數字剖析三一重工流通方案(圖)

　　5月10日，三一重工作為首家公布試點方案的公司，引起了市場的極大關注

　　文/大摩投資 徐勝治

　　5月10日，股權分置改革試點首家上市公司方案出臺，三一重工(資訊 行情 論壇)作為首家公布試點方案的公司，引起了市場的極大關注，該方案的好壞，也直接牽動著二級市 場的動向。然而就在這個方案出臺之后，兩市股指再次大幅下挫，又一次創出新低，直逼1100點大關。

　　市場走勢對這個方案的反應不太好，然而也有不少評論對這個方案給予了相對正面的評價。對此，筆者認為還是用數字能夠表達得更準確一點。

　　三一重工的方案是由非流通股東向流通股東每10股贈送3股并補償8元現金。按照該公司目前1.8億非流通股，6000萬流通股的數字來計算，此方案完成后，原非流通股的股本數將下降為16200萬股，原流通股東所持股本數將上升為7800萬股，并獲得4800萬現金。這個方案有一個特點，那就是全流通前后每股凈資產、收益等財務要素不變，這給分析提供了很多方便。

　　我們首先分析一下方案前后非流通股東和流通股東的歷史持股成本，這就要追溯到2002年該股發行時。該股當初的發行價15.56元，發行前每股凈資產2.62元，那么非流通股的歷史持股成本就是2.62元，流通股東的歷史持股成本就是15.56元。

　　那么三一重工的方案如果獲得通過，非流通股東與流通股東追溯的歷史持股成本會發生怎樣的變化呢？

　　原非流通股東在注入47160萬元凈資產后，又提供了4800萬現金，最終獲得了16200萬股股權，每股歷史成本為3.21元。原流通股東支付了101700萬元認購款之后，又獲得了4800萬元現金補償，最終獲得7800萬股股權，每股歷史成本為12.42元。

　　這組數字已經很清楚了，那就是即使在該公司通過此次股權補償實現了全流通之后，原流通股東的持股歷史成本仍然是原非流通股東持股歷史成本的3.86倍。其實也可以換一個角度來看這個方案：那就是它相當于現在有一家原股本為16200萬股、每股凈資產為3.21元的公司，以12.42元的價格發行7800萬股新股，該公司上市之后將直接全流通。

　　那么，目前該如何判斷三一重工二級市場股票的投資價值？該股停牌前的收盤價格為16.95元，考慮到后市可能進行10送3股贈8元的補償方案(這里的贈和送與以往人們熟悉的分配方案不一樣，是不需要除權的)，那么目前二級市場每股實際持股成本其實是11.07元，該公司今年一季度每股收益0.215元，實際的動態市盈率12.87倍。那么問題就簡化為投資者愿不愿意以11.07元的價格持有三一重工這樣一家全流通上市公司的股票。