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劉藉仁
股權(quán)分置改革試點政策出臺后，為何市場以下跌來表達(dá)自己的觀點呢？我們認(rèn)為存在以下幾點原因。
試點通知存在缺陷
正如知名學(xué)者張衛(wèi)星所說，證監(jiān)會日前公布的《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點有關(guān)問題的通知》存在多處缺陷，這些缺陷甚至可能造成很大問題。從試點通知看，管理層對“股權(quán)分置”問題的理論解讀竟然倒退為“一部分股票流通、一部分股票不流通”，倒退到了在現(xiàn)象描述上，退回到了1994年以前的認(rèn)識，這是一次經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)識上的大倒退。這是對股權(quán)分置理論認(rèn)識上的錯誤。
從整個試點通知看，試點方案將是上市公司非流通股股東與流通股股東之間協(xié)商選擇的結(jié)果，似乎一切都是出于自愿。在這場流通股和非流通股股東的博弈中，試點方案是否合理、公平、成功與否，這些問題都不是證監(jiān)會的責(zé)任，將管理層的責(zé)任最小化。
但事實上，對于始終處于弱勢地位的中小投資者來說，則完全取決于流通股股東的重要代表基金們的責(zé)任心了。“保護(hù)投資者利益”沒有任何標(biāo)準(zhǔn)，已經(jīng)成為空洞口號的代名詞。口號化的空洞強(qiáng)調(diào)和一次次實踐的不斷試錯，結(jié)局就是公眾投資者不斷付出高昂的改革代價。從歷史上基金的“維權(quán)”經(jīng)歷來看，基金面臨的激烈競爭和發(fā)行壓力，可能使其難以統(tǒng)一看法，甚至不排除個別基金出現(xiàn)幕后交易，與試點公司大股東進(jìn)行利益輸送和交換。
方案均不令市場滿意
一方面，試點公司價值受質(zhì)疑。如果拋開靜態(tài)的計算，將企業(yè)未來成長考慮在內(nèi)，現(xiàn)有的試點方案看起來并不誘人。以目前市場公認(rèn)較好的三一重工(資訊 行情 論壇)方案分析，自從2004年4月宏觀調(diào)控不斷深化后，企業(yè)盈利水平逐漸下滑。盡管該股股價處于高位，但盈利水平基本見頂。而清華同方(資訊 行情 論壇)和紫江企業(yè)(資訊 行情 論壇)股價和業(yè)績均處在下降狀態(tài)當(dāng)中。只有金牛能源(資訊 行情 論壇)股價處在一個長期上升通道之中，股價接近歷史頂部區(qū)間，但公司已進(jìn)入高速發(fā)展期，試點兩年后公司價值如何，現(xiàn)在難以預(yù)料。
另一方面，改革試點方案不令人滿意。盡管在首批試點公司的方案中，非流通股股東均承認(rèn)A股含權(quán)，并同意給予流通股股東補(bǔ)償，以獲得流通權(quán)。但由于歷史原因，其投資成本相差太大，即使按照目前的補(bǔ)償方案的計算，非流通股的溢價也太高，對流通股股東的補(bǔ)償力度也就明顯不夠。由此來看，目前幾家公司的試點方案并不足以引起市場熱情的高漲，反而擔(dān)心改革方案又將是一場以流通股股東受害為結(jié)局的集體行動。
股民用腳投票
正因為以上原因，市場仍在以“用腳投票”的方式來表達(dá)對試點政策和試點方案的失望。我們也不能因為試點股票漲停就認(rèn)為該公司方案獲得市場高度認(rèn)同。看試點是否成功，要看試點是否順利通過、方案實施后股票是否還能繼續(xù)上漲，更要看臨近非流通股上市時間時的股票表現(xiàn)，甚至要看3年后股票的表現(xiàn)。
從3只股票復(fù)牌后漲停的交易情況看，我們甚至認(rèn)為其背后不排除有機(jī)構(gòu)在故意操縱股價，而這樣的人為托市也不可能經(jīng)得起時間的考驗。
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