全流通時(shí)代翩然到來 股價(jià)水平還有下跌的空間

　　全流通時(shí)代·估值

　　10倍市盈率估值標(biāo)準(zhǔn)

　　全流通時(shí)代，目前的股票價(jià)格是高是低？哪些股票還有下跌空間，哪些股票已經(jīng)跌到位了？市場的整體價(jià)格水平究竟處在一個(gè)什么樣的價(jià)位才合理？估值，是大家第一關(guān)心的問 題。接受采訪的業(yè)內(nèi)人士提出了多種估值方法，我們發(fā)現(xiàn)用任何一種衡量，目前的股價(jià)水平還有一定下跌空間。

　　10倍市盈率

　　申銀萬國(行情 論壇)研究所將10倍市盈率看成是估算全流通后上市公司股價(jià)的基本標(biāo)準(zhǔn)。申銀萬國研究所認(rèn)為，全流通后的股價(jià)往往不等于凈資產(chǎn)，這是因?yàn)槿�流通后，股票市場與企業(yè)間的套利通道得以實(shí)現(xiàn)，買股票相當(dāng)于買企業(yè)的資產(chǎn)，自然是以這些資產(chǎn)的盈利能力來定價(jià)的，而不是簡單地以這些資產(chǎn)的賬面價(jià)值來衡量。因?yàn)閮糍Y產(chǎn)值中包含了應(yīng)收賬款、待攤費(fèi)用等難以收回的部分，股價(jià)低于每股凈資產(chǎn)，這在成熟股市十分常見。

　　持有股票的目的與用實(shí)業(yè)方式經(jīng)營公司一樣，投資者要求獲得相同的回報(bào)，10倍市盈率為很多投資者所接受，10倍市盈率是衡量股價(jià)的起點(diǎn)，差的公司或前景不好的行業(yè)，其股票市盈率低于10倍很正常，優(yōu)秀的公司或行業(yè)前景好的公司，其市盈率可以高于10倍，特別優(yōu)秀的公司其市盈率可以達(dá)到20甚至30倍以上。

　　發(fā)行價(jià)接近凈資產(chǎn)

　　目前，試點(diǎn)公司和補(bǔ)償方案都有很多不確定因素，這導(dǎo)致市場無法建立完整的估值體系，也是好公司和差公司股價(jià)泥沙俱下的主要原因。德鼎投資胡嘉以香港市場作模型，剖析全流通下首發(fā)公司的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。

　　香港市場上，新股首發(fā)的市盈率一般就4-6倍。定價(jià)是以市凈率為標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)行價(jià)與每股凈資產(chǎn)相當(dāng)接近，好的公司，其發(fā)行價(jià)會(huì)比發(fā)行前每股凈資產(chǎn)略高。中國電信(行情 論壇)2002年首發(fā)時(shí)，發(fā)行價(jià)只比凈資產(chǎn)高一分錢。中石化(行情 論壇)H股等發(fā)行時(shí)基本一樣。目前國內(nèi)首發(fā)價(jià)以20倍左右的市盈率為標(biāo)準(zhǔn)，今后肯定會(huì)有所降低。

　　A股市場目前平均市盈率17-18倍，績優(yōu)藍(lán)籌股的平均市盈率在14-15倍。香港H股的平均市盈率為15倍。如果繼續(xù)按“10送3”的補(bǔ)償方案解決全流通，A股平均價(jià)格還有一定下跌空間。記者林蘭

　　全流通時(shí)代·港股

　　H 股定價(jià)A 股標(biāo)簽

　　至2004年12月底，香港主板上市公司達(dá)892家，創(chuàng)業(yè)板上市公司204家。

　　從市場估值來看，目前恒生指數(shù)(行情 論壇)成份股的平均市盈率在18倍左右，其中科技股的市盈率最高為27倍左右。礦產(chǎn)類14倍。最低的是鋼鐵類股票，普遍只有5倍左右。

　　與A股最有可比性的是H股。不少公司是同時(shí)具有A股和H股，所以對(duì)比性最強(qiáng)（見附表）。目前H股的平均市盈率為15倍，低于A股市盈率。目前在同一公司的A股與H股股價(jià)相比，A股普遍要高于20%左右。高得最多的是南京熊貓(行情 論壇)(資訊 行情 論壇)，其H股股價(jià)到昨天收盤只有1.06港元，而A股價(jià)高達(dá)3.710元人民幣。同時(shí)也有部分A股股價(jià)低于H股的，如海螺水泥(資訊 行情 論壇)其A股股價(jià)只有6.550元人民幣，而H股股價(jià)卻高達(dá)7.85港元，成為A股與H股股價(jià)倒掛最懸殊的股票。不過如兩類股票真要接軌的話，多數(shù)A股可能都會(huì)下跌。

　　從投資者結(jié)構(gòu)看，機(jī)構(gòu)在香港市場中占據(jù)主導(dǎo)地位。香港本地和海外的機(jī)構(gòu)投資者分別占28%和35%，合計(jì)占63%，香港本地和海外的個(gè)人投資者分別占30%和4%。如果按地域分；海外投資者（機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者）合計(jì)占39%。劉剛

　　全流通時(shí)代·機(jī)構(gòu)

　　機(jī)構(gòu)多元化國有股東稱霸

　　主力機(jī)構(gòu)也因全流通進(jìn)程大洗牌，未來的機(jī)構(gòu)將是啥格局？德鼎投資胡嘉等研究人士認(rèn)為，基金將喪失在二級(jí)市場的主導(dǎo)地位，形成機(jī)構(gòu)多元化的博弈格局。

　　基金喪失主導(dǎo)地位

　　目前，基金有3000億元資金，控制了30%左右的流通市值，是實(shí)力最強(qiáng)大的機(jī)構(gòu)投資者。上市公司的股權(quán)分置解決方案主要由券商制定，基金只能被動(dòng)表決，在參與方案方面處于弱勢地位。從三一重工(資訊 行情 論壇)等首批試點(diǎn)方案也可看出，基金爭取優(yōu)厚補(bǔ)償?shù)哪芰Ψ浅Ｓ邢蕖Ｒ坏┰圏c(diǎn)全面推進(jìn)，基金肯定是壓力最大的機(jī)構(gòu)，市場優(yōu)勢地位正在逐漸喪失。

　　國有股東成江湖霸主

　　有研究報(bào)告指出，目前，非流通股占上市公司總股本的64%，約74%的非流通股又是國有股，所以，國有股東才是未來股市最大的莊家，持有最多的籌碼，對(duì)股價(jià)的控制能力也最強(qiáng)。

　　券商可能重新崛起

　　聯(lián)合證券研究所所長吳壽康談到，券商可在股權(quán)分置改革中大展身手。中信證(行情 論壇)券(資訊 行情 論壇)等大型券商完全可能借試點(diǎn)機(jī)會(huì)，重新崛起。

　　此外，QFII的投資額度也從40億美元增加到100億美元，審批步伐還在加快。銀行資金通過成立基金的形式獲準(zhǔn)進(jìn)入股市，保險(xiǎn)公司、社保基金同樣會(huì)比較活躍。超過5000億規(guī)模的私募資金也將卷土重來。全流通市場下，機(jī)構(gòu)將呈現(xiàn)多元化局面，股票值多少錢？上市公司說了不算，因參與的機(jī)構(gòu)數(shù)量眾多，流通量大，任何一家機(jī)構(gòu)都很難控制股價(jià)，定價(jià)的話語權(quán)應(yīng)歸于資金之間的討價(jià)還價(jià)。記者林蘭