華夏證券重組擺脫傳統思路 中信建銀模式難克隆

　　以往挽救虧損券商的路數多是采取注資、央行提供再貸款和允許券商發金融債等，中信聯手建銀重組華夏證券是一條新的探索，但業界認為推廣價值不大

　　本報記者 牛麗靜

　　中信證券與中國建銀投資有限責任公司(下稱建銀投資)聯手重組華夏證券的方案傳言

已被確定，華夏證券將被名為中信建銀證券有限公司(下稱中信建銀)的新公司所取代。新公司的第一大股東為中信證券，持有60%股權；剩余40%的股權由建銀投資持有。

　　此前，央行對券商的資金支持主要包括允許券商發行短期融資券、對券商提供再貸款或直接注資三種方式。中信建銀模式被視為中央政府拯救券商的一條新途徑，但業內很多人士認為，這種模式無法被復制。

　　正在與建銀投資積極接洽、商談注資事宜的一家券商高管向《財經時報》強調，中信建銀模式不應作為救助券商的主要模式。在他看來，中信證券和華夏證券同屬擁有綜合類券商牌照的證券公司，中信證券收購華夏證券無異于在培養自己的競爭對手。

　　從再貸款到注資

　　7月5日，央行行長助理劉士余公開表示，今年第三季度將支持中央匯金投資有限公司和建銀投資通過注資與市場化財務重組方式，解決部分重點券商的流動性與資本金不足問題。

　　此前，央行對券商的資金支持主要包括發行短期融資券、再貸款和注資三種。央行現已批準招商證券、海通證券發行短期融資券；6月12日，央行公布將給申銀萬國與華安證券提供再貸款。

　　但到6月底，用再貸款救助券商的計劃基本被否定。業內認為，原因之一在于用再貸款救助券商很可能有去無回，且券商的公司治理結構不會因獲得再貸款而發生變化。

　　通過重組來緩解券商困境的方式進一步得到推動。7月15日，中國人民銀行公告稱，建銀投資已獲批在全國銀行間債券市場發行100億元人民幣金融債。這被市場人士認為是為注資和重組券商而準備的資金。

　　建銀投資目前注冊資本約為206.92億元，為匯金公司的全資子公司，建銀投資不僅持有中國建設銀行10.653%的股份，且是中金公司第一大股東。

　　特例

　　中信證券是在市場傳言建銀投資將對華夏證券注資和重組的過程中，半路殺出。

　　但一些業內人士并不認可中信證券的這種模式。在他們看來，中信建銀模式是特殊環境下的產物，不可能長遠。他們甚至認為，中信證券收購華夏證券毫無意義，這與本土券商與外資投行成立合資證券公司并不相同。

　　以湘財證券與法國里昂證券合資成立華歐證券為例，里昂證券通過合資獲得在中國內地開展業務的牌照；湘財證券則希望引進戰略合作伙伴以及先進的管理理念，因此雙方一拍即合。同時，湘財證券把投行業務整體移植到華歐證券，使兩者避免了不必要的內部競爭。

　　中信證券入主華夏證券，不可避免地在新公司和母公司之間形成了競爭關系。

　　華夏證券保薦代表人賈曉亮就是否存在這方面擔憂的問題，以“不好回答”為由回絕了《財經時報》的采訪。

　　此前，興業證券擬收購南方證券的投行業務，南方證券投行部門的骨干均表示，如果收購計劃成功，他們將選擇離開。

　　中信證券的巨無霸夢想

　　本報記者 牛麗靜

　　對于中信證券而言，重組華夏證券的好處可能在于“利用國家的錢完成了自己的收購行為”，這也符合中信證券“低成本擴張”的一貫思路。

　　一家券商投行部的經理認為，不能簡單從財務角度衡量中信證券的此次收購是否劃算，因為管理層是否給了中信證券其他好處也未可知。

　　擴張路線圖

　　華夏證券并非中信證券第一個收購對象，中信證券的擴張之路早已開始。

　　2003年10月，中信證券收購青島市財政局所持的萬通證券的全部股權。2004年4月，中信萬通證券正式掛牌，注冊資本達8億，中信證券占67%的股份。

　　2004年9月1日，中信證券決定收購廣發證券部分股權，但該收購計劃折戟沉沙。

　　2005年6月16日，中信證券董事長王東明和浙江國信控股董事長孫永森聯合簽署股權轉讓協議，中信證券以7.96億元的價格，接手金通證券70%的股權。

　　此外，在央行對南方證券重組及巨田證券股權轉讓的過程中，都曾傳出中信證券積極考慮的消息。

　　在業內人士看來，中信證券希望成為券商巨無霸的野心有目共睹。中信證券的高層也多次表示，希望通過低成本擴張發展壯大，成為亞洲首屈一指的券商。

　　劃算與否難衡量

　　中信證券收購萬通證券和金通證券成功的一個重要原因在于，萬通證券和金通證券都是小型的經紀類券商，在投行業務方面，不會在中信證券內部構成競爭。

　　但在收購廣發證券和南方證券等大型綜合類券商時，這一競爭成了絆腳石。一般來說，投行是券商各項業務中獲利最豐厚的業務。

　　一位券商的高層認為，中信證券去重組華夏證券并非明智的選擇，因為華夏證券是個“問題券商”。此前，市場廣泛傳聞華夏證券在國債回購方面出現30億—40億元的虧空；在自營業務方面更是虧損嚴重，僅在其重倉股太極集團(600129)上，在2001年至2003年間，華夏證券就虧損了近10億元。

　　在國泰君安證券研究所所長李迅雷看來，中信證券和中信建銀應在業務分工等方面達成協議，才能減少不必要的內部競爭。

　　他同時認為，雖然匯金和建銀投資是作為投資公司對券商進行注資，但由于它們具有監管背景，這將使匯金和建銀投資不會單純按股權比例大小行使自己的話語權。例如，在中信建銀中，建銀投資可能超越第二大股東的身份行使話語權。這可能會使券商在業務創新等方面受到一些制約。