輪回千點：市場推倒制度重來 股市改革轉機醞釀

　　本報記者 　劉亞楓 北京報道

　　“如果今天跌到了1000點，我要默哀3分鐘。”老王說。說這話的時候，老王坐在北京市光華路某券商營業部大戶室的沙發上，時間是6月3日早上9點20分。

　　下午13點47分，上證綜合指數探至1000.52點，隨后又微微翹起，老王嘆了口氣，沒有 言語。此時此刻，全國各地一定還有很多像他一樣姿勢的投資者，在為中國股市的8年千點輪回默哀，同時，也在為將來祈禱。

　　時間倒回4年前，2001年9月，時任中金公司董事總經理兼研究部主管的許小年執筆寫了題為《終場拉開序幕——調整中的A股市場》的研究報告。當時有觀點認為，當指數跌到較干凈的程度——或許是1000點，政府再引入做空機制等一系列的重建手段，再塑一個健康、完美的市場。

　　此文一出，引發了市場多年爭論。然而，具有諷刺意味的是，事實最終牽了他的手。

　　“我仍然相信，現在是黎明前最黑暗的時刻”，收盤后，老王指著電腦屏幕對記者說。屏幕上一片綠肥紅瘦，正是上證指數(資訊 行情 論壇)飛流直下的曲線圖。

　　老王的信心背后，一定有近日國務院副總理黃菊以及央行行長周小川、證監會主席尚福林等多位金融高官關于資本市場的相繼表態。而他尚不知道的還有，6月3日下午，證監會召集45家保薦機構齊聚京城；以及有關部門正在上海秘密調研，研究整體扶植券商的大計劃。

　　股市改革——轉機醞釀

　　關于股市的未來，焦點當然是正在大力推進的股權分置改革。

　　自從股權分置改革啟動以來，中國證監會一直在忙碌。一方面，關于推進股權分置改革的政策不斷出臺；另一方面，與QFII、基金、券商的會議不斷召開，為市場各方打氣。

　　中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求認為，股權分置改革完成之后，上市公司賴以存在的平臺將徹底改變，科學合理的資產定價機制會慢慢完善起來，上市公司控股股東及管理人員的行為會更加理性。

　　銀河證券首席經濟學家左小蕾則強調，股權分置改革之后，隨著上市公司股權結構的改變，比如由現在的大股東控股地位降為相對控股地位，大股東將承受來自市場化并購的壓力，如果大股東不能有效維護全體股東的利益，收購方隨時可以通過要約收購等方式爭取公司的控制權，“這種壓力是巨大的”。

　　同時，監管層希望中國股市轉暖也是堅決的。

　　5月30日，中國證監會、國資委聯合發布《關于做好股權分置改革試點工作的意見》(以下簡稱《意見》)，要求大中型上市公司要積極進行股權分置改革，各級國有資產監督管理機構要積極支持股權分置改革試點工作；6月1日，證監會宣布啟動股權分置改革第二批試點工作。

　　“5月30日、6月1日兩個文件的下發，完全是針對前期市場提出的問題而來的，這表明監管層急欲通過解決市場關注的問題，以達到穩定市場，降低改革成本的目的。”多位市場人士表達了上述觀點。

　　投資價值凸顯

　　股權分置改革啟動了中國股市成立以來意義最重大的革命，按照正常的邏輯，現在的指數應該不低于1160點——宣布股權分置改革開始時的指數。但殘酷的現實卻是，19個交易日內，上證綜指160點指數“香消玉殞”，兩市流通市值已經跌破1萬億大關。

　　“目前，已經有一大批股票具有投資價值，在市場連續下跌160點后，即使沒有投資價值的，其投機的價值也已經出現。”易方達基金管理公司投資總監江作良說。“金子總要發光，差別在于所需時間的長短。”

　　廣發證券發展研究中心總經理汪良忠認為，“好多股票早已經沒有下跌空間。市場繼續持續下跌，絕對是不正常的。”

　　他做了一個簡單的對比：按照去年年報的數據推斷，當前情況下，股市的平均投資收益率已經超過5%，早已經遠遠超過一年期定期存款利率2.25%，2004年的股息率也達到了2.6%，市場具備的投資價值是相當明顯的。

　　江作良更是強調，即使不考慮股權分置改革的對價問題，市場總體已經處于低估狀態，股票具備投資價值的公司太多了。現在只要投資于那些具備長遠發展能力的公司，持股不動，遲早會賺錢。

　　聯合證券研究員柳邵黔則認為，當前的股票市場的基本面已經發生了巨大變化，較之歷史上任何一個時刻都具投資價值。

　　首先，2004年有超過760家上市公司推出了分配方案，現金分紅規模高達765.82億元，僅2004年一年的現金分紅規模就超過了1997至2001年5年的總和。

　　其次，上市公司結構發生了巨大變化。能源、石化、鋼鐵等大型國有控股上市公司的比重大幅提高，價值投資理念因此得以確立。

　　第三，新上市公司的質量明顯得到改善，退出機制的建立之后，部分績差公司退居三板。

　　另外，與國際比較，截至5月31日，中國股市的平均市盈率為15.52。千點附近，這一指標更低。有研究表明，目前A股的市盈率已經接近H股的水平，優質上市公司與H股可比公司比較，估值水平差異不大，中興通訊(資訊 行情 論壇)(資訊 行情 論壇)、海螺水泥(資訊 行情 論壇)、青島啤酒(資訊 行情 論壇)(資訊 行情 論壇)等優質企業的A股股價相比H股股價已出現折讓。

　　誰在打壓指數？

　　在當前的情況下，這是爭議最大的問題。

　　汪良忠認為，這是市場博弈的結果。不排除有些懷有特別目的的利益集團，先賣后買，借機制造恐慌氣氛。“與境外有關聯的地下投資資金很可能是罪魁。”

　　而江作良則認為，巨大的空頭慣性是市場下跌的主要因素。導致空方力量積蓄得如此強大的原因很多，短期內市場無法與之抗衡，市場就會持續下跌。在沒有外在條件改變的情況下，依靠市場自身的調節能力，“逐漸會形成均衡，但需要較長時間。”

　　基金的浮躁也助長了市場做空的氣氛。

　　6月2日，基金重倉股的不佳表現，對上證綜指的加速下行起到了推波助瀾的作用。其中云南白藥(資訊 行情 論壇)、貴州茅臺(資訊 行情 論壇)、晨鳴紙業(資訊 行情 論壇)等多只基金重倉股跌幅居前。基金面臨的壓力可見一斑。

　　“這是在進行另一種冒險。如果行情出現反轉，就會存在踏空的危險。”江作良評價說。

　　以上種種，匯聚成一個原因就是，投資者信心缺失。

　　根據WIND資訊統計數據，截至6月2日收盤，滬深兩市1300多家上市公司A股總的流通市值縮減為8913.35億元。

　　四年熊市中，股市的吸引力急劇下降。據統計，2001年年新開戶數高達849.28萬戶，2004年的這一數字降為186.02萬戶。今年一季度，新開戶數僅有31萬戶。

　　投資者信心的喪失導致投資于股市的長期穩定合規的資金不斷抽離。據測算，2004年2月底，保證金余額約為3200億元，而到2005年5月底，該余額降至1800多億元，15個月的時間，資金減少約1400億元。

　　而中金的調查顯示，中國的股市并不缺資金的補給，大批資金枕戈待旦，“一旦股權分置改革政策面和基本面明朗化，資金的充裕有助于保證股市走出回升行情。”

　　股權分置改革是重塑投資者信心的大好良機，但“舊的秩序打破之后，新的藍圖卻似乎又遙不可及，投資者的信心如何恢復？”左小蕾認為。

　　她分析說，投資股市是投資未來。股權分置改革是項系統工程，如果在股權分置改革過程中，不能清晰地向投資者展示改革能給市場的未來帶來什么樣的預期，股權分置改革就不會吸引長期、合規、穩定的增量資金進入市場，反倒會刺激投資者變現抽離資金的熱情。“因為他們更關注非流通股股東如何支付對價，自己將在這一單生意中賺多少。”

　　管理層手中的牌

　　一切物體在沒有受到外力作用的時候，總保持勻速直線運動狀態或靜止狀態。——牛頓第一定律。

　　通過自身的供給調節，中國股市可以走出當前困境，但畢竟步履會很艱難，如果借助系統之外的力量，“重來”就容易得多。顯然，監管層已經意識到這一點。

　　6月1日，在北京舉行的“世界交易所聯合會發展中市場論壇”上，有關資本市場的聲音尤其顯得清亮。

　　據新華社報道，國務院副總理黃菊在會上表示，要繼續推動中國內地資本市場的改革、發展和開放。

　　中國人民銀行行長周小川也表示，隨著金融改革的不斷深入，中國資本市場存在極好的發展潛力。

　　6月2日，參加此次論壇的中國證監會主席尚福林評點了股權分置改革，認為其是從根本上解決制約股市發展的基本制度問題，并提出近期中國證監會將著重采取5個方面的措施，以確保當前資本市場各項改革的穩步推進。

　　這五個方面包括：抓緊完善有助于保護投資者權益、推動資本市場穩定發展的相關法規；依法規范上市公司行為，提高上市公司的質量；推出有利市場穩定發展的積極措施，繼續穩步擴大證券投資基金規模，為保險資金、社保基金、企業年金等長期資金入市創造良好條件，優化機構投資者結構。在股權分置改革試點過程中，力求實現市場資金供求的動態平衡；進一步完善市場體系；積極推動資本市場創新。

　　“當務之急就是穩定市場。而穩定市場應當著手于兩個方面：一方面穩定市場預期，為股權分置設立時間表，力爭在最短的時間內解決問題；另一方面，恢復投資者信心，至少不要在信心恢復前，削弱投資者的力量。券商，作為最重要的投資者和市場參與者之一，證監會和央行應當短期內予以保護和扶持。”業內人士分析說。

　　“提振信心，監管層要有實在的舉動。”左小蕾認為應將力量集中于三個方面：“其一，促進有助于市場的新的力量加入市場；其二，上市公司治理結構將是中國資本市場長期監管的重點；第三，當市場誠信發生問題時，絕不能再度手軟。”

　　招商證券的一份研究報告認為，在6月中上旬第二批股權分置改革試點推出前后，政策面有望再次出現積極變化。變化有可能來自兩方面，一是推出超出市場預期的股權分置改革試點方案，如選擇某家大盤績優藍籌公司為試點推出較為有利的改革方案，同時可能根據市場意見就股權分置問題進一步出臺若干細化的原則性規定以明確市場預期；二是推出若干配套改革措施為股權分置改革保駕護航，可能的措施包括取消紅利稅、推出平準基金、擴大QFII入市額度、暫緩市場擴容等等。