券商揣測監管層救治之道 政策思路是救急不救窮

　　從既有舉措來看，政策思路大致可廓清為：對于合規經營但處于嚴重虧損的，可采用再貸款支持；對于股權結構單一，風險相對較小的，可注資

　　本報記者 喬曉會 北京報道

　　鐵幕已經拉開，券商開始裂變。

　　6月中旬，中央匯金投資有限責任公司(簡稱“匯金公司”)和銀河證券同時向外界公開證實，匯金公司將出資對銀河證券進行重組；央行擬對華安、申銀萬國兩家證券公司再貸款支持。在前后不到一個月的時間里，先后有亞洲證券、北方證券、五洲證券與民安證券被托管。

　　敏感人士開始揣測監管層對券商的政策思路：對于合規經營但處于嚴重虧損，不采取救助措施就沒法繼續經營的會采用再貸款的形式；對于股權結構單一，風險相對較小但持續下去會出現困難的將采用注資形式；另外問題嚴重，又無法經營的將會采取托管和關閉形式。

　　注資銀河 將會是范例還是特例？

　　6月20日，一行人走進銀河證券北京學院南路營業部。這些人均來自銀河證券北京營業總部，他們的任務就是對銀河證券北京9家營業部所有的經營業務、財務和公司管理架構進行全方位檢查。

　　據悉，銀河證券全國9個營業總部均派出了這樣的調查組，對全國167家營業部做了類似檢查。

　　知情人士透露，銀河證券從5月下旬即開始了第一輪內部自查運動。各營業部網點先對自己的經營業務有無違紀、是否挪用客戶保證金，財務狀況和各營業部治理情況進行檢查、上報。

　　銀河證券北京學院南路營業部副總經理魏冬說，上述兩次內部調查正是源于匯金公司對銀河證券注資。各營業總部對營業網點的再調查，主要是對各營業網點先期上報材料的核實。

　　據悉，目前銀河證券已經成立了由總裁朱利掛帥、各副總為成員的資產清算小組，根據兩次調查結果，對銀河證券整個公司的經營和財務狀況摸底，而匯金公司總經理謝平和證監會機構部主任吳清也在這個小組中。

　　“摸底主要是為了匯金對銀河證券的總體狀況有個了解，以便具體拿出注資方案。”銀河證券的內部人士透露，目前匯金具體注資數額還沒有定，只是對銀河證券的重組做了決定，注資多少還要看調查的結果。

　　據了解，目前銀河證券已經專門聘請全球著名四大會計師事務所之一的德勤為其做資產核算，而這個核算結果，將決定匯金最終的注資數額。

　　市場傳聞，匯金公司對銀河證券的注資至少在50億元以上，甚至會達到上百億元。

　　據上述銀河證券人士透露，早在去年年底，證監會和央行就已計劃對券商注資，而最終選擇銀河證券，主要是由于國有獨資的背景。

　　銀河證券前身為中國華融信托投資公司、中國長城信托投資公司、中國東方信托投資公司、中國信達信托投資公司、中國人保信托投資公司五大投資公司旗下的證券部門，2000年8月組建銀河證券。

　　2002年6月7日，中國經濟開發信托投資公司由于嚴重違規經營被央行撤銷，其證券業務機構和人員并入銀河證券。

　　“由于中經開證券部門的人才很多，這次托管讓銀河證券的實力大增，尤其是承銷業務。”銀河證券的一位營業部人士說。

　　2000年，銀河證券成立之初，主承銷金額規模沒有進入全國券商前二十名，但在2002年就躍居第六，2003年已經排名第二。2004年銀河證券更是以172.18億元位列主承銷金額之首。此外，從2000年公司成立至2004年股票基金交易量也一直占據全國頭名的位置。

　　2004年銀河證券目前注冊資本45億元，為財政部獨家出資。但據《財經》報道，財政部實際現金出資僅有15億元。

　　再貸款支持 誰將是下一個幸運兒？

　　6月13日，央行公開在自己的網站上表示，擬對華安、申銀萬國兩家證券公司給予再貸款支持。

　　央行當日發出的消息表明其目的：“為支持證券市場穩健發展，推動股權分置問題的解決。”

　　從5月9日股權分置改革方案具體實施以來，整個市場持續低迷，6月6日上證指數甚至跌至998點，創下100個月的新低。

　　“市場持續低迷而導致經紀業務量小，因配合股權分置改革而停發新股政策，讓整個券商行業幾乎在國內沒有承銷業務可做。”中關村證券副總裁謝一平向記者感嘆。

　　最新數據顯示，2004年全國券商繼續虧損，虧損金額近140億元。136家券商平均每家虧損近1.04億元。一位從業人士向記者表示，整個券商虧損的數額大致占中國股市蒸發市值的20%，而中國股市蒸發的市值當在萬億元以上。按照該人士的算法，目前券商整體虧損當在2000億元以上。而另據《國際金融報》引述國內某著名經濟研究所的一份報告指出，券商的不良資產規模可能超過2500億元。

　　多位券商人士告訴記者，央行的再貸款，并不是為了填補證券公司的資金窟窿，而主要是為了解決當前緊迫的現金流問題。“貸款要專款專用，還要受到監督，不能拿新錢填舊賬。”一位從業人士告訴記者。

　　據目前了解，央行公開表示注資的證券公司只有銀河證券一家。據業內人士估計，囿于股東結構和風險等綜合因素，獲得匯金公司注資的券商將寥寥無幾。相反，再貸款倒會成為各券商選擇為自己緩解現金流壓力的有效通道。

　　但誰能在再貸款的爭奪中獲得這筆“救命”資金，目前仍是市場觀望的焦點。

　　海通證券人士向記者透露，包括海通在內，已有多家券商向證監會遞交了再貸款申請。據《財經》披露的未經證實的消息顯示，廣發證券申請50億元再貸款，海通證券申請15億元，東方證券申請12億元，華西證券申請5億元。

　　目前市場傳聞，央行此次再貸款規模將有600億甚至上千億元。但中關村證券副總裁謝一平卻認為，由于再貸款的操作過程遠非外界想象的簡單，實際能獲得再貸款的數額將遠遠小于市場傳聞。

　　據了解，此次對券商再貸款的程序大致是，由各券商根據自己的資金用途和經營狀況向證監會申報，證監會根據對券商的掌握情況有選擇地向央行推薦再貸款券商，但這個過程的先決條件是券商沒有挪用客戶保證金，沒有國債欠庫現象。

　　“而央行的貸款條件與一般的貸款條件無二。”央行根據證監會的推薦，具備相應貸款金額的抵押物和擔保之后，方可進行貸款。

　　“這期間證監會也是擔保方之一，”一位券商人士表示，“按照上述條件，能夠達到標準的沒有幾家。”

　　該人士解釋說，僅在獲得證監會推薦上，不挪用客戶保證金和國債不欠庫就很少有券商能夠達到標準。而貸款擔保更是無從談起，券商股東們在券商出資上就已賠本不少，怎么會拿出數億資產為券商抵押。

　　市場目前傳聞申銀萬國申請再貸款額為15億元，華安證券則為10億左右。不過據接近華安證券的人士透露，華安證券根據自己的虧損額實際申請的再貸款為11億元，而央行只給了1億元-2億元的貸款額度，且為一年期中期貸款。

　　長城證券總裁曹大寬日前也向記者透露，該公司已經遞交了再貸款申請，但申請的貸款期限均是1-3年的中期貸款。

　　面對央行的再貸款政策，不同券商表現出不同的心態。國聯證券北京投行部副總孫林認為，國聯證券并不想從央行那里得到再貸款，目前國聯注冊資本10億，凈資本有9.7億元，2004年公司盈利5000萬元，“所以我們沒有必要再貸款。”

　　而光大證券一位人士在接受媒體采訪時也表示，光大證券現在不缺錢，除非利率低到可以套利的程度，光大證券才有可能申請再貸款。

　　不過，另外一位小型券商的副總語氣里卻有對再貸款政策可望不可及之感，他抱怨說，在證監會的審核推薦過程中，幾個近乎苛刻的條件就把很大一部分券商擋在了門外。此外，在證監會的推薦過程中，被證監會列為12家創新試點的券商將會被優先考慮。但如果嚴格來分，有哪些券商能夠達到標準也不好說，“監管層對券商的分類和推薦沒有一個透明的標準。”

　　一位不愿具名的券商人士向記者表示，12家創新試點券商的選定，除由于資質本身不錯外，擔負起托管問題券商也是它們面臨的一個任務。而在托管問題券商的同時就要承擔一定的債務負擔，再貸款有一定比例的資金是對托管問題券商時用的。

　　資金支持 授人以魚，還是授人以漁？

　　注資和再貸款的政策一出，市場普遍認為監管層顯示出了對券商的扶優劣汰傾向。

　　但資金支持是否就會成為券商強大的最根本動力？

　　上述小型券商副總向記者表示，目前的市場環境對券商而言，生存困難很大，資金支持并不會長久解決問題。

　　他說，券商的業務范圍狹窄，僅限于委托理財、經紀業務和承銷業務，生存空間非常小。目前機構委托理財由于券商委托理財問題頻發，已經造成了恐慌。新的委托理財業務基本沒有，但舊的委托資金又已經到期，虧損的資金窟窿在到期日很難彌補。

　　他坦言，由于股權分置等原因，新股發行基本停滯，承銷業務處在空白期。而目前該公司僅做經紀業務，但由于市場行情低迷，交投并不活躍，這惟一的經紀業務也僅有很少的交易量。

　　此外，監管層目前對券商的監管也非常嚴厲，近乎苛刻。他對這種監管形象的比喻認為，就好比一個孩子學習不好，家長拼命打罵孩子，但并不考慮造成孩子學習不好的客觀原因。

　　北京邦和財富研究所所長韓志國認為，從世界范圍來看，中國的券商可以說是業務渠道發展空間最為狹小的。券商業務收入的主要來源還是交易的手續費，中國的券商作為投資銀行的功能非常弱，投行業務的收入越來越低。

　　國研中心金融研究所副主任巴曙松最近的一項研究顯示，A股經紀業務的手續費收入依然是證券公司最主要的收入來源，2004年平均每家證券公司達到1.91億元，對證券公司主營業務收入總額的貢獻度為70.71%，由于手續費收入主要依靠市場行情的走勢，因此對經紀業務的過度依賴使證券公司難以擺脫“靠天吃飯”的窘境。

　　他分析表示，單一的盈利模式導致系統風險占比居高不下，是證券公司行業危機的重要原因。

　　加拿大國際金融公司的顧曉雨認為，國外公司可以從事風險投資，可以利用自有的資金進行投資，這都是國內券商在政策上、能力上和資金上不具備的條件。

　　一位從國外回來的券商人士也告訴記者，國外券商的風險投資業務，是券商盈利的主要來源，這也是目前國外投行盈利的重頭。

　　上述小型券商人士認為，對券商的嚴格監管等于束縛了券商的手腳，等于堵死了券商創新更多金融產品、拓寬自己盈利模式的渠道。如果市場行情長期不好，證券公司不能在行情恢復中彌補自己的損失，將最終走向死亡。

　　行業整合 誰是獵人，誰是獵物？

　　海通證券一位人士認為，目前上述注資和再貸款政策，表明了監管層落實國九條的行動，體現出了對券商的一種支持，同時也顯示了管理層對券商的政策思路：對于合規經營但處于嚴重虧損，不采取救助措施就沒法繼續經營的會采用再貸款的形式；對于股權結構單一，風險相對較小但持續下去會出現困難的采用注資形式；另外問題暴露嚴重，又無法經營的將會采取托管和關閉形式。

　　6月27日，中國證監會主席尚福林在國務院新聞辦召開的記者招待會上就券商問題回答記者提問時表示，要“推進行業資源整合，給予相應的政策支持，鼓勵優質公司做大做強。”

　　今年5月9日，證監會因亞洲證券違規經營，委托華泰證券托管其證券營業資產。5月27日，北方證券因嚴重違規經營，證監會決定讓東方證券托管其經紀業務及所屬證券營業部。6月10日，證監會又宣布五洲與民安兩家券商被托管。

　　上述券商托管均發生在央行做出決定對券商注資和再貸款的前后。魏冬直言，管理層的目的非常明確，就是為了淘汰一批券商，扶持一批券商。

　　從去年至今，相繼有南方、漢唐、德恒、恒信、中富、閩發、大鵬、北方等多家券商被托管，又有佳木斯、鞍山、大連等多家券商關閉。

　　據記者得到的消息顯示，目前有多家券商正在醞釀收購計劃。

　　中信證券常務董事兼總經理張佑君近日在公司股權分置改革投資者交流會上透露，公司在股權分置改革后將會在并購方面有所舉動，并稱將通過并購擴大中信證券的營業機構。2004年9月，中信證券收購廣發證券未果，隨后對萬通證券、金通證券進行了收購。

　　而據銀河證券內部人士透露，銀河證券在匯金公司注資之后，也將會實施收購計劃。“最快年內就會收購一家證券公司。”

　　國聯證券孫林表示，現在有的券商確實也想通過并購擴大自己，但要看并購什么樣的券商，都是想并購資質好的，有問題的券商，幾乎很少有人敢碰。

　　據悉，北京一家注冊資本有十幾億元的證券公司，其大股東正在尋找買家出手，但苦于公司資質問題，一直少有人問津。一位業內人士透露，該公司資金窟窿至少在20億元，所以沒人敢要，拖到最后或許只有死路一條。

　　早在2002年，中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求就預言，3年內中國證券公司將會淘汰一半左右，而再過2年全國將剩下不到20家券商。

　　魏冬也認為，再貸款的數額從苛刻的條件來看，并不會太大，券商解決自己問題還遠遠不夠，而對該筆資金的監督使用，更決定了券商獲得的資金不能濫用。他表示，獲貸券商從這次扶持中得到了一定程度的救急，但從長期看如果想做大做強，還需券商自己努力或取得更大的資金扶持。

　　長城證券總裁曹大寬表示，這次申請的貸款由于受到監督使用，將不會被允許用于投資和并購，主要是解決中短期的流動資金問題。