MBO應保護國家財富和弱勢群體

　　毛承志

　　我國國有股減持以及國有企業的抓大放小的政策，為MBO落戶中國提供了一個良好的經濟背景和發展契機。但中國的MBO與產生于傳統并購理論，在西方國家有近20年的發展歷史的MBO還是有著諸多變異的。

　　在我國的管理層收購中，一般是由目標公司的內部高級管理人員牽頭成立一家新的公司或成立職工持股會來出面對目標公司進行管理層收購。在管理層收購完成之后，目標公司的管理層就同時擁有了對目標公司的所有者與管理者的雙重身份。

　　收購的方式多為協議收購。這一點有別于西方流行的MBO的要約式的收購。這是與我國現階段公司內部的股權機構特征分不開的。在我國，多數上市公司的股權結構中都存在著國有股和法人股“一股獨大”的特征。

　　收購的客體是目標公司的股份，而且多是非流通股份，如國家股、國有法人股、企業法人股等。這一特征的形成，與我國管理層收購的形成背景有關。如前所述，我國MBO的出臺背景與國有股減持密切相關。正因如此，我國的許多MBO主要是對上市公司的非流通股進行的。其目的之一也是為了改變企業內部的股權結構，理順公司內部的產權關系。

　　國內的管理層收購具有股權激勵性。在多數的國內MBO案例中，股東和公司常配合公司獎勵基金，股權折價轉讓，分期付款，延期付款等措施，最終把企業的MBO與股權激勵機制融合在一起，使MBO帶有一定的股權激勵性質。

　　我國的MBO是一種戰略性收購，而非西方的財務性收購。國內的MBO多在以下幾種情形下發生。一是民營企業和集體企業的創業者及其團隊要求明晰企業產權，實現企業向真正的所有者的回歸，如粵美的，深圳方大；另一種情形是在國內產業調整，國有資本退出一般競爭性行業的大背景下，地方政府為了體現管理層對企業的歷史貢獻，并為了保持企業的持續發展，而通過MBO的方式實現股權的轉讓。如宇通客車，鄂爾多斯。

　　我國管理層收購實踐中存在的突出問題有：沒有實行經營者離任審計，管理者本人參與甚至“主持”收購活動；有的經營者為造成企業經營業績下滑假象，甚至虛構虛增成本和債務；有的與中介機構串通低估，隱匿資產；在產權轉讓中不進場交易，或者雖進場但提出指向管理層的受讓條件；有的讓客戶向改制企業預付款，再由管理層借用于收購；有的以擬收購的國有產權或國有企業實物資產作為其融資擔保，轉嫁風險；有的企業在轉讓前留一部分股權優惠轉讓給管理層和職工持有。

　　企業的以上做法畢竟違反了我國現行法律規定，使風險過分集中到個人或銀行身上，產生了很大的金融風險和風險轉移問題。用公司的資信融資，使融資風險集中到公司身上，管理層將面臨資金償還、違規監管的壓力。

　　為釋放這種壓力，公司管理層可能會采取非法交易或關聯交易盡快賺取收益，或進行大比例分紅以套取公司現金。其結果會導致公司價值下降，風險增加。企業價值下降損害股東權益，而財務風險增加則損害債權人權益；如果引進戰略投資者，也有可能把公司置于高風險區，加大債權人風險。

　　對策建議：任何新生事物的成長都是一個曲折的過程，MBO在我國也不例外。最關鍵的是，如何對之加以正確的引導和規范，使其充分發揮應有的作用。在此，筆者提出若干建議以供參考。

　　1、加快立法進程，對《公司法》、《證券法》進行修訂和完善。加強對MBO融資的規范和監管，使其逐步走上合法、公平、規范、透明的軌道。

　　2、加強信息披露的透明度，明確收購價格的確定依據，收購主體的財務狀況，收購資金來源和還款方式等問題。

　　3、完善監督機制，對資金的來源、使用及還款過程進行有效的監督，以降低風險。

　　4、發展資本市場，拓寬融資渠道，資本市場是MBO實施中不可缺少的配套機制，國外的事實也表明，完善發達的資本市場，增加了MBO的合法融資渠道，降低了融資風險。

　　5、最后，要加強對收購后目標公司的監管，以防止收購主體利用優勢與目標公司進行內幕交易，關聯交易等非法行為，損害廣大國家和廣大投資者的利益。

　　希望在全國人民構建和諧社會的今天，MBO不會成為那個不和諧的音符，讓我們通過制度的規范、監管的完善和參與者的自律，保護國家財富和弱勢群體，讓MBO在中國市場經濟進程中有序健康地實施，為國企改制發揮應有的作用。