六年鐵底雨打飄零 中金報(bào)告成空頭大旗

　　本報(bào)記者 劉詩穎 上海報(bào)道

　　中國股市再次面臨重要關(guān)頭。

　　自4月13日證監(jiān)會發(fā)言人表示“全流通試點(diǎn)時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟”以來的短短半個(gè)月時(shí)間，上證綜指累計(jì)下跌79.08點(diǎn)，跌幅達(dá)到6.34%。這一次，不僅輕松再破千二關(guān)口，六年來股指的 最低記錄亦被連連打破。目前，上證綜指最低點(diǎn)僅為1135.73點(diǎn)。

　　生死存亡的爭論，在中國股市的上空彌漫開來。

　　宏觀之辨

　　股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，遺憾的是，中國股市在2000年以后并未伴隨著GDP的強(qiáng)勁增長而不斷走牛。

　　股市在二季度的持續(xù)走低正反映著市場對宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利能力的預(yù)期。各種資料顯示，受宏觀調(diào)控的影響，2005年GDP增長率將從2004年的9%以上小幅回落到8.5%左右，CPI指數(shù)也將從3.9%回落到3%左右。

　　雖然GDP增幅并未出現(xiàn)大幅下滑，固定資產(chǎn)投資規(guī)模在2004年四季度、2005年一季度亦出現(xiàn)一定程度的反彈，但經(jīng)濟(jì)學(xué)家仍然認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長速度回落的趨勢不會改變。

　　4月28日，在光大證券召開的二季度宏觀報(bào)告會上，光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文表示，受固定資產(chǎn)投資擴(kuò)張勢頭減速的影響，在2006年之前，經(jīng)濟(jì)增長速度回落的趨勢不會得到改變。2002年以來的經(jīng)濟(jì)增長景氣周期在2004年出現(xiàn)了拐點(diǎn)。

　　高善文認(rèn)為，中國的宏觀經(jīng)濟(jì)雖然從2002年起進(jìn)入了一個(gè)景氣周期，但近年來一系列信號告訴我們，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的閑置資源被消耗殆盡，高速度的經(jīng)濟(jì)發(fā)展難以維持。主要的因素包括，勞動力資源出現(xiàn)緊繃、大宗原材料——煤電油大幅上漲、信貸市場緊張，加權(quán)利率不斷上升等等。

　　他表示，閑置資源的耗盡最后將導(dǎo)致通貨膨脹，最后只能用宏觀調(diào)控以及其他手段使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行回到正常的可以維持的軌道上來。

　　受上述因素的影響，企業(yè)利潤的同比增速亦出現(xiàn)大幅下滑。根據(jù)對規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤的統(tǒng)計(jì)，2004年企業(yè)利潤增幅上漲40%以上，2005年增幅就迅速下降到了18%。

　　高善文對企業(yè)盈利能力的判斷并不僅僅是一家之言。宏觀調(diào)控對企業(yè)盈利能力的影響，權(quán)威部門作出的統(tǒng)計(jì)報(bào)告已現(xiàn)端倪。

　　4月26日，國務(wù)院發(fā)展研究中心公布了2005年春季的《中國產(chǎn)業(yè)發(fā)展景氣報(bào)告》。報(bào)告顯示，企業(yè)的增長景氣與效益景氣出現(xiàn)了很大的反差局面，一方面是增長景氣表現(xiàn)出大范圍回升，另一方面是效益景氣出現(xiàn)大范圍回落。在2月份全部跟蹤行業(yè)中，26個(gè)行業(yè)(占約66.6%)的效益景氣指數(shù)呈現(xiàn)下跌態(tài)勢，且多數(shù)指數(shù)下降較快。各行業(yè)間的效益走勢分化加劇�熇麧櫹蛟�材料行業(yè)轉(zhuǎn)移。而依靠大宗原材料作為投入的上游“材料密集型”加工制造行業(yè)效益景氣普遍回落。

　　中金看空報(bào)告

　　二季度的市場頹勢，似有機(jī)構(gòu)早有預(yù)見。

　　4月初，一則中金公司又出利空報(bào)告的消息不脛而走。傳言表示，中金建議投資者在二季度增加現(xiàn)金和債券的持有比重，表明股票市場仍然有向下調(diào)整的可能。

　　后據(jù)記者了解，中金公司主要根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和企業(yè)盈利增速得出如此結(jié)論。報(bào)告認(rèn)為，目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長已處于周期性頂部，未來還將面臨來自土地、資金、環(huán)保、自然資源以及勞動力結(jié)構(gòu)性成本上升的壓力。因此，除非經(jīng)濟(jì)增長模式有較明顯的提升，成本的上升對未來投資回報(bào)將產(chǎn)生負(fù)面影響。　　中金對120多家公司的盈利預(yù)測顯示，2005年上市公司藍(lán)籌股業(yè)績整體預(yù)計(jì)上升18%，但2006年基本上維持在2005年的水平，增長率僅為2%。受盈利增長預(yù)期不斷降低的影響，股市整體還有繼續(xù)探底的壓力，股市的投資機(jī)會只在于優(yōu)秀個(gè)股的選擇。

　　中金還表示，從理論和國際經(jīng)驗(yàn)兩方面來看，一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)增長并不一定會帶動本地股市持續(xù)上升。中國股市未來的長期升值潛力不是來自單純的GDP增長，而是來自更深層次的制度改革的獲益和企業(yè)增長模式的提升。

　　在宏觀調(diào)控的背景下，雖然各家商業(yè)機(jī)構(gòu)都調(diào)整了自己的市場預(yù)期，但仍有不少機(jī)構(gòu)對市場面的看法相對樂觀。

　　招商基金認(rèn)為，從目前來看，經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長、股票估值具有的吸引力、利好政策逐步釋放等因素都未能在股票市場上反映出來，原因在于投資者延續(xù)了去年對市場的判斷，對風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度過于強(qiáng)烈。這種情況可能在未來的一段時(shí)間會有所改變。

　　招商基金預(yù)測，2005年二季度，股票市場仍將維持箱型震蕩的走勢，上證綜指的運(yùn)行區(qū)間可能為1150-1450點(diǎn)。下半年隨著宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的進(jìn)一步明朗，上市公司盈利增長放緩的程度可能不如市場預(yù)期悲觀，市場信心轉(zhuǎn)好，股票市場將可能走出底部區(qū)域。

　　不過，也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，國內(nèi)股市與宏觀經(jīng)濟(jì)并非完全呈現(xiàn)出一種正相關(guān)關(guān)系，目前股市林林總總之怪現(xiàn)象，主要源于內(nèi)在的制度缺陷一直難以完善。

　　價(jià)值何處

　　在大盤尚未企穩(wěn)，未來宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚不明了之時(shí)，只有深入行業(yè)、挖掘個(gè)股才能把握股市的投資機(jī)會。具有價(jià)格轉(zhuǎn)嫁能力的上游企業(yè)以及需求彈性較小的消費(fèi)品防御類行業(yè)被絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)看好。

　　中金公司較為看好在全球或國內(nèi)市場中具有明顯競爭優(yōu)勢的企業(yè)，生產(chǎn)鋼鐵板材的企業(yè)以及基礎(chǔ)行業(yè)中的電力行業(yè)是其建議增持的對象，同時(shí)它還表示，投資者可適當(dāng)減少石化企業(yè)、港口、機(jī)場行業(yè)的比重。

　　國泰君安證券研究所策略分析師徐凌峰告訴記者，國泰君安對后市的看法較為樂觀，看好的領(lǐng)域亦更加廣泛。國泰證券在二季度策略研究報(bào)告中建議投資者增持交通基礎(chǔ)設(shè)施、零售、石油石化等在內(nèi)的九大板塊。

　　市場人士普遍認(rèn)為，不少主流板塊和公司的估值水平已經(jīng)極具吸引力，市場進(jìn)一步的下跌將使得這些公司投資價(jià)值凸現(xiàn)。國信證券研究所認(rèn)為，這樣不排除出現(xiàn)場內(nèi)“舊”籌碼優(yōu)于上市“新”籌碼的局面。

　　隨著越來越多的流通股價(jià)跌破凈資產(chǎn)，有分析人士認(rèn)為，二級市場的流通股并購價(jià)值開始顯現(xiàn)。湯小生表示，以前企業(yè)從事并購，多是收購非流通股的股權(quán)，如今已有110余家企業(yè)的股價(jià)跌破凈資產(chǎn)，以后企業(yè)完全可以在二級市場進(jìn)行要約收購，投入的成本更低。

　　香港股市周評

　　上周初市場憧憬人民幣升值，導(dǎo)致有國外資金流入。所以港股呈現(xiàn)普遍震蕩上漲的格局，直到周五受美國股市下跌的影響盤中才出現(xiàn)回落，但尾盤再次反彈，收平。同時(shí)上周國際原油市場出現(xiàn)較大的震蕩行情，影響石油類大盤股票出現(xiàn)波動。大盤的藍(lán)籌股表現(xiàn)穩(wěn)健。恒升指數(shù)全周上漲215.42點(diǎn)，漲幅1.57%。

　　H股指數(shù)上周總體表現(xiàn)為震蕩下跌的行情，除周二出現(xiàn)一次反彈外，其他幾天均下跌。上周下跌幅度大的股票有兩類，一類是保險(xiǎn)公司。中國財(cái)險(xiǎn)��2328-HK�犎ツ暧�利大幅倒退86%，拖累保險(xiǎn)類股票下跌。另一類是原材料，如鋼鐵，由于鐵礦石的成本上升，拖累鋼鐵股票價(jià)格下跌。在周四，由于原油價(jià)格大跌，航空類股票出現(xiàn)短暫的反彈。H股指數(shù)全周下跌51.10，跌幅1.09%。

　　紅籌股受港股影響，周初也表現(xiàn)小幅震蕩上漲，但力度相當(dāng)有限。周五跟隨大盤出現(xiàn)回落。由于過去的二個(gè)月，石油價(jià)格較高，導(dǎo)致很多下游公司的一季度業(yè)績出現(xiàn)下滑。上周紅籌股指數(shù)上漲24.30，漲幅1.58%。