股市估值體系尚未重建 權證創新難燃投資者激情

　　成熟的證券市場是機構投資者的天下。但權證市場中，中小投資者占主體。不過，對于這一新產品，很多中小投資者仍感陌生，且多數散戶投資者資金早被深度套牢

　　本報記者 牛麗靜

　　上海證券交易所和深圳證券交易所7月18日發布《權證業務管理暫行辦法》(下稱《暫

行辦法》)。這意味著，在1996年被暫停的權證，重返中國股票市場。

　　權證(Warrant)是國際證券市場上近年來流行的一種最初級的股票衍生產品。它是由發行人發行、能按特定價格、在特定時間內購買或出售一定數量該公司普通股票的選擇權憑證。

　　經濟學家、燕京華僑大學校長，同時也是權證的極力倡導者華生告訴《財經時報》，短期而言，權證對改變中國股票市場整體估值水平下跌趨勢的作用非常微小。由于目前多數投資者看跌不看漲，推出認沽權證更為適宜。

　　據了解，當權證持有人擁有從發行人處購買標的證券的權利時，該權證為看漲權證。反之，當權證持有人擁有向發行人出售標的證券的權利時，該權證為看跌權證。目前，國內證券市場經常提及的認購權證是看漲權證，認沽權證是看跌權證。

　　紅極一時

　　中國股市的第一批權證產品是1992年推出的飛樂股份股票配股權證，此外還有“寶安權證”，“寶安權證”曾從4元漲至20元。權證在當時，也曾紅極一時。

　　在華生看來，由于當時的權證存續期比較短，致使出現了過度投機。

　　一位當年曾炒作過權證的投資者告訴記者，那時他們可投資的股票很少，當出現上市公司利用權證極速擴充股本的現象時，也給了莊家炒作的機會。

　　他將權證曇花一現的原因歸結為中國股票市場不成熟，而現在，市場的成熟度已大大提高。此外，目前推出的權證產品基本是按照國外成熟市場的機制來運作，炒作空間不大。

　　巧婦難為無米之炊

　　值得注意的是，成熟的證券市場是機構投資者的天下；但權證市場中，中小投資者占主體。不過，對于這一新產品，很多中小投資者仍感陌生，且多數散戶投資者資金早被深度套牢，即使是“巧婦”，也難為“無米之炊”。

　　在一些散戶投資者看來，權證產品的推出需要新增資金的配合才能發揮作用。他們認為，在牛市推出，權證是一種助推劑；在熊市推出，意味著增加市場的股容壓力，因為權證總是伴隨著增發、配股等股本擴張計劃。

　　一位業內人士指出，權證的魅力在于，能使上市公司在二級市場的股價有上升空間，讓投資者產生預期。但由于目前股票市場的估值體系非常混亂，因此權證的價格也缺乏評估體系，這讓投資者非常迷惑。

　　為試點鋪路

　　更多的市場人士認為，現在推出權證，是為配合股權分置改革的順利進行。

　　按照相關規定，有條件發行權證的上市公司僅數十家。這符合權證只適用于少數大企業的國際慣例。在股權分置改革中，大型國企在支付對價時通常不太可能實行高比例送股和派現，權證遂成為試點的一種輔助工具。

　　7月21日，長江電力(600900)發布公告稱，董事會決定將修改后的認股權證計劃納入公司股權分置改革方案。修改后的認股權證計劃為：每10股獲派1.5份認股權證，行權價格為5.5元；認股權證存續期限修改為自權證上市之日起18個月；增加一項承諾，在權證行權日，上市流通的認股權證持有人有權將所獲派權證以1.80元/份出售給三峽總公司等。

　　此前，寶鋼股份(600019)公布的試點方案中也采用了認購權證的方式。

　　華生告訴《財經時報》，第二批股權分置改革中的農產品(000061)在最初設計試點方案時，也采用了權證模式，但由于流通市值為9億多元，未達到《暫行辦法》的相關規定，而放棄了認股權證計劃。