G時(shí)代投資攻略指南 尚福林6.27講話政策新解讀

　　-策劃 本刊編輯部 統(tǒng)籌 江濤

　　編者按：隨著G三一、G金牛以及更多的G股登臺(tái)，再加上證監(jiān)會(huì)主席尚福林“沒(méi)有第三批試點(diǎn)”的明確表述，中國(guó)股市已經(jīng)毅然決然地進(jìn)入了一個(gè)新時(shí)代——G時(shí)代。

　　在這前無(wú)古人、或?qū)⒑鬅o(wú)來(lái)者的時(shí)代中，一個(gè)全新的概念“對(duì)價(jià)”的引入，完全改變

了當(dāng)前市場(chǎng)中投資對(duì)象的估值水平。一些機(jī)構(gòu)投資者大聲疾呼：這場(chǎng)純博弈的游戲什么時(shí)候能夠結(jié)束？目前還沒(méi)有人能夠給出答案。

　　那么，在上市公司的基本面變得暫時(shí)不那么重要，投資者似乎又回到以前聽(tīng)消息、追漲殺跌的操作方式上的變革年代中。此時(shí)厘清當(dāng)前管理層的政策思路，撥開(kāi)試點(diǎn)公司方案“迷霧”，尋找可能存在的“尋寶”機(jī)會(huì)，避免自己成為試點(diǎn)中的“犧牲”一族，也許是每一個(gè)投資者必須考慮的一個(gè)嚴(yán)肅課題。

　　政策解讀

　　非常時(shí)期非常股市——對(duì)尚福林“6·27”講話的政策解讀

　　-本刊記者 明君

　　由于沒(méi)有預(yù)期的利好公布，在國(guó)務(wù)院新聞辦關(guān)于資本市場(chǎng)新聞發(fā)布會(huì)的翌日(28日)，市場(chǎng)全面回落，成交量迅速萎縮，同日試點(diǎn)公司吉林敖東(資訊 行情 論壇)高開(kāi)低走，金牛能源(資訊 行情 論壇)貼權(quán)。大盤走勢(shì)顯示了市場(chǎng)對(duì)會(huì)議內(nèi)容的失望，但在這場(chǎng)前所未有的改革變局中，對(duì)政策有效性的懷疑，是一種非常危險(xiǎn)的傾向。

　　歷來(lái)低調(diào)的中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林在近二個(gè)小時(shí)的記者提問(wèn)中，集中回答了15個(gè)問(wèn)題，其中12個(gè)涉及股權(quán)分置。除開(kāi)講話中指向非常明顯的一些表述，如“沒(méi)有第三批試點(diǎn)”，本文試從他非常官方的回答語(yǔ)言中，解讀其背后的一些政策內(nèi)涵。而在理解這些政策的時(shí)候，投資者應(yīng)該時(shí)刻記住：這是一個(gè)非常的時(shí)期，必將造就一段非常的股市。

　　證券市場(chǎng)的高度被再次提升

　　四年熊市惟一能讓人略感欣慰的，是證券市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位被不斷提升，而“6·27”講話將這一地位提升到了前所未有的高度。

　　形式上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)成立12年來(lái)，還是首次由國(guó)務(wù)院新聞辦召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)，面對(duì)全球高調(diào)宣傳股改；內(nèi)容上，尚福林首次明確指出發(fā)展中國(guó)資本市場(chǎng)是建立全面小康社會(huì)的重要任務(wù)，并且首次提出了“發(fā)展資本市場(chǎng)是維護(hù)中國(guó)國(guó)家金融安全的戰(zhàn)略選擇”的說(shuō)法。

　　分析人士認(rèn)為，是次講話更重要的是其政治意義。從這個(gè)角度說(shuō)，相信中國(guó)政府，相信中國(guó)股市。

　　默認(rèn)拿錢拯救股市的可能

　　對(duì)于市場(chǎng)關(guān)心的平準(zhǔn)基金入市問(wèn)題，尚福林的回答是，“股權(quán)分置改革是資本市場(chǎng)發(fā)展當(dāng)中的一項(xiàng)重大改革，需要有一個(gè)穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境”。“在股權(quán)分置改革當(dāng)中，也要注意把改革的力度和市場(chǎng)的可承受能力妥善地結(jié)合起來(lái)，努力維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定。因此，各相關(guān)方面對(duì)股權(quán)分置改革當(dāng)中可能遇到的問(wèn)題以及維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的各項(xiàng)措施都進(jìn)行了充分的論證”。

　　應(yīng)該注意到的是，尚福林回答這個(gè)問(wèn)題的鋪墊是股權(quán)分置改革的高度和對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)環(huán)境的要求，同時(shí)特別提到了所謂的“充分論證”。

　　從法理上講，如果要設(shè)立平準(zhǔn)基金，首先需要通過(guò)特別法，賦予平準(zhǔn)基金法定權(quán)力，另一方面還要制定相應(yīng)的制度對(duì)平準(zhǔn)基金的行為進(jìn)行規(guī)范，包括管理、操作等過(guò)程的必要限制。這一過(guò)程相當(dāng)漫長(zhǎng)，但尚福林的表態(tài)被普遍解讀為默認(rèn)拿錢拯救股市的可能，或許這部分錢并不叫“平準(zhǔn)基金”。

　　恢復(fù)新股發(fā)行日“新老劃斷”時(shí)

　　“新老劃斷”是另一個(gè)令市場(chǎng)震顫的話題，對(duì)此，尚福林表示，“所謂新老劃斷，就是指對(duì)首次公開(kāi)發(fā)行的公司，不再區(qū)分上市和暫不上市的流通股份，對(duì)存量上市公司分步來(lái)解決股權(quán)分置的問(wèn)題”。“按照在改革進(jìn)程中力爭(zhēng)不再積累新的歷史遺留問(wèn)題的原則，新股發(fā)行和再融資將和新老劃斷工作實(shí)行有機(jī)的銜接”。

　　對(duì)于以上論述，有市場(chǎng)人士認(rèn)為，恢復(fù)新股發(fā)行與“新老劃斷”很可能是同一個(gè)概念，即IPO一旦恢復(fù)，將不再區(qū)分非流通股與流通股，即實(shí)行全流通發(fā)行。因?yàn)榧偃缭侔垂蓹?quán)分置的舊辦法發(fā)行，無(wú)疑意味著“積累新的歷史遺留問(wèn)題”。

　　尚福林同時(shí)表示，“實(shí)施新老劃斷的前提就是市場(chǎng)對(duì)股權(quán)分置改革已經(jīng)形成了比較明確的預(yù)期，新老劃斷的實(shí)施不會(huì)對(duì)現(xiàn)有格局造成沖擊”。這意味著“新老劃斷”至少應(yīng)在第二批試點(diǎn)結(jié)束之后推行，以42家試點(diǎn)推進(jìn)的速度大概匡算，至少要等到今年9月之后。

　　含B股、H股公司股改也將全面推進(jìn)

　　含B股、H股的上市公司如何解決股權(quán)分置問(wèn)題是近來(lái)市場(chǎng)懸念之一，由于其存在的補(bǔ)償難題，這一類公司在近兩個(gè)月的市場(chǎng)“尋寶”游戲中成了被遺忘的角落。

　　分析人士認(rèn)為，從尚福林“沒(méi)有第三批試點(diǎn)”的明確表述來(lái)看，含有H股和B股的公司股改勢(shì)必一同進(jìn)行。目前兩市中含B股公司89家，含H股公司29家，以國(guó)家此次解決股權(quán)分置問(wèn)題的決心和魄力，斷不會(huì)在解決完舊有問(wèn)題后，留下新的分置。

　　鑒于此，市場(chǎng)人士進(jìn)一步分析認(rèn)為，股權(quán)分置改革將給B股的善后指明出路。據(jù)了解，目前有兩種方案，一種是與A股合并，一種是與H股合并，或者轉(zhuǎn)到香港交易。不過(guò)，以上兩種方案都遷牽涉到補(bǔ)償及成本問(wèn)題，管理層很可能在涉及B股公司股權(quán)分置問(wèn)題的時(shí)候，同時(shí)給B股出路一個(gè)明確的說(shuō)法。畢竟，在解決股權(quán)分置的大環(huán)境下，B股做為一個(gè)單獨(dú)板塊存在已經(jīng)毫無(wú)意義。

　　不能忽視的“401K條款”和“展”

　　在回答有關(guān)“政策市”的提問(wèn)時(shí)，尚福林回答說(shuō)，“從整體上看，在促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展方面，政策調(diào)整還有很大的空間，有一些支持市場(chǎng)發(fā)展的政策也還要不斷完善，我們還要學(xué)習(xí)成熟市場(chǎng)上的一些做法，進(jìn)行研究、推進(jìn)。比如說(shuō)美國(guó)市場(chǎng)上有‘401K條款’，香港市場(chǎng)上有‘�徽埂�”。“現(xiàn)在鼓勵(lì)投資資本市場(chǎng)的政策在力度上還要進(jìn)一步加大。”

　　尚福林所說(shuō)的“401K條款”，是美國(guó)著名的養(yǎng)老計(jì)劃(見(jiàn)資料一)。前證監(jiān)會(huì)主席周小川曾說(shuō)：“美國(guó)的401K條款，通過(guò)免稅的支持，使儲(chǔ)蓄資金更多地運(yùn)用養(yǎng)老基金方式并使資金流向直接融資。美國(guó)在實(shí)施401K之前與之后相比，直接與間接融資比例發(fā)生了很大的變化。”該條款若在中國(guó)實(shí)行，不僅可解決股市的資金來(lái)源問(wèn)題，還可化解越來(lái)越沉重的居民儲(chǔ)蓄壓力。

　　尚主席提到的另一個(gè)新概念“�徽埂�(見(jiàn)資料一)，其最積極的意義就是通過(guò)調(diào)整保證金比率來(lái)調(diào)控股票市場(chǎng)的活躍程度。就中國(guó)股市目前的情況來(lái)看，和“�徽埂甭�(lián)系最為緊密的或許是尚福林關(guān)于“在1-2年的時(shí)間內(nèi)”，化解券商行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的有關(guān)表述。

　　有關(guān)市場(chǎng)人士認(rèn)為，與市場(chǎng)所期盼的簡(jiǎn)單直接利好可能不同，尚福林提及“401K條款”和“�徽埂睍r(shí)，雖似輕描淡寫(xiě)，實(shí)則是一種更具力度與實(shí)質(zhì)的政策暗示。

　　政策力挺只做不說(shuō)

　　一位資深市場(chǎng)人士在看完“6·27”講話后，有一句耐人尋味的評(píng)語(yǔ)，“未來(lái)股市政策將進(jìn)入一個(gè)只做不說(shuō)的階段”。脫開(kāi)本次新聞發(fā)布會(huì)，發(fā)生在市場(chǎng)中的一些細(xì)節(jié)也不應(yīng)被投資者忽視。

　　比如說(shuō)，作風(fēng)一貫強(qiáng)悍的寶鋼股份(資訊 行情 論壇)如何會(huì)在一周內(nèi)，將原來(lái)飽受詬病的方案修改為現(xiàn)在尚可接受的方案？這是不是說(shuō)明國(guó)家為推進(jìn)股改順利進(jìn)行，而愿意支付更高的對(duì)價(jià)？而有關(guān)媒體報(bào)道，“最高人民法院為了保障股權(quán)分置成功，已經(jīng)明文要求法院暫停受理機(jī)構(gòu)的一切官司”，如果連法律都可為股改“拐彎”，那么，這是否說(shuō)明各部委已經(jīng)達(dá)成高度統(tǒng)一，以前掣肘證券市場(chǎng)的部門利益沖突不復(fù)存在呢？

　　在“6·27”講話中，尚福林不可能對(duì)出錢救市有明確的表態(tài)，也不可能對(duì)對(duì)價(jià)底線做出硬性規(guī)定，但就像他所說(shuō)的，“事變則法移”，一切都正在或者將要發(fā)生。

　　資料一

　　“401K條款”：

　　名稱來(lái)源于美國(guó)《國(guó)內(nèi)稅收條例》第401條之K款，該條款為雇主和雇員的養(yǎng)老金存款提供了稅收方面的優(yōu)惠。職工可為養(yǎng)老設(shè)立專門的“401K賬戶”，職工在領(lǐng)取工資時(shí)自動(dòng)將一部分工資存入賬戶，由雇主按照職工存款比例拿出一定資金存入職工401K賬戶。賬戶上的存款，職工自己選擇投資方式，可以購(gòu)買股票、債券或進(jìn)行專項(xiàng)定期存儲(chǔ)等。

　　“�徽埂保�

　　即保證金交易(Margin Trade)，是在國(guó)際上通行的一種投資方式。其實(shí)質(zhì)是一種憑信用進(jìn)行的杠桿交易，即投資者僅需交付一定比例的保證金給中介機(jī)構(gòu)，就可放大比例購(gòu)買證券。

　　資料二

　　寶鋼股份股權(quán)分置試點(diǎn)方案：

　　每10股送2.2股外加1份4.5元為期一年的歐式認(rèn)購(gòu)證；寶鋼集團(tuán)同時(shí)承諾在方案通過(guò)后的2個(gè)月內(nèi)，如果寶鋼股份的股票價(jià)格低于每股4.53元，寶鋼集團(tuán)將投入累計(jì)不超過(guò)20億元的資金，來(lái)增持寶鋼股份流通股，在增持計(jì)劃完成后的6個(gè)月內(nèi)不出售增持的股份。寶鋼集團(tuán)還承諾，其持有的寶鋼股份股票在獲得上市流通權(quán)之日起的2年內(nèi)不上市交易，第3年內(nèi)寶鋼集團(tuán)出售寶鋼股份股票的數(shù)量不超過(guò)寶鋼股份總股本的5%，且出售價(jià)格不低于每股5.63元；上述3年內(nèi)寶鋼集團(tuán)持有的寶鋼股份股票占寶鋼股份現(xiàn)有總股本的比例將不低于67%。

    相關(guān)報(bào)道：

     寶鋼對(duì)價(jià)方案簡(jiǎn)要分析 機(jī)構(gòu)投資者傾巢甩賣 

     四類公司有機(jī)會(huì)試點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)需提防