市場近期已現大底部 A股估值十分具有吸引力

　　編者按

　　滬綜指上周在1100點附近展開拉鋸戰。成交量和波動幅度的縮窄，顯示市場參與各方已由月初的瘋狂拋售，轉為觀望為主。目前深滬A股市盈率已降至1996年以來的低位，相當一部分個股價值甚至被低估。但是，由于宏觀調控、新股擴容和股權分置改革試點效應三大預期至今尚未明朗，投資者難以迅速恢復做多信心，市場仍處在上下兩難的盤局之中。

　　近期，不少QFII開始表態，紛紛要求加大QFII額度，認為A股可投資價值開始顯現。這與場內主力——基金仍在拋售重倉股的心態截然不同。這或許暗示著基金重倉股下跌只是流動性風險的暴露，并不意味著相關公司投資價值被高估。或許目前兩市最缺的就是“信心”二字。一旦政策面出臺新的利好(如設立平準基金等)，則有望打破目前的盤局，從而引導合規資金加快入市步伐，空頭機構則被迫回補倉位，一波反彈行情的到來并非不可能。

　　滬深300(資訊 行情 論壇)指數含權市盈率為11.58倍

　　近期A股或現長期大底部

　　中證資訊 徐輝

　　上周市場回落0.75%，較前一周4.4%的回落幅度大幅縮減，表明市場已初步消化制度性變革帶來的短期市場影響。

　　上周市場看點在于：其一，崩盤之聲不絕于耳，但市場實際下跌甚微；其二，投資者交易興趣空前低落，上海市場上周成交金額257.9億元，創下今年1月中旬以來新低；其三，“反價值”拋售現象漸停，基金凈值“7日噩夢”出現終結跡象，上周后四日基金重倉股指數輕微回升；其四，神秘資金強保1100點關口，指標股上周走勢普遍強于大盤。中國石化(資訊 行情 論壇)(600028)更是成為多空雙方必爭之股，其大幅震蕩引發市場廣泛猜想。

　　從目前A股估值來看，滬深300指數含權市盈率為11.58倍，為標普500指數19.19倍的一半左右。我們判斷，當前A股已經極具吸引力。考慮到A股市場19月至21月的循環，我們認為，最近月份有望出現A股新循環的起點。操作方面，減持三線股、微利股，介入藍籌股的機會再度來臨。

　　基金“7日噩夢”初露終結跡象

　　始于4月29日的基金重倉股暴跌，在上周后四日出現緩和跡象。基金重倉股指數在后四日已經輕微上揚。我們的統計顯示，在4月29日至5月16日的7個交易日里，基金股票市值蒸發了約161億元。

　　回過頭來看基金“7日噩夢”的成因，事實上很大程度上并非基金拋售使然，而是買家縮手導致，歸結于短期買賣平衡的打破。因為原有買力、賣力平衡下，股價保持平衡較為容易。當一個新的制度性的措施出臺后，買家陷入思考，是否該現在買進、現價買進。這部分力量開始思考后，短期買賣力量就立刻失衡。于是股價無量而下。

　　“7日噩夢”之后，市場出現了四個交易日的平靜，這是終結、還是中繼呢？且看以下基金內部的看法。

　　機構的三大憂慮

　　近期一位基金經理更是在私下認為“全流通后將改變基金公司現有的估值體系”，并且據說此種認識在基金公司內部已逐漸被認可。

　　上周初，一個有多家基金公司參與的研討會情況顯示，基金對于估值體系可能重構的擔憂，主要體現在三個方面：1、無法確定股權分置改革持續時間會有多久。如果1400家公司進行1400次談判，這將是浩大的工程；2、無法對對價率進行準確把握。這可能導致目標公司的價值出現30%左右的波動；3、無法確定籌碼供應增加后，流通股價格表現。

　　對于這三方面的不確定，也有機構投資者認為并不足給予過分的關注。其一，改革持續時間方面，不能由第一家試點時間推斷所有的時間，后面的顯然會快很多。其二，對價率方面確實無法準確把握，但30%的對價率底線的預期正在逐步形成。尤其值得關注的是第三點，籌碼增加確實會影響價格，但對于價值卻沒有影響。事實上，此前在香港市場上也有類似的擔憂，但最終結果表明，籌碼增加并未對價值影響太大，而且價格因之而發生的波動也較短時間結束。當然，加大合規資金入市政策的加緊施行，也將對沖此事件的負面影響。

　　在現在的機構投資者心目中，一個全流通背景下的A股估值體系正在逐步醞釀之中。一部分機構認為，現在H股現行估值體系，就近似于未來A股全流通背景下估值體系。二者目前而言顯著的區別在于，A股具體股票在形成全流通之前，存在完成對價、進而提升估值的可能性。

　　A股估值已具吸引力

　　綜合各方面的情況，我們認為，制度變革引發的牛市循環，有望在最近月份展開。

　　其一，從最根本的因素來看，目前A股市盈率僅大致相當于標普500指數一半。這說明A股已經極具吸引力了。

　　目前滬深300指數市盈率約為14.58倍，如果考慮到30%的對價率的話，滬深300指數的市盈率還將降至11.5倍左右。而目前標普500指數的市盈率為19.19倍，恒指的市盈率為15.34倍，道指的市盈率為17.8倍，納斯達克指數市盈率為47.56倍。也就是說，目前中國股票的市盈率已經相當于美股的一半、港股的70%。

　　其二，以上情況顯示，現在的市場不缺價值，缺的是信心與資金。那么，信心與資金從何而來呢？我們認為，是從股價上漲中來。相關研究已經證實了信心與股指連續上漲之間的正相關。如果A股連續上漲一周，市場信心將迅速恢復。

　　其三，從A股固有的循環來看，近月市場有望進入上升循環。A股自開市以來，就存在19至21月的周期循環。從2003年11月開始的最近循環，到本月已經是第19個月了。如果原有循環繼續有效的話，最近月份有望出現A股新循環的起點。