|
王曉路 上海證券報
去年今日此門中,人面桃花相映紅,人面不知何處去,桃花依舊笑春風。
同為5月,1999年和2005年的股市,除了指數點位從終點回到起點,仍在1100點附近,其他的一切恐怕都恍如隔世。
唯一沒變的只有點位
六年來,市場發生了重大變化。
首先,政府對股市的功能認識不同了。5·19時代,股市只有單一的融資功能,主要是為國企脫貧解困服務。在這個思想指導下,5·19時期上市的公司質量是相當差的。本屆政府主導市場化、法制化原則下的體制改革,著力構筑和諧社會,因此,證券市場的功能定位也在逐步完善,恢復股市的資源配置功能、保護中小投資者的合法權益等成為管理層關注的重點。我們有理由期望市場會出現轉機,尤其是在經歷了巨大的陣痛和殘酷的洗牌之后。
物是人非,六年來變化最大的恐怕是投資者的結構和比例。5·19時期的市場主力是券商、私募基金、信托機構等,新基金主要還是以封閉式為主,不超過30家,總份額也不過四五百億,占當時流通市值的3%,是很小的一部分。但六年后,開放式基金的總份額已經超過3000億,加上QFII、社保、保險資金等,占流通市值的比重已經達到20%。由于券商、私募基金、信托機構等資金來源多為中短期資金,且有較高的資金成本,與目前的主力機構------開放式基金、保險資金有本質的不同,所以在投資理念和盈利模式等方面,兩個時期也是大相徑庭。我們相信在真正的長線資金入駐后,市場的長治久安有望出現。
最大的不同是理念和觀念
觀念的革命是最大的革命。1978年華夏大地上發生的歷史性的變化,不是別的,就是觀念的革命。因此,5·19行情從1047點起步到2245點,再回到現在的1100點,期間對管理層、對中介機構,尤其是對投資者觀念的洗禮,對市場功能定位的深刻思考,對制度建設的反思和推動,都有望奠定中國股市新一輪轉折的基礎,并對社會法制和誠信制度的建設起到極大的推動作用。
六年來,指數從終點又回到起點,無數投資者的市值大幅縮水。幾千億市值的蒸發,一代股民的犧牲,深刻的反思結果是,投資不是擊鼓傳花的游戲,不是投資者之間的博弈和財富再分配,而是通過投資,獲得企業成長的收益,分享經濟增長的成果。研究的方法不是技術分析,而是公司研究和估值理論。盡管技術分析仍是重要的輔助工具,但決定買賣股票是否獲利和風險高低的,一定是定性定量的企業價值分析,而不是技術指標的高低。隨同經濟和企業一起成長,而不是零和博弈,正是這樣的理念轉變和投資者結構的巨變,才初步形成了有效市場的雛形。如果說《偉大的博弈》講述了美國市場用200年時間形成了一個好的機制、好的游戲規則,那么,我們假如能用這六年的時間和幾千億蒸發的市值來扭轉"劣幣驅逐良幣"的負向循環,這樣的結果仍然是不幸中的萬幸。
規則的完善是最大進步
5·19行情期間,中國經濟正處于通縮壓力嚴重的階段,雖然有一些跡象顯示經濟將有所好轉。今天已經是WTO的年代,中國經濟更廣泛、更深刻地融入了全球經濟的循環中。2004、2005年中國已經不得不用宏觀調控的手段來控制過快的經濟增長速度,可見今天的宏觀經濟形勢與5·19期間有很大的不同,利率、匯率、CPI等宏觀經濟指標也從沒有像今天這樣對市場影響巨大。不過有一點仍然沒有改變,那就是中國經濟仍然處于一個長期增長的黃金周期內,這是支撐全體投資者信心的最本質、最重要的依據之一。在這個大背景下,我們看到,改革開放27年后,經濟總量已經相當大,經濟體也相當開放,出現了以中集集團(資訊 行情 論壇)(000039)、振華港機(資訊 行情 論壇)(600320)、煙臺萬華(資訊 行情 論壇)(600309)、中興通訊(行情 論壇)(資訊 行情 論壇)(000063)等為代表的、具備國際核心競爭力的制造型企業,以及因"民族性"而"世界性"的貴州茅臺(資訊 行情 論壇)(600519)、同仁堂(資訊 行情 論壇)(600085)、云南白藥(資訊 行情 論壇)(000538)等國粹精品企業。這些企業雖然在2001年前也上市交易,但其經營業績的大幅增長,敢與跨國公司一爭高低,卻是發生在最近幾年。因此,從經濟的角度,尤其是從微觀經濟的角度,我們對未來有足夠的信心。
股權分置問題,這個結束了5·19以后中國股市的升勢,使市場從終點又回到起點的世紀難題,今天已經開始破解。這不僅顯示了政府對資本市場的高度重視,更是對資本市場在當今中國經濟中的地位的一種肯定。而在這一改革進程中,流通股股東從可以用手投票,到從非流通股股東那里獲得一定程度的補償,期間又是一個多么大的進步。
六年輪回,理念的錘煉和游戲規則的完善,可以說是我們獲得的最大、最寶貴的經驗和教訓。六年前后,股指雖然都是在1100點,但上市公司的主體已經從過去的小盤、高市盈率變成了今天的大盤績優藍籌公司,投資理念也從過去的做莊、投機盛行,嬗變為今天的崇尚高成長、高回報。我們深切地期待著市場在經過這一輪洗禮之后,一輪波瀾壯闊的大牛市能夠在價值投資的引領下降臨中國。
|
