權證：再度打亂市場估值體系

　　莊睿弘 每日經濟新聞

　　隨著兩大證券交易所相繼推出權證業務征求意見稿，金融市場正在醞釀巨大變化。許多市場人士認為，主要影響將在解決股權分置問題、現行可轉債市場、做空機制及股指走向等方面造成巨大影響。

　　權證只適用于機構重倉股

　　為解決股權分置而生，似乎是權證萌芽的一個最好理由。據業內人士透露，上個月就有創新試點券商和交易所進行座談，討論利用權證解決股權分置問題。

　　招商證券的研究報告認為，權證方案可能受非流通股股東的歡迎，它能讓一部分大股東延期支付流通股股東的對價。但因本次股權分置改革目的是解決歷史遺留問題而不是進行金融創新，所以只要能解決問題，方案越簡單越好，而因為許多非流通股股東和流通股股東對復雜的權證方案無法把握，可能不會通過權證方案。因此，權證方案也僅適用于機構重倉股，因為機構定價能力較強。

　　可轉債面臨重新估值

　　權證可能對可轉債市場產生巨大影響。

　　據一些研究并投資可轉債的機構投資者介紹，由于市場對A股有強烈的下跌預期，目前流通的可轉債多處于價值低估狀態，很可能因為此次推出權證而被激活，導致可轉債包含的期權價值重新被市場發現。

　　例如，某機構認為目前招行轉債所包含的期權價值按照經典模型的估價為27元，可轉債的理論價格應該在120元以上，而招行轉債收盤昨日不到104元，存在重大低估。如果以后有招行的認購證或認沽證發行，那么招行轉債將因套利關系而被價值發現。從而，其他轉債將因這種擴散效應而集體價值重估，整個轉債市場可能發生翻天覆地的變化。

　　權證做空機制將影響股指運行

　　權證將因其做空機制對股指產生重大的影響。

　　據一位金融工程專家介紹，按照目前征求意見稿對標的證券的要求來看，主要從流通市值、流動性方面來考慮。而已經上市的上證50(資訊 行情 論壇)ETF等在這方面并不比其他股票遜色，而且因為包含了50種成份股，難以被逼倉和操縱。一旦推出以上證50ETF(資訊 行情 論壇)為標的的認購證和認沽證，那么就意味著將步入指數期權時代，以前賦予股指期貨的種種重任都可以由其擔當。如果股指被高估的話，投資者可以通過認沽證獲利，社保基金等也能因此而套期保值。

　　當然，目前很多券商并不具備發行權證的風險管理能力，但是和以往一樣，權證強行起飛的可能性很大。目前股指所處的位置頗為微妙，也可能因為權證所帶來的做空功能而產生重大調整。