控股股東成市場莊家 制度缺失引發(fā)內(nèi)幕交易問題

　　股權(quán)分置問題解決后，控股股東就自然而然成為市場莊家。在信息不對稱的市場里，必須盡快制定控股股東股份的流通細(xì)則，否則，將來在股票的二級市場上留下內(nèi)幕交易等等問題要遠(yuǎn)比過去、現(xiàn)在嚴(yán)重得多！

　　撰稿／楊艷萍(記者)

　　6月20日，中國證監(jiān)會公布第二批42家股權(quán)分置試點的名單，長江電力、寶鋼股份、上港集箱等大盤藍(lán)籌品種赫然出現(xiàn)在名單之中，試點規(guī)模之大、力度之強，大大超出市場預(yù)期。對于這則期盼已久的消息，滬深兩市以指數(shù)的大幅上漲，做出積極回應(yīng)。

　　當(dāng)日開盤，上證指數(shù)重新站上1100點整數(shù)關(guān)，滬綜指報收1115.62點，漲幅2.76%，深成指收于2868.04點，漲幅2.77%。兩市共有26只個股漲停，共成交184億左右，成交量比上個交易日明顯放大。市場熱炒全流通概念股，成為大盤上漲的主要動力。

　　“如果我沒猜錯的話，第二批試點名單推出的時間，原本應(yīng)該在6月10日前后。6月8日的行情暴漲，使得有關(guān)部門不得不將出臺時間向后延遲。”

　　在一家證券公司的大戶室中，職業(yè)股民劉非告訴記者，6月8日剛開盤那會兒，看到十多只大盤指標(biāo)股竟然齊刷刷站在漲停板上，他的第一個反應(yīng)是：今天交易所的系統(tǒng)怎么出故障了？連續(xù)4年低迷行情，早已使他這個有10多年股齡的老股民變得意興闌珊。這么多只指標(biāo)股同時漲停，怎么可能？

　　這種情況在劉非炒股的歷史上從來沒有發(fā)生過，他目瞪口呆地看著盤面，一時無法判斷真假。劉非發(fā)現(xiàn)開盤后不久，股指出現(xiàn)微幅下滑，K線圖也在窄幅波動，說明開盤后的交易是真的有效，他這才醒悟到眼前的情景竟是真的，連忙下單開始跟進(jìn)。

　　劉非說，6月8日的市場表現(xiàn)方式，說明了一種可能，那就是了解內(nèi)幕消息的大機構(gòu)大資金搶先入場。“在整個大盤陰跌4年、市場信心嚴(yán)重受挫之際，敢于一開盤就把10多只大盤股拉到漲停的位置，沒有一定的內(nèi)幕消息，是不敢走這一步的。不過這樣做反而使后面的利多不敢輕易出臺。”第二批股權(quán)分置試點名單的推出以及當(dāng)日市場的反應(yīng)，印證了劉非的觀點。

　　對于6·８行情，劉非覺得這一次的上漲與過去的所謂反彈或翻轉(zhuǎn)都已經(jīng)不是一個概念，他的嗅覺中，已經(jīng)聞到了一股“牛糞的味道”。

　　劉非很直觀地判斷，當(dāng)市場跌到1000點，再繼續(xù)下行就會威脅到國家金融體系的安全和國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)，不僅廣大投資者的利益遭受損害，政府部門也會感到壓力難以承受。對于后市的操作劉非的想法簡單明確：只要有信心，市場不怕沒資金。但是在市場信心真正確立之前，股指會繼續(xù)窄幅波動，他所要做的就是選準(zhǔn)股票，相機行事。

　　解讀“三大利好”

　　進(jìn)入2005年，隨著滬深兩地指數(shù)不斷破位下行，政策救市的跡象也越發(fā)明顯，見諸報端的利好消息層出不窮。遺憾的是中國股市積弊已深，從機構(gòu)到散戶對此反應(yīng)淡漠，在解決股權(quán)分置問題上，多空雙方出現(xiàn)嚴(yán)重分歧。當(dāng)首批4家試點方案出臺后，由于具體解決方式與市場預(yù)期相距過遠(yuǎn)，上證綜合指數(shù)一度擊穿千點大關(guān)，股民信心再度遭受嚴(yán)重打擊。

　　在6月8日兩地出現(xiàn)暴漲行情前后，市場風(fēng)傳最盛的有三大利好消息，首先上市公司允許回購股票，這一消息在隨后的6月17日得到兌現(xiàn)。當(dāng)日國資委下發(fā)《國務(wù)院國資委關(guān)于國有控股上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見》。意見第五條規(guī)定，股權(quán)分置改革完成一定時期后，國有股東所持國有控股上市公司的最低持股比例可以調(diào)整，必要時，國有股東可以從資本市場增持公司股份，以保證國有經(jīng)濟(jì)布局和結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整目標(biāo)的順利實現(xiàn)。

　　其次是國家將給試點券商提供再貸款的傳聞，這個消息不久也得到了部分證實。6月13日晚，央行發(fā)布公告，為支持證券市場穩(wěn)健發(fā)展，推動股權(quán)分置問題的解決，中國人民銀行有關(guān)部門正在請示，擬對申銀萬國證券股份有限公司和華安證券有限責(zé)任公司兩家證券公司給予再貸款支持。一些證券類媒體的報道稱，央行針對40多家試點券商的再貸款規(guī)模，預(yù)計超過600億人民幣。市場對此的理解是，政府通過加大對券商的扶持力度在“曲線救市”。

　　其三是1200億人民幣的平準(zhǔn)基金的入市，這一傳聞監(jiān)管部門已在多個場合一再否認(rèn)，但是在具有中國特色的政策市中成長起來的中國股民，依然對此抱有厚望。

　　面對這樣的“三大利好”，上海社會科學(xué)院金融與資本市場研究室副主任、副研究員黃復(fù)興博士并不以為然。在他看來，這三條消息對市場都不是實質(zhì)性利好，6·８行情能拔地而起，它們也不是關(guān)鍵性因素。

　　“在6月8日，上市公司可以回購股票的消息還只是預(yù)期利好。即便在17日已經(jīng)兌現(xiàn)，但是了解中國國情的人都知道，我們現(xiàn)在的上市公司中，國有大中型企業(yè)特別多，這些國資背景的企業(yè)，持有大約50%-60%以上的非流通股，而在市場上交易的股票大概占到40%多。這些企業(yè)是無可爭議的大股東，它的控股比例已經(jīng)足夠大，是否回購一般情況下對它無關(guān)大局。”

　　黃復(fù)興認(rèn)為，上市公司回購股票從道理上對市場應(yīng)是利好，例如股票跌到一定程度，公司進(jìn)行回購，在一定程度上可以穩(wěn)定股價，同時增加投資者對公司未來的信心。不過這種情況大多出現(xiàn)在控股股東是私人企業(yè)的情況下。比如搜狐的張朝陽，搜狐在美國納斯達(dá)克上市初期，由于業(yè)績不佳幾近停牌的時候，張朝陽公開宣稱低位買入搜狐股票，這對廣大搜狐公司的投資人無疑是一種激勵，同時他對公司的掌控也變得更為牢固。

　　對于一些國有企業(yè)的管理者，有了錢可能更愿意買條生產(chǎn)線擴(kuò)大再生產(chǎn)，作為持有絕大多數(shù)股權(quán)的大股東，他們對股票的價格并不關(guān)心，曾經(jīng)有媒體報道，在對一些國有大型上市公司的老總采訪時，他們竟然不知道自己公司的股票價格。這樣的公司在市場低迷時，也不大可能會有回購公司股票的動力。

　　第二個利好為券商提供數(shù)百億的貸款，對于在2004年出現(xiàn)全行業(yè)虧損的中國券商，目前也只能解決它們不會被清盤，對整個市場還是于事無補。至于1200億的平準(zhǔn)基金，即使存在也是預(yù)期性利好，“推出平準(zhǔn)基金，首先要由國務(wù)院拿出說法，要出臺相關(guān)規(guī)定，否則僅憑某些管理者的意向，沒有具體的實施規(guī)則，市場對這一利好的接受度就相當(dāng)有限。”黃復(fù)興說。

　　股權(quán)分置逆轉(zhuǎn)市場

　　在黃復(fù)興看來，要使中國股市行情出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，目前唯一的方式就是制度創(chuàng)新，即要大力推進(jìn)股權(quán)分置改革。但是類似于清華同方以公積金的形式進(jìn)行配股，推出這樣的方案，其實是對市場信心的又一次打擊。清華同方將左口袋的錢裝入右口袋的做法，對流通股股東再次造成了損害。盡管它要10送10，在股民的眼中仍舊是垃圾股，所以它的方案會被股東們一舉否決。

　　國有股和法人股流通，是中國證券市場發(fā)展的最大障礙，也是最棘手的問題。黃復(fù)興說，政府應(yīng)從戰(zhàn)略高度弄清楚一些問題：

　　第一、國家是國民意志的綜合體現(xiàn)，“國有資產(chǎn)”是國民資產(chǎn)的一種存在形式，國有資產(chǎn)如果是通過公平、公正、公開和合理的方式轉(zhuǎn)移到國民手中，就不是國有資產(chǎn)的流失，只是國有資產(chǎn)在貨幣形態(tài)或?qū)嵨镄螒B(tài)之間的轉(zhuǎn)化。

　　第二、共產(chǎn)黨執(zhí)政的基礎(chǔ)是得到最大多數(shù)人的衷心擁護(hù)，并通過它來操作國家機器和管理政府，制定社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的法律、法規(guī)和政策，使國民經(jīng)濟(jì)合理、快速、穩(wěn)定發(fā)展，使國民財富達(dá)到最大化。決不是以擁有資產(chǎn)的多少來控制國家機器或管理政府。

　　第三、我國必須堅持以公有制為主體和主導(dǎo)地位，這就意味著國家質(zhì)上和量上都要對國民經(jīng)濟(jì)擁有絕對的控制地位。

　　“那些關(guān)系到國計民生的公司，比如能源、金融、交通運輸、基礎(chǔ)建設(shè)等行業(yè)的公司，由于盤子大權(quán)重大，在市場中大多充當(dāng)著指標(biāo)股的角色。如果要保持公有制的主導(dǎo)地位，對于這類股票的控股權(quán)，國資委是不會放手的。即便它們參與股權(quán)分置改革，并推出國有股的流通方案，一般情況下它也不需要變現(xiàn)。”

　　黃復(fù)興說，如果把這部分不可能流通的公司剔除掉，真正可流通的國有股在這個市場中大概只剩下1／3，股權(quán)分置的改革風(fēng)險就會大大降低。因此政府從戰(zhàn)術(shù)上，可以明確長期持有的承諾，這樣絕大部分的國有股份都不會在短期內(nèi)在市場流通。不要把未來或有的利空因素拽到今天來影響人們的信心，這樣就可以大大地減輕人們對市場擴(kuò)容的心理壓力。在這個大前提下來解決中國證券市場遺留下來的國有股、法人股的流通問題就相對容易。

　　股權(quán)分置后的監(jiān)管力度

　　“中國的證券市場走到今天這一步，與股權(quán)分置有關(guān)，但不是根本因素，最為關(guān)鍵的是我們的監(jiān)管不到位。”

　　黃復(fù)興說，不管是大股東大量占用上市公司的資金，隨意制造虛假的公司財務(wù)報表，還是經(jīng)營者轉(zhuǎn)移公司資金為個人所有；不管是惡莊呂梁，還是德隆系；不管是鄭州百文，還是新疆屯河、銀廣夏的財務(wù)造假；也不管是南方證券，還是閩發(fā)證券出現(xiàn)的巨虧，其違規(guī)金額少則幾億多則上百億，所經(jīng)過的違規(guī)時間跨度有的好幾年，連一般市場人士都很清楚的事，監(jiān)管者不可能一點都不知道。

　　“我們不能肯定監(jiān)管者和違規(guī)者有什么見不得人的關(guān)系，但卻可以肯定他們沒有盡到應(yīng)有的監(jiān)管責(zé)任！”黃復(fù)興說。

　　中國股市經(jīng)歷了“消滅”大戶、“消滅”莊家、“消滅”券商等幾個大的階段，在這幾次大淘汰中，無數(shù)的市值灰飛煙滅，“沒有誰掙到錢”竟成為這些年來中國股市的一大特色。

　　截至2004年底，滬深兩地開戶數(shù)已超過7185萬戶，約占13億國民總數(shù)的5.5%。7185萬投資者對證券市場制度的反應(yīng)與認(rèn)同程度如何，將直接關(guān)系到我國社會與經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與發(fā)展。

　　伴隨著市場的發(fā)展，城鎮(zhèn)居民投入到證券市場的金融資產(chǎn)有2萬多億元，同時，證券公司達(dá)到了130多家家，營業(yè)網(wǎng)點2900多個，總資產(chǎn)約5700多億元；基金管理公司30多家，證券投資基金80多只，基金規(guī)模超過近3000億元，而各種企業(yè)投入證券市場的資金達(dá)1萬多億；企業(yè)從證券市場直接融資額已達(dá)1萬多億元。

　　但是，近4年來的低迷狀態(tài)，使廣大投資者遭受巨大損失，從2001年6月14日到2005年6月3日，上證指數(shù)從頂峰期的2245點一路跌到1000點，累計跌幅達(dá)近55%。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)測算表明，每個股東賬號平均損失約2萬元人民幣，這其中還不包括交易成本的支出。

　　“整個社會的資金，是極其寶貴的資源，上市公司通過各種手段進(jìn)行‘圈錢’，之后不是認(rèn)真經(jīng)營公司，給社會和股東應(yīng)有的回報，而是對圈進(jìn)的資金大肆侵吞和隨意揮霍，這是非常惡劣的犯罪行為。”

　　黃復(fù)興說，如果查閱中國證券市場這10多年來制定的政策法規(guī)就會發(fā)現(xiàn)，從數(shù)量上它并不比美國少，所有法規(guī)涵蓋了市場的每一個角落，我們看到的違規(guī)行為，都是在現(xiàn)有的制度框架下進(jìn)行的。這只能說明我們的監(jiān)管有的時候是無效的。監(jiān)管不力甚至內(nèi)外勾結(jié)，這正是中國證券市場為什么在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展良好環(huán)境下，卻連續(xù)走了4年的熊市，并一度向著崩盤的邊沿逼近的要害所在。

　　“人們都把市場的萎靡不振歸咎于股權(quán)分置，但是，試想如果實現(xiàn)股權(quán)分置后相關(guān)的監(jiān)管沒有及時跟上，則問題將會更為嚴(yán)重。”

　　黃復(fù)興不無憂慮地說，現(xiàn)在的上市公司的控股大股東所持有的股份都不能流通，股權(quán)分置問題解決后，控股股東就自然而然成為市場莊家。在信息不對稱的市場里，必須盡快制定控股股東股份的流通細(xì)則，否則，將來在股票的二級市場上留下內(nèi)幕交易等等問題要遠(yuǎn)比過去、現(xiàn)在嚴(yán)重得多！

　　“只要制度存在漏洞，就沒有人會放棄尋租的機會。”黃復(fù)興說。