長電最復雜方案深度撞擊股市 難掩背后圈錢企圖

　　易憲容認為，股改應該考慮流通股股東多年來的貢獻，多作些讓步

　　岳敬飛 每日經濟新聞

　　昨天下午1點57分左右，人類首次“炮轟”彗星成功，美國“深度撞擊號”探測器成功撞上彗星。同日，備受關注的長江電力(資訊 行情 論壇)股改方案出爐，已近千點的上

證指數(資訊 行情 論壇)跌勢難停，拉出連續第五根陰線。有投資者發文驚呼：“長電‘深度撞擊’中國股市！”

　　最復雜方案出爐

　　昨日，長江電力(以下簡稱長電)公布了董事會審議通過的股權分置改革方案：向流通股股東每10股送1.25股，派現5.88元，同時流通股股東還可享受三峽總公司支持葛洲壩(資訊 行情 論壇)電站電價提高帶來的收益增加。

　　這份被某大型券商研究部門稱為“迄今為止最復雜的方案”，幾乎涵蓋了目前所有的對價方式，包括轉增股本、送股、派現、權證和提高電價。具體是，流通股股東將每10股實得1.6706股、現金5.88元(含稅)以及1.5份認購權證，同時還將享受葛洲壩電站部分電價提高帶來的增加收益。

　　該券商研究部門認為，“長電的方案顯然不能讓流通股股東滿意。首先，送股是在增加總股本的基礎上進行的，對價比例打了一定的折扣；其次，用漲電價提高公司收益是經營行為，怎么能硬生生地擠進對價的條件中呢？第三，派發認股權證這種方式屬于變相融資，且行權價格5.5～6.0元較高，折讓不大。因此市場會對此方案失望。”

　　果然，方案再復雜，投資者也看到了其中的玄虛，昨日上證綜指應聲低開近6個點。

　　難掩圈錢擴容企圖

　　申銀萬國資深證券分析師桂浩明認為，“長電雖然通過資本公積金轉增，后來還是通過配股權證計劃把錢拿了回去。這樣玩游戲，不能掩飾其圈錢擴容的本質。”

　　桂浩明說，“長電的方案搞得很花哨，但非流通股股東支付的對價是顯然不夠的。我作了一個計算，所有的對價加在一起，大致相當于每10股送1.749股，這個對價比例太低了。”

　　他表示，“長電的大股東認為公司是盈利的，股價也較高，可以少付對價。這種思路根本不對。本來沒有上市的股票，現在要拿來上市，對于股民而言，長江電力這就是違約。違約了，當然要賠付。從法理上講，應該根據違約的程度來賠。如果一家公司現在的流通股多，非流通股少，要全上市，違約程度就不大。反之，則違約嚴重。長電非流通股占總股本的70.39%，是嚴重違約，支付對價是理所應當。股價再高，也不能掩蓋違約的行為。”

　　桂浩明還認為，“長電的認購權證，根本不能算是對價。因為在目前的市場下，高價推權證有強烈的再融資性質。5.5～6.0元的行權價沒有考慮除權問題，這個行權價明顯偏高。長電借股改之名，行擴容之實，是不會被市場接受的。即使作為長電流通股大股東的基金，由于種種原因同意了它的方案，將來長電股價下跌的可能性仍然很大。比如金牛能源(資訊 行情 論壇)，它的股權分置方案是通過了，可是現在股價跌勢難停，4月29日買了金牛能源股票的人是賠錢的。”

　　多作些讓步讓投資者恢復信心

　　在長電公告的方案中，有這樣一條長電董事會認同的對價措施：經國家批準，三峽總公司擬以減征部分三峽基金為代價，置換提高長電所屬葛洲壩電站銷往湖北省外電量的電價，折算全部上網電量綜合上網電價0.02元/千瓦時(以正式批文為準)。按目前總股本計算，長電每股收益將提高約0.025元。

　　“非流通股股東在支付對價時，不能慷全體股東之慨。”易憲容告訴《每日經濟新聞》，“提高電價的利好，是屬于每一個股東的，任何一個投資者都有一份。怎么能以此為對價支付給流通股股東呢？提高公司的業績，可以說是一種經營行為。不能因為大股東貢獻大，就把業績增長看成是大股東自己的。”

　　易憲容認為，“現在進行的股權分置改革，應該遵守一個基本原則，就是考慮流通股股東這么多年來的貢獻，在股權分置改革時，多作些讓步，讓投資者恢復投資股市的信心。他們虧到這種程度，制度設計上肯定是有問題的。如果制度沒有問題，不可能幾乎所有人都虧。這不是市場本身的問題。所以，從多贏的角度考慮，非流通股股東應該再退一點。”

　　對大盤中長期不利影響有限

　　今日，長電將復牌。江蘇天鼎分析師秦洪預測，長電在復牌之后的走勢可能有點類似于寶鋼，高開后走低。

　　不過，秦洪認為，盡管長電的方案不盡如人意，但對其股價不會產生大的負面沖擊。因為從第一、二批試點股的走勢來看，決定股價中長期走勢的因素并不是對價方案，而是上市公司內在成長性。

　　秦洪表示，由于長電的主導產品是水電，沒有成本壓力而且電價低，銷售不成問題，所以業績增長預期是確定的。市場研究人士普遍認為，長電在未來一至兩年內的合理估值應在9元至9.5元，較目前的股價有10%以上的上漲空間。