中金否認700點預言 試點啟動后藍籌股遇黑色5月

　　本報記者 劉鴻雁

　　北京報道

　　4年前一份中金公司的研究報告的結論，竟然一語成讖。

　　2001年9月，這份名為《終場拉開序幕——調整中的A股市場》的報告，至今仍然在中國證券市場引起各方的爭論。

　　從2200點到1050點，千點的事實正在被淋漓盡致地證實。但什么點位是真正的底部？1000點？還是其他？反彈？還是反轉？驚恐后面應聲而起的是市場傳言。

　　700點的疑問

　　“我們都聽說了這個關于700點的中金研究報告。”從5月23日起，本報從各方聽到的消息都提到了兩個最關鍵的詞匯：“中金研究報告”、“700點”。

　　“這份中金的研究報告，綜合了股權分置改革試點、宏觀經(jīng)濟、房地產(chǎn)行業(yè)、保險資金與基金博弈等方面因素，在對下一階段股市產(chǎn)生影響的分析基礎上，提出1000點-1100點是目前中國股市一個合理的估值區(qū)間。”一位消息人士向記者轉述了這份中金研究報告。

　　“而從對長期資金進入的角度講，圍繞1000點-1100點這個價值中樞上下有20%左右的波動，才能對其產(chǎn)生絕對的吸引力。中金認為，在目前點位上，暫時的反復是可能的，但像過去那種10%、20%的反彈是不存在了。而在700點-1000點間，任何點位都有可能反轉而不是反彈。”這位人士說。

　　“中金的研究報告分兩類，一種是其他機構向中金購買的，另一種是中金提供給其營業(yè)部核心客戶的。”該消息人士說道。

　　他進一步指出：“中金研究報告在業(yè)界的影響力非常大。中金提供給其核心客戶的研究報告質量則更高。這也是為什么中金下屬營業(yè)部在全國證券公司營業(yè)部交易量排名名列前幾位的重要原因。成為中金核心客戶不容易，除了對資金規(guī)模的考量外，還有交易量的標線。在中金長期強大的研究力量支持下形成的中金客戶群，都是精英力量。國內其他券商所擁有的客戶，完全無法與中金長期培育的優(yōu)質客戶群相提并論。因此，中金研究報告所帶來的市場力量也是不能低估的。”

　　此前，中金公司因為研究報告看空市場，而被冠之以“空頭司令”。為此，本報記者27日電話聯(lián)系了中金公司媒體聯(lián)絡人陳小姐，得到的回答是：“我們的研究報告是不對外的。我無法證明你說的這份報告是否是中金公司的研究報告。”

　　中金：績優(yōu)藍籌股的黑色5月

　　關于700點的研究報告真相不得而知，但在本報為探求上述研究報告真相的過程中，得到了一份中金公司5月23日發(fā)布的，名為《股權分置解決試點啟動與績優(yōu)藍籌股的黑色5月》的市場策略月報。

　　該報告認為：五一長假后開市以來，國內A股市場尤其是績優(yōu)藍籌股，出現(xiàn)了大幅度的調整，股指創(chuàng)6年來的新低。主要原因如下：

　　1.股權分置解決試點缺乏大盤優(yōu)質公司參與，導致市場擔心績優(yōu)藍籌股的估值，會在流通股股東得不到補償?shù)那闆r下出現(xiàn)硬著陸。而短期套利機會的存在，使得資金不得不暫時背離價值投資理念，而去尋找可能出現(xiàn)讓利的股票。

　　2.國際周期性行業(yè)面臨盈利拐點。受產(chǎn)能擴大和中國宏觀調控政策強化，全球經(jīng)濟增長放緩導致的需求下降的影響，國際市場石油、鋼鐵、石化、銅、鋁等大宗產(chǎn)品價格出現(xiàn)明顯下跌，相關行業(yè)毛利率出現(xiàn)不同程度下降，盈利水平從峰值回落。

　　3.國內人民幣升值預期，中美貿易摩擦升級的擔憂和政府加強對房地產(chǎn)等行業(yè)的宏觀調控力度，加大了投資者對出口導向型的港口運輸、機械制造、服裝紡織和房地產(chǎn)等行業(yè)的公司盈利前景的擔憂。

　　該報告認為：估值水平進入歷史低點。從估值水平來看，隨著近期股價的大幅下跌，許多績優(yōu)藍籌股的估值水平與國際可比公司非常相近，兩地上市公司的A＋H股平均溢價為26%，但有許多公司的溢價已經(jīng)小于20%。如果這些大型優(yōu)質藍籌公司成為股權分置試點的主要選擇對象之一，補償后的估值水平將會更具吸引力。如果股權分置改革試點的政策面沒有突破，優(yōu)質公司缺乏參與，經(jīng)濟基本面不明朗的情況下，股市向下的風險依然明顯。

　　報告指出了另一個值得擔憂的現(xiàn)象：“資金的流通性分析顯示，股市外短期資金充裕，但宏觀經(jīng)濟和股市的不確定性使得大部分資金流向債券市場。”

　　而對于市場普遍關心的股權分置試點啟動問題，中金的專題報告指出：“我們認為現(xiàn)有的通過非流通股股東向流通股股東支付對價的減持方案，只能解決部分上市公司的全流通問題。如果公司的基本面比較好，而同時非流通股股東，例如某些民營企業(yè)和地方國企等，又存在動機去獲取流通權，且愿意支付足夠的代價，這些上市公司的股權流通改革才可以順利進行。但是，這類企業(yè)目前只有少數(shù)。對于大部分國有企業(yè)，其母公司對轉讓股權的動力應該是比較有限。更重要的是，轉讓股權或現(xiàn)金的決定超出了大部分國有企業(yè)直接控股股東的權限，審批程序相對復雜。對于不少的投資價值有限的公司，或者估值奇高的公司，流通股東期望得到的補償金會很高，與非流通股東的談判將非常艱難。”

　　上述專題報告認為：“改革方案有利股市實現(xiàn)更加有效的定價功能。如果試點公司的股票的流通量進一步加大，持股進一步分散，其價格將不再被少數(shù)股東控制，這將有利于股價更加反映真實的市場對股票的供需狀況。”

　　報告指出：“試點公司股權流通解決方案的執(zhí)行結果，將會對同類公司產(chǎn)生比價效應，加速整體股票價格向更合理的方向回歸。從長遠來看，股權分置問題的合理解決，掃除了長期以來的困擾中國股市發(fā)展的一個障礙，在完善上市公司治理結構、發(fā)揮證券市場資源優(yōu)化配置作用、解決中國股市的制度性缺陷等方面產(chǎn)生更為深遠的影響。但是，由于目前的改革方案短期被全面復制的可能性有限，股價的合理回歸仍將是一個漸進的過程。”

　　又愛又恨的中金公司

　　從中金公司強大的研究力量，到業(yè)內難望其項背的投行收入，幾乎所有的采訪對象都表達了一種對中金公司專業(yè)上的敬意，但言語間流露的則是對這種類似貴族公司愛恨有加的情緒。

　　不管是否帶有情緒上的偏頗，數(shù)據(jù)倒是很能說明一些問題。

　　根據(jù)公布的2004年年報，58家券商2004年手續(xù)費總收入為100億元。1524個營業(yè)部平均每個營業(yè)部取得手續(xù)費收入656萬元。而僅有2家營業(yè)部的中金公司卻取得了5499萬手續(xù)費收入，其經(jīng)紀業(yè)務客戶的“高端”特征非常明顯。而在含金量最高的發(fā)行承銷業(yè)務上，58家券商共取得收入15.85億元，占全部收入的10%。其中中金公司更是一枝獨秀，收入高達34499萬元，超過排名后44家券商的總和。

　　而在所有券商營業(yè)部交易量排名中，中金下屬營業(yè)部交易量一直居于前列。

　　在市場一遍風聲鶴唳時，中金“700點論”的傳言在市場消化擴散。而近一周的基金重倉股輪番暴跌，在證明了基金“抱團取暖”戰(zhàn)略失敗的同時，看空力量的多米諾骨牌效應則是恐怖的。

　　大盤何時見底？政府是否應該出手了？所有的問題都只有讓時間來作答。

　　截止發(fā)稿前，記者與中金公司媒體聯(lián)絡人胡小姐取得聯(lián)系。她指出：“中金公司不會對具體點位進行預測。沒有一個關于700點的報告。”

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