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去年今日此門中，人面桃花相映紅，人面不知何處去，桃花依舊笑春風(fēng)。
同為5月，1999年和2005年的股市，除了指數(shù)點(diǎn)位從終點(diǎn)回到起點(diǎn)，仍在1100點(diǎn)附近，其他的一切恐怕都恍如隔世。
唯一沒(méi)變的只有點(diǎn)位
六年來(lái)，市場(chǎng)發(fā)生了重大變化。首先，政府對(duì)股市的功能認(rèn)識(shí)不同了。5·19時(shí)代，股市只有單一的融資功能，主要是為國(guó)企脫貧解困服務(wù)。在這個(gè)思想指導(dǎo)下，5·19時(shí)期上市的公司質(zhì)量是相當(dāng)差的。本屆政府主導(dǎo)市場(chǎng)化、法制化原則下的體制改革，著力構(gòu)筑和諧社會(huì)，因此，證券市場(chǎng)的功能定位也在逐步完善，恢復(fù)股市的資源配置功能、保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益等成為管理層關(guān)注的重點(diǎn)。我們有理由期望市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，尤其是在經(jīng)歷了巨大的陣痛和殘酷的洗牌之后。
物是人非，六年來(lái)變化最大的恐怕是投資者的結(jié)構(gòu)和比例。5·19時(shí)期的市場(chǎng)主力是券商、私募基金、信托機(jī)構(gòu)等，新基金主要還是以封閉式為主，不超過(guò)30家，總份額也不過(guò)四五百億，占當(dāng)時(shí)流通市值的3%，是很小的一部分。但六年后，開(kāi)放式基金的總份額已經(jīng)超過(guò)3000億，加上QFII、社保、保險(xiǎn)資金等，占流通市值的比重已經(jīng)達(dá)到20%。由于券商、私募基金、信托機(jī)構(gòu)等資金來(lái)源多為中短期資金，且有較高的資金成本，與目前的主力機(jī)構(gòu)--開(kāi)放式基金、保險(xiǎn)資金有本質(zhì)的不同，所以在投資理念和盈利模式等方面，兩個(gè)時(shí)期也是大相徑庭。我們相信在真正的長(zhǎng)線資金入駐后，市場(chǎng)的長(zhǎng)治久安有望出現(xiàn)。
最大的不同是理念和觀念
觀念的革命是最大的革命。1978年華夏大地上發(fā)生的歷史性的變化，不是別的，就是觀念的革命。因此，5·19行情從1047點(diǎn)起步到2245點(diǎn)，再回到現(xiàn)在的1100點(diǎn)，期間對(duì)管理層、對(duì)中介機(jī)構(gòu)，尤其是對(duì)投資者觀念的洗禮，對(duì)市場(chǎng)功能定位的深刻思考，對(duì)制度建設(shè)的反思和推動(dòng)，都有望奠定中國(guó)股市新一輪轉(zhuǎn)折的基礎(chǔ)，并對(duì)社會(huì)法制和誠(chéng)信制度的建設(shè)起到極大的推動(dòng)作用。
六年來(lái)，指數(shù)從終點(diǎn)又回到起點(diǎn)，無(wú)數(shù)投資者的市值大幅縮水。幾千億市值的蒸發(fā)，一代股民的犧牲，深刻的反思結(jié)果是，投資不是擊鼓傳花的游戲，不是投資者之間的博弈和財(cái)富再分配，而是通過(guò)投資，獲得企業(yè)成長(zhǎng)的收益，分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果。研究的方法不是技術(shù)分析，而是公司研究和估值理論。盡管技術(shù)分析仍是重要的輔助工具，但決定買賣股票是否獲利和風(fēng)險(xiǎn)高低的，一定是定性定量的企業(yè)價(jià)值分析，而不是技術(shù)指標(biāo)的高低。隨同經(jīng)濟(jì)和企業(yè)一起成長(zhǎng)，而不是零和博弈，正是這樣的理念轉(zhuǎn)變和投資者結(jié)構(gòu)的巨變，才初步形成了有效市場(chǎng)的雛形。如果說(shuō)《偉大的博弈》講述了美國(guó)市場(chǎng)用200年時(shí)間形成了一個(gè)好的機(jī)制、好的游戲規(guī)則，那么，我們假如能用這六年的時(shí)間和幾千億蒸發(fā)的市值來(lái)扭轉(zhuǎn)劣幣驅(qū)逐良幣的負(fù)向循環(huán)，這樣的結(jié)果仍然是不幸中的萬(wàn)幸。
規(guī)則的完善是最大進(jìn)步
5·19行情期間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于通縮壓力嚴(yán)重的階段，雖然有一些跡象顯示經(jīng)濟(jì)將有所好轉(zhuǎn)。今天已經(jīng)是WTO的年代，中國(guó)經(jīng)濟(jì)更廣泛、更深刻地融入了全球經(jīng)濟(jì)的循環(huán)中。2004、2005年中國(guó)已經(jīng)不得不用宏觀調(diào)控的手段來(lái)控制過(guò)快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，可見(jiàn)今天的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與5·19期間有很大的不同，利率、匯率、CPI等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也從沒(méi)有像今天這樣對(duì)市場(chǎng)影響巨大。不過(guò)有一點(diǎn)仍然沒(méi)有改變，那就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然處于一個(gè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的黃金周期內(nèi)，這是支撐全體投資者信心的最本質(zhì)、最重要的依據(jù)之一。在這個(gè)大背景下，我們看到，改革開(kāi)放27年后，經(jīng)濟(jì)總量已經(jīng)相當(dāng)大，經(jīng)濟(jì)體也相當(dāng)開(kāi)放，出現(xiàn)了以中集集團(tuán)(資訊 行情 論壇)、振華港機(jī)(資訊 行情 論壇)、煙臺(tái)萬(wàn)華(資訊 行情 論壇)、中興通訊(資訊 行情 論壇)等為代表的、具備國(guó)際核心競(jìng)爭(zhēng)力的制造型企業(yè)，以及因民族性而世界性的貴州茅臺(tái)(資訊 行情 論壇)、同仁堂(資訊 行情 論壇)、云南白藥(資訊 行情 論壇)等國(guó)粹精品企業(yè)。這些企業(yè)雖然在2001年前也上市交易，但其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)，敢與跨國(guó)公司一爭(zhēng)高低，卻是發(fā)生在最近幾年。因此，從經(jīng)濟(jì)的角度，尤其是從微觀經(jīng)濟(jì)的角度，我們對(duì)未來(lái)有足夠的信心。
股權(quán)分置問(wèn)題，這個(gè)結(jié)束了5·19以后中國(guó)股市的升勢(shì)，使市場(chǎng)從終點(diǎn)又回到起點(diǎn)的世紀(jì)難題，今天已經(jīng)開(kāi)始破解。這不僅顯示了政府對(duì)資本市場(chǎng)的高度重視，更是對(duì)資本市場(chǎng)在當(dāng)今中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的地位的一種肯定。而在這一改革進(jìn)程中，流通股股東從可以用手投票，到從非流通股股東那里獲得一定程度的補(bǔ)償，期間又是一個(gè)多么大的進(jìn)步。
六年輪回，理念的錘煉和游戲規(guī)則的完善，可以說(shuō)是我們獲得的最大、最寶貴的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。六年前后，股指雖然都是在1100點(diǎn)，但上市公司的主體已經(jīng)從過(guò)去的小盤、高市盈率變成了今天的大盤績(jī)優(yōu)藍(lán)籌公司，投資理念也從過(guò)去的做莊、投機(jī)盛行，嬗變?yōu)榻裉斓某缟懈叱砷L(zhǎng)、高回報(bào)。我們深切地期待著市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)這一輪洗禮之后，一輪波瀾壯闊的大牛市能夠在價(jià)值投資的引領(lǐng)下降臨中國(guó)。
作者：特約撰稿人 王曉路
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