中國股市最基本問題是法律放縱

　　“經濟學家退后，法學家靠前”是解決之道

　　其實中國股市目前最基本的制度問題就是“法律放縱”。在解決股權分置等一系列股市問題上，“經濟學家退后，法學家靠前”才是根本的解決道路。

　　□本報記者 郝亞超 發自北京

　　加強信息披露為核心的監管

　　中國證券市場從一開始就受制于特定歷史環境，一些結構性基本矛盾長期存在并累積下來，包括大量業績較差的上市公司、嚴重虛假披露問題及股權分置等。這些問題的解決，都依賴于嚴格的信息披露

　　股權分置試點啟動以后，大盤并沒有如期走強而是繼續下跌的無情現實，讓市場人士開始反思：解決了股權分置，是不是就根滅了A股市場的毒瘤？

　　北京頤合興業投資咨詢有限公司副總裁王吉舟認為，股權分置問題解決后，亟需解決的是證券市場的計劃體制。從本質上講，市場應該是自由博弈的交易組合，買賣雙方嚴格認可并遵守交易規則。但是中國股市由于大量行政力量的存在，產生一批既得利益者，使這個市場變成一個“潛規則”主導的市場，從而導致市場畸形。

　　哈佛大學法學博士溫智敏在接受《法制早報》記者采訪時表示，解決股權分置問題并不能拯救A股市場。其實，A股市場的主要矛盾應該是信息批露問題。中國證券市場從一開始就受制于特定歷史環境，一些結構性基本矛盾長期存在并累積下來，包括大量業績較差的上市公司、嚴重虛假披露問題、大股東圈錢、關聯交易及股權分置等。而這些問題的解決，都依賴于嚴格的信息披露。

　　“因此，資本市場的核心從來都是信息批露，1929年經濟危機后美國通過1933年《證券法》及1934年《證券交易法》而建立起來的證券監管體系的首要目標就是保證發行人和上市公司對投資者所作信息批露的真實性和質量。近年來， 由于公司治理已直接影響到上市公司在財務等方面的信息批露，美國立法和監管部門又對公司治理作出了相應規范(包括Sarbanes-Oxley法案)”。

　　溫智敏認為，當前拯救投資者的信心是當務之急，而要提升投資者的信心，就必須加強以信息披露為核心的監管，提高上市公司不當披露或虛假披露的成本。　

　　中國社科院法研所一法學碩士說，其實中國股市目前最基本的制度問題就是“法律放縱”、“股權分置”等問題。所以長久以來，股市并沒有成為經濟的晴雨表。在解決股權分置等一系列股市問題上，“經濟學家退后，法學家靠前”才是根本的解決道路。而不是像現在這樣，進行討論的全部是經濟學者，法學界幾乎“失語”。

　　試點方案出爐

　　股權分置這一從中國股市設立就存在的先天缺陷，15年來一直堅冰不破。深陷各利益階層間的“毒瘤”甫一接受治療，自然引起各器官的反應

　　首批4家上市公司(三一重工(資訊 行情 論壇)、清華同方(資訊 行情 論壇)、紫江企業(資訊 行情 論壇)、金牛能源(資訊 行情 論壇))股權分置改革試點方案出爐后，在證券市場上一石激起千層浪。

　　盡管4家試點企業的股票接連漲停，傳聞中的第二批試點企業(安泰科技(資訊 行情 論壇)(000969)、用友軟件(資訊 行情 論壇)(600588)、復星醫藥(資訊 行情 論壇)(600196)、邯鄲鋼鐵(資訊 行情 論壇) (600001))也行情大漲，但是，整個市場的信心卻沒有像預期那樣提升，滬綜指甚至擊穿千一關口，讓原來對股權分置抱有強烈期待的中小股東嘆息不已。

　　5月18日，上證指數(資訊 行情 論壇)收盤1102點，深證綜指(資訊 行情 論壇)收盤269點，一些原來準備在股權分置破題后掏出荷包投入股市的人又開始觀望。

　　“如果繼續依靠目前的方案，很難順利推行下去。換句話說，政府期待以此(股權分置)來穩定股市的愿望，未必會達成。”知名證券研究人士王林向《法制早報》記者表示。

　　王林認為，急于進行股權分置試點改革是一種不明智的思路，因為現在股市規模小，沒有承受能力，股價難以穩定。股權分置改革的重點必須是“新股全流通”，在IPO(公開募股)時，將原來發起人股和法人股“暫不流通”的規定設置一個期限，比如說十年，對老股，規定在一定的期限后協商解決，這樣就避免了對老股的沖擊，實現新老股票的平穩銜接。

　　“目前中國股市只要實現了‘新股全流通’，只要啟動了新股增量改革，存量老股的‘試點’多少沒關系。”

　　不過，也有不少學者對試點方案格外肯定，認為必須及早解決股權分置。中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求教授公開肯定了三一重工的試點方案，認為“每10股劃轉3股返8元”具長遠性和合理性，希望2005年成為證券市場的制度變革年。如果股權分置改革失敗，就得保持現狀，也就等于保持流通股股東利益繼續受到侵害的基礎。

　　股權分置這一從中國股市設立就存在的先天缺陷，15年來一直堅冰不破。深陷各利益階層間的“毒瘤”甫一接受治療，自然引起各器官的反應。不過關鍵問題是：解決了股權分置之后的中國股市，能否翻身扭正，最終成為中國經濟的晴雨表？

　　有操作性瑕疵

　　試點操作上幾大缺陷：保薦人體系沒有和股權改革接軌；沒有建立一個非流通股東的全流通預期；市場調解力度不夠，流通股東沒法投票

　　雖然理論界還在對此方案的正確性唇槍舌劍，但是從事實務操作的證券、基金和投行人士，卻更多關注該試點的操作性。

　　王吉舟對記者表示，試點操作上有幾大缺陷，比如，根據規定，試點方案報送需要3個保薦人簽字，但是卻忽略了保薦人體系沒有和股權改革接軌——因為保薦人多為券商的投資銀行部，很少接觸二級市場，但是股權分置恰恰發生在二級市場，以至于保薦人對于股權分置的認識還停留在三五年前，這樣難免影響效率。

　　而且，沒有建立一個非流通股東的全流通預期，僅規定了前3年可以流通的份額，那么第四年呢？第五年呢？這使得非流通股失去了改革的動力。

　　另外很重要的一點是，該方案的市場調節力度不夠，流通股東沒法投票。據透露，已經有基金公司被串通，這樣類別表決就成了被操縱的表決，市場變成了單方面要價的過程。

　　王吉舟表示，在第二批方案的報送計劃中，已經有了新的創新內容，確保試點改革的公正性。

　　5月17日，證監會尚福林主席邀請專家召開座談會，聽取股權分置改革啟動以來的各方意見。一位投行人士對此的解讀是，很顯然，決策層已經意識到該試點方案的不足。