中小企業(yè)板滿周歲 離創(chuàng)業(yè)板還有多遠(yuǎn)

　　中小板滿周歲了　小步試驗(yàn)制度創(chuàng)新夯實(shí)基礎(chǔ) 大步跨越法律障礙尚待突破

　　中小企業(yè)板的生日有三種選擇：獲準(zhǔn)設(shè)立的2004年5月17日，正式啟動(dòng)的5月27日，鳴鐘開市的6月25日。或許到底算哪一天并不重要，重要的是這塊“試驗(yàn)田”一年來保持了市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行和制度創(chuàng)新不斷，為建設(shè)中國多層次資本市場(chǎng)邁出了堅(jiān)實(shí)的一步。

　　□記者 李宇

　　歷史的目光總能更洞悉事物的深層價(jià)值。回首走過一年的中小企業(yè)板可發(fā)現(xiàn)，這塊“試驗(yàn)田”已開始扮演中國資本市場(chǎng)的重要角色：不單是它擁有了43家上市公司，實(shí)現(xiàn)了104億元融資總額，創(chuàng)造了8.5億元的股東現(xiàn)金回報(bào)；更重要的是，它還成為中國資本市場(chǎng)的一個(gè)“創(chuàng)新特區(qū)”，并藉此邁出了創(chuàng)業(yè)板建設(shè)的堅(jiān)實(shí)一步。

　　制度創(chuàng)新“深圳速度”

　　在去年中小企業(yè)板塊啟動(dòng)儀式上，諸位嘉賓眾口一詞，“要把深交所建設(shè)成一個(gè)類似NASDAQ(行情 論壇)　模式的、多層次的資本市場(chǎng)需要艱苦的努力，只有通過不斷創(chuàng)新才能達(dá)到這一改革目標(biāo)。”盤點(diǎn)中小企業(yè)板塊的運(yùn)行軌跡，可發(fā)現(xiàn)制度創(chuàng)新是深深刻下的一條主線。

　　且讓我們粗略盤點(diǎn)一下：

　　2004年5月19日，中小板上市公司特別規(guī)定和交易特別規(guī)定頒行。

　　2004年6月24日，發(fā)布中小板上市公司誠信建設(shè)指引；7月22日，推出中小板上市公司誠信檔案。

　　2004年8月10日，發(fā)布中小板保薦工作指引；13日，首批22家保薦機(jī)構(gòu)與深交所簽訂協(xié)議；24日，達(dá)安基因(資訊 行情 論壇)首家引入保薦人監(jiān)督募集資金專用賬戶。

　　2004年8月，首次中小板投資者接待日舉辦。

　　2004年12月24日，推出年度業(yè)績快報(bào)制度。

　　2005年2月，深交所要求中小板公司在年度報(bào)告披露后10個(gè)工作日內(nèi)舉行網(wǎng)上業(yè)績說明會(huì)。

　　2005年2月28日，推出董事行為指引。

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　　“制度創(chuàng)新的速度超過了市場(chǎng)預(yù)期”，投資銀行人士如此評(píng)價(jià)；我們總有新東西要學(xué)習(xí)，上市公司高管如此感慨。據(jù)了解，中小板公司在制度建設(shè)方面的七項(xiàng)強(qiáng)制性規(guī)定和五項(xiàng)鼓勵(lì)性規(guī)定都得到落實(shí)。其中，作為一項(xiàng)非強(qiáng)制性的制度安排，募集資金專戶存儲(chǔ)在所有中小板公司成功推廣。有的由保薦人監(jiān)督募集資金賬戶，還有的采取了銀行、保薦機(jī)構(gòu)和上市公司三方簽訂協(xié)議的方式監(jiān)管募集資金使用。此外，業(yè)績快報(bào)制度推出后，獲得了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的高度評(píng)價(jià)和投資者的熱烈歡迎，并迅速被推廣到主板公司。

　　通過疏理一項(xiàng)項(xiàng)舉措可以發(fā)現(xiàn)，一年來的創(chuàng)新主要是圍繞“從嚴(yán)監(jiān)管”展開。正如深交所總經(jīng)理張育軍所言，“從交易所來看，中小企業(yè)板塊創(chuàng)新涵蓋了交易、監(jiān)管、技術(shù)手段、投資環(huán)境等領(lǐng)域，而監(jiān)管創(chuàng)新始終是創(chuàng)新的重點(diǎn)。”

　　監(jiān)管創(chuàng)新導(dǎo)致了板塊規(guī)范化的提升。中小板上市公司特別規(guī)定和三個(gè)指引，全面規(guī)范了中小企業(yè)運(yùn)作，強(qiáng)化了上市公司高管、保薦機(jī)構(gòu)等各方責(zé)任；交易特別規(guī)定和開放式集合競(jìng)價(jià)行情揭示設(shè)計(jì)，提高了市場(chǎng)交易的透明度，有效防范了股價(jià)的人為操縱和劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。投資者接待日、業(yè)績快報(bào)、網(wǎng)上業(yè)績說明會(huì)等措施，則使上市公司信息披露的透明度和及時(shí)性進(jìn)一步提高。

　　這無疑降低了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在第一階段上市的38家公司，沒有一家公司出現(xiàn)募集資金違規(guī)使用，投資者也給予從嚴(yán)監(jiān)管的中小板公司較高的估值，平均市盈率高出深市主板40%左右。一年來的創(chuàng)新同時(shí)也得到市場(chǎng)各方的認(rèn)可。金鷹基金首席分析師歐慶鈴認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)業(yè)績快報(bào)等制度創(chuàng)新評(píng)價(jià)較高，因?yàn)樗�提高了信息披露的及時(shí)性，市場(chǎng)有效性和市場(chǎng)理性也都有所增強(qiáng)。

　　監(jiān)管創(chuàng)新是中小板在現(xiàn)有法律框架下創(chuàng)新的智慧選擇。在一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的市場(chǎng)，有效控制風(fēng)險(xiǎn)，確保市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行，是向創(chuàng)業(yè)板過渡的必要條件。也只有不斷進(jìn)行監(jiān)管創(chuàng)新，才能解決中小企業(yè)板塊自身的特色問題，為設(shè)立創(chuàng)業(yè)板可能面臨的問題積累經(jīng)驗(yàn)。

　　離創(chuàng)業(yè)板還有多遠(yuǎn)？

　　今年4月，人大副委員長成思危建議，“慎重?cái)U(kuò)大中小企業(yè)板塊，爭取早日轉(zhuǎn)變?yōu)楠?dú)立的創(chuàng)業(yè)板。”目睹中小企業(yè)板一年來的平穩(wěn)運(yùn)行，越來越多的專家呼吁篤志革新，盡早將中小板轉(zhuǎn)變?yōu)檎嬲�的�?chuàng)業(yè)板，為更多在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著重要作用卻又飽受融資無門之苦的中小企業(yè)們服務(wù)。

　　的確，目前中小板與國外成熟市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)板還存在較大差別，包括發(fā)行審核制度、市場(chǎng)交易制度、股份流通的安排等等，其中市場(chǎng)關(guān)注的問題集中于兩個(gè)方面，一是國外創(chuàng)業(yè)板發(fā)行門檻較低，有利于真正解決中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)的融資難題；二是全流通安排，如此創(chuàng)業(yè)投資才有一個(gè)順利退出的通道。

　　以中國資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀看，中小板短期之內(nèi)不可能演變?yōu)閯?chuàng)業(yè)板。然而一個(gè)令人欣喜的信號(hào)是，中國證監(jiān)會(huì)已將中小板創(chuàng)新列為2005年十大改革任務(wù)之一，明確表示要認(rèn)真總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，探索與中小企業(yè)特點(diǎn)相適應(yīng)的發(fā)行審核、上市交易、信息披露等制度安排，穩(wěn)步擴(kuò)大中小企業(yè)板塊規(guī)模。

　　專業(yè)人士分析，如果說中小企業(yè)板第一年的主線是監(jiān)管創(chuàng)新的話，今后將在上市準(zhǔn)入制度、交易制度、信息披露監(jiān)管制度、股份流通制度、以及退市制度等方面逐步全方位推進(jìn)。而過去一年里中小板市場(chǎng)的流動(dòng)性、穩(wěn)定性和有效性都表現(xiàn)尚佳，也為進(jìn)一步改革奠定了基礎(chǔ)。

　　“關(guān)鍵問題也已開始破題”，監(jiān)管人士表示，改革存在路徑依賴，市場(chǎng)期待的中小板創(chuàng)新不僅僅是一個(gè)業(yè)務(wù)問題，體制、法律的突破才是深層的根本，需要法律予以跟進(jìn)，“而這些已開始排在日程之上”

　　我國規(guī)范股票發(fā)行和上市交易法律最主要的是《公司法》和《證券法》，目前中國設(shè)立真正創(chuàng)業(yè)板的法律障礙也主要存在于這兩部法律中。如《公司法》規(guī)定申請(qǐng)股票上市的公司總股本不少于人民幣五千萬元，須三年連續(xù)盈利，無形資產(chǎn)作價(jià)出資不得超過注冊(cè)資本的百分之二十等，這一切對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說要求就有些苛刻。另外，發(fā)起人股票在公司成立起三年不得轉(zhuǎn)讓的要求，不利于構(gòu)建創(chuàng)業(yè)資本的靈活退出機(jī)制。《證券法》有關(guān)交易所掛牌交易的證券必須采用公開的集中競(jìng)價(jià)方式的規(guī)定，也阻礙了創(chuàng)業(yè)板做市商交易制度的建立。因而，要建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，“變法”自然是不可或缺的一步。

　　2005年的兩件大事，讓人們感覺中小板走向創(chuàng)業(yè)板的環(huán)境開始趨暖。一是《證券法》、《公司法》同步作出修訂，有可能為中小企業(yè)板創(chuàng)新打開一點(diǎn)空間；二是股權(quán)分置改革試點(diǎn)啟動(dòng)，也意味著未來中小板的流通問題懸念漸散。

　　道路雖然會(huì)曲折，但目標(biāo)是明確的，人們有理由期待。