(zhì)，在促進本行業(yè)健康發(fā)展、維護行業(yè)中企業(yè)的利益、防止國際競爭中的利益損失等都發(fā)揮了積極作用。