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程瑞華
財(cái)政部、國家稅務(wù)總局13日出臺(tái)了關(guān)于股息紅利個(gè)人所得稅減半征收和對(duì)股權(quán)分置改革過程中因非流通股股東向流通股股東支付對(duì)價(jià)而發(fā)生的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，暫免征收印花稅、企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅的政策。這是財(cái)稅部門為落實(shí)“國九條”，推動(dòng)股權(quán)分置改革和資本市場(chǎng)健康發(fā)展采取的一項(xiàng)重要措施，其作用和意義將在當(dāng)前和今后逐漸顯現(xiàn)。
在過去的股票交易中，股票出現(xiàn)送股、配股、公積金轉(zhuǎn)增股本，以及上市公司派發(fā)紅利等情形時(shí)，個(gè)人投資者要繳20%的股息稅。市場(chǎng)上一直有一種意見認(rèn)為，向投資者征收過高的股息稅，不能真實(shí)地實(shí)現(xiàn)提高投資回報(bào)的政策，上市公司也難以對(duì)投資者產(chǎn)生良好的激勵(lì)效應(yīng)，尤其難以與國際上優(yōu)良上市公司對(duì)投資者派發(fā)現(xiàn)金紅利的通行回報(bào)方式接軌。減征股息稅有利于企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值合理界定，通過鼓勵(lì)優(yōu)良企業(yè)分紅派現(xiàn)來體現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)的合理價(jià)值，同時(shí)保護(hù)投資者的利益，堅(jiān)定他們的投資熱情和市場(chǎng)信心。從短期而言，在目前市場(chǎng)形勢(shì)下，這項(xiàng)減稅政策推動(dòng)股指上升的目的是十分明顯的。
2004年是上市公司分紅派息比例最高的一年，但總體金額與整個(gè)股票市場(chǎng)流通市值來比還是不大，根據(jù)年報(bào)，1280家上市公司有722家宣布派現(xiàn)，派現(xiàn)總額為718.67億元，紅利稅的減半將給個(gè)人投資者帶來71.87億元的現(xiàn)金紅利收入。作為政策救市的一攬子計(jì)劃，減稅將發(fā)揮其應(yīng)有的作用。當(dāng)然，也不能單靠降稅效應(yīng)挽救股市。從稅收制度改革入手，消除影響資本市場(chǎng)健康發(fā)展的制度性根源，其意義也許更大。
在6月8日的反彈行情之前，中國股市的連續(xù)下跌就已經(jīng)壓迫著整個(gè)資本市場(chǎng)的神經(jīng)，股票市場(chǎng)的制度性根源亟待厘清，到了刻不容緩的地步。但機(jī)會(huì)也正在到來，股票市場(chǎng)的長期頹勢(shì)正是制度改革過程中的代價(jià)之一，2004年全年出臺(tái)了60多項(xiàng)有關(guān)股票市場(chǎng)的政策、措施,內(nèi)容之全面、發(fā)布數(shù)量之多與出臺(tái)頻率之高前所未有,而市場(chǎng)的平淡反應(yīng)又加速了政府推進(jìn)改革的決心和效率，這些政策的出臺(tái)，正在使我國股票市場(chǎng)多年積聚的制度性缺陷得到逐步改善。
此前出臺(tái)的最重要政策，應(yīng)該是2004年2月“國九條”的頒布，強(qiáng)調(diào)發(fā)揮包括證券在內(nèi)的資本市場(chǎng)在資源配置中的“基礎(chǔ)性作用”,而不只是企業(yè)融資的工具，把資本市場(chǎng)的地位提高到了前所未有的地位。“國九條”和2005年政府工作報(bào)告中對(duì)資本市場(chǎng)的論述是市場(chǎng)政策由融資導(dǎo)向型向投資導(dǎo)向型轉(zhuǎn)變的重要標(biāo)志，這里涉及到關(guān)乎宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的根本問題，即企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的合理回歸，這有利于良性投資理念的形成。近年來,以投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者迅速發(fā)展，各種基金為主的機(jī)構(gòu)之間的博弈以價(jià)值投資的理念取代了高度投機(jī)理念，保險(xiǎn)資金和QFII的地位進(jìn)一步加強(qiáng)，更使得價(jià)值投資理念成為不可逆轉(zhuǎn)的潮流，科學(xué)的公司治理結(jié)構(gòu)和企業(yè)價(jià)值的合理回歸成為機(jī)構(gòu)投資者投資取向的主要依據(jù)，大盤藍(lán)籌股和垃圾股表現(xiàn)迥異就是一個(gè)明顯的例證。這使得財(cái)稅政策在資本市場(chǎng)中所能發(fā)揮的作用大大增強(qiáng)。
從資本市場(chǎng)的整體走勢(shì)來看，完善資本市場(chǎng)的財(cái)稅政策應(yīng)該是國家政策支持的一個(gè)方面，還需要其他政策的聯(lián)動(dòng)，才能有效推動(dòng)資本市場(chǎng)全面改革。我們看到，5月24日，國務(wù)院召集財(cái)政部、央行、國資委、證監(jiān)會(huì)、外匯管理局等五部委召開聯(lián)席會(huì)議，商討解決資本市場(chǎng)問題，會(huì)議中的主體分別涉及到取消證券市場(chǎng)紅利稅、平準(zhǔn)基金入市以及股權(quán)分置改革問題。目前市場(chǎng)對(duì)政策關(guān)注的焦點(diǎn)仍集中在股權(quán)分置問題上，新的稅收政策也為股權(quán)分置改革提供了便利條件。關(guān)注稅收政策的效應(yīng)，除了看它能否帶動(dòng)股市短期走牛外，我們對(duì)政策措施的期望，還應(yīng)該看它能否建立起一個(gè)鼓勵(lì)企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值、投資者樂于投資和市場(chǎng)良性發(fā)展的長效機(jī)制。
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